零售板块全年增长基础牢固

　　□上海证券研究所　刘丽

　　从国内消费市场宏观统计数据以及上市公司2008年一季度数据看，稳定的主业增长以及所得税率下调所带来的助推力量，使零售业上市公司业绩实现了较为快速的增长，这些因素也将为零售板块全年增长奠定良好的基础。

我们认为，支撑行业向好的长期因素并未发生改变，短期行业还有望迎来奥运经济的刺激，维持对零售业“未来十二个月内，有吸引力”的投资评级。

　　综合目前零售各业态的发展状况，我们依然持续看好百货类上市公司，建议重点关注王府井、银座股份、鄂武商A；除百货类公司子业态外，家电零售连锁龙头苏宁电器，以及区域超市龙头代表武汉中百也是我们所长期关注并推荐的投资对象。

　　行业保持平稳运行

　　国内零售消费市场名义增速维持高位运行，实际增速基本平稳。2008年一季度，国内社会消费品零售总额为25555亿元，同比增长20.6%。其中，批发和零售业零售额为21490亿元，同比增长20.4%。分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类的零售额同比分别增长25.5%、24.3%和30.1%。从具体的商品品类来看，零售额同比增速在30%以上的有粮油类、肉禽蛋类、家具类、金银珠宝类、汽车类及石油及制品类等几类产品，仍主要集中在食品、能源价格上涨与保值增值、消费升级几个方面。从消费市场的名义增速来看，自08年年初以来即维持在高位运行，但若考虑到物价上涨所提供的助推因素，其实际增速基本平稳。

　　据商务部市场运行司监测，3月份核心零售企业零售指数同比增长21.7%，增幅比上月提高10.5个百分点，1－3月累计同比增长21.7%。从商品销售来看，3月份金银珠宝继续保持旺销，零售指数同比增长48.6%，增幅连续五个月居各类商品首位；家具、家用电器增幅居二、三位，分别增长30.6%和28.5%；食品、鞋帽、服装同比增幅在25%左右。从零售业态来看，专卖店零售指数同比增长30.4%，增幅居各业态之首，百货店、专业店分别增长26.1%和24.3%；仓储式商场、大型综合超市零售增速明显回落，同比分别增长17.8%和16.8%，增幅较上月分别低15.8个、5.6个百分点。

　　业绩增长态势良好

　　从大型零售企业2007年的经营数据来看，零售企业受益于国内商品市场的需求旺盛，经营情况全面向好。目前国内零售业态中，专卖店的销售增幅居前；百货店业态则紧随其后，且在经营效率改善、盈利能力提升等方面表现突出。

　　零售板块上市公司2007年业绩增势良好，盈利能力全面提升。我们以零售板块60家上市公司作为样本，2007年零售业上市公司整体实现营业收入同比增长19.04%，利润总额同比增长74.35%，归属于上市公司股东的净利润同比增长86.34%。究其业绩增长的主要原因，我们认为主要有以下几个方面：第一，零售类公司的毛利率水平提升（以整体法计算较2006年提升2.62个百分点）；第二，期间费用相对控制良好，同比增幅（10.25%）低于收入增幅；第三，投资收益大幅增长，2007年零售上市公司的投资收益同比大幅增长188%，在税前利润总额中的占比由06年的12%提升至19.87%。但我们认为，投资收益的大幅增长并不是业绩提升的最主要因素，公司盈利能力的提升才是重点。若扣除非对联营合营企业的投资收益，零售业上市公司利润总额同比增长58.25%。

　　08年一季度，零售业上市公司业绩继续增长。2008年一季度，零售业上市公司整体营业收入同比增长26.25%，利润总额同比增长38.49%，归属于上市公司股东的净利润同比增长64.99%。我们认为，零售业上市公司业绩实现持续性增长的原因主要在于，消费市场持续兴旺以及所得税税率下降。

　　重点公司评级

　　王府井（600859）：公司是不可多得的能够在全国范围内扩张的内资百货零售商，品牌认知度高。目前公司门店主要集中在华北、中南和西南地区，由于公司发展连锁百货起步早，在门店的地理位置选择上具有先发优势。我们认为，公司作为国内百货业龙头，百货店管理经验丰富，异地扩张能力突出，并致力于品牌建设与创新，在国内百货行业景气的大环境下，业绩能够得到持续性增长。目前审慎地给予公司的投资评级为“跑赢大市”。

　　银座股份（600858）：公司主要经营的业态为中高档百货以及大型综合超市，主要致力于山东省区域的门店扩张。目前公司旗下拥有及托管的零售门店达16家，致力于形成一城多店、错位经营、协同发展的格局。我们认为，公司专注于零售主业，经营能力优异，按照“渗透发展、密集展店”的发展方针，逐步强化在山东省区域的渠道拓展，为未来业绩的稳步提升打下良好基础。我们看好公司的发展前景，给予投资评级为“跑赢大市”。

　　鄂武商A（000501）：公司为湖北省内百货业龙头，其联为一体的武汉三家百货店在当地占据商圈与品牌优势。公司第一家异地连锁门店襄樊店也已于07年下半年开业，公司旗下超市武商量贩在湖北省内也具有较强的竞争实力。我们认为，公司在对前期历史包袱进行清理之后，进入业绩增长期，连锁百货项目及摩尔城扩建项目前景看好。目前待解决的问题主要在于武汉广场租金案以及重启定向增发以支持后续项目发展。我们对公司长期发展前景仍然看好，给予“跑赢大市”的评级。

　　苏宁电器（002024）：公司为国内家电连锁零售业龙头之一，门店的快速扩张及其带来的规模效应使公司盈利增长迅速。公司渠道优势突出，截至2007年年底，公司已在全国拥有连锁店632家，连锁店面积达264.21万平方米，平均单店面积为4180平方米，07年公司可比店面销售收入同比增长16.5%。除门店的快速扩张外，公司为锻造核心竞争力所进行的供应链优化，是我们认同公司的重要因素。我们认为，未来几年公司仍将处于快速发展阶段，与竞争对手相比，公司更注重后台建设，在此基础上的稳健发展将更具持久性。给予公司的投资评级为“跑赢大市”。

　　武汉中百（000759）：公司是中部地区崛起的区域超市零售商，作为湖北省超市业龙头企业，公司致力于中西部区域深耕，快速扩张。公司定位明确，主要以经营仓储超市为主。截至07年年末，公司连锁网点总数达551家，其中仓储超市网点为104家、便民超市网点为443家、百货店为4家。新开网点的外延式扩张，以及已有门店单店盈利增加所带来的内生性增长，使得公司未来的发展后劲十分充足，仍有望延续高增长的态势。我们仍然看好公司的发展前景，给予其投资评级为“跑赢大市”。

　　

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