栋梁新材：快速成长的PS版铝板基行业龙头

　　申银万国

　　 ●选股思路：我们从2007 年年报中发现公司正在进行产品结构调整，从传统铝合金加工向高端PS 版铝板基、节能建材领域发展。07 年PS 版铝板基产品产能扩张到2.5 万吨，是07 年业绩增长94%的主要原因。公司08 年3 月增发股票顺利实施，新上2.5 万吨PS 版铝板基+0.5 万吨CTP 项目预计将于09 年达产，未来三年增长明确。

　　 ●PS 版铝板基细分行业供不应求。目前高精度PS 版铝板基国内产量仅 能满足需求的60%左右，每年尚需进口。行业门槛在于均匀性、晶粒度和表面粗糙度都必须有精密工艺控制。至07 年底国内规模厂商产能约9 万吨，年需求约16.7 万吨，预计未来三年需求保持15%年增长，而产能增长除公司外尚无其他厂商扩张产能。

　　 ●新建产能陆续释放是业绩增长主要来源。公司07 年PS 版铝板基销量2.5 万吨，定向增发募集项目2.5 万PS 版铝板基+0.5 万吨CTP 新上产能将于08 年10 月达产，公司将一跃成为国内PS 版铝板基行业绝对龙头。预计08～2010 年销量分别为3.2万吨、5.8 万吨和6.3 万吨。定价上采取铝锭现货价+加工费方式，毛利率我们预计稳定在11%左右。

　　 ●低成本优势明显。公司PS 版铝板基采用连铸连轧工艺，和传统的热轧开坯工艺相比，投资小，工艺难度大，但成本低2500 元左右。公司从06 年下半年进入PS 版铝板基生产，采用低价战略至07 年底已占15%市场份额，09 年产能投放后，公司凭借40%以上的市场份额和低成本优势，价格有较大提升空间，毛利率稳中有升。

　　 ●首次评级为“增持”。我们预计2008～2010 年公司实现EPS 分别为0.57 元、0.96元和1.16 元，未来三年保持39%的业绩增长。鉴于公司未来三年较为确定的高成长性，参考中小板公司估值，我们按08 年30 倍，公司股价为17.10 元；按09 年20 倍，公司股价为19.20 元。我们将公司6 个月目标价定为18.15 元，目前还有40%的上涨空间。首次评级为“增持”。

　　
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