招商证券：憧憬体现投资者侥幸心理

　　⊙招商证券

　　5月初我们在市场憧憬反弹延续时就已经质疑“红五月能否期待”？通胀居高不下和地震短期冲击使“红五月”预期落空，但市场又开始憧憬“红六月”，而我们从对“红六月”憧憬中所感受到的却是投资者的侥幸心理。

　　油价与通胀仍然困扰股市，而市场预期的一些支持因素实际上都需要反复推敲：首先，市场预期“5月份CPI数据下降代表通胀压力缓解”，但成品油调价传言不一定是空穴来风。若属实只会意味着更大的通胀压力形成，高油价对经济的冲击将切实体现；若不属实则市场将因此面临石化双雄的调整压力。

　　其次，市场预期“新基金入市而解禁规模继续缩小，资产供需关系好转”。但实际情况是A股新增开户数正在锐减，新基金发行艰难，所能带来的增量资金不过是杯水车薪，前期主导反弹的金融、地产、钢铁等行业陷入调整表明基金入市意愿有限；而农业、灾后重建、新能源、3G、期货、央企整合等各类题材股的不断轮动，实际上是在消耗多方有限的能量。同时中国建筑120亿股发行意味着A股市场再度面临大盘股的扩容压力。此外，我们相信大小非在反弹结束后也会逐渐认识到市场上行空间有限，这是否反而可能加大解禁股的减持意愿？

　　第三，市场预期“政策利好仍将维护市场稳定”。但一方面最有力度的政策已经推出，市场也已经做出了强烈反应，则此后的政策应遵循效用递减规律。另一方面，政策不能主导市场长期走势，虽然我们对政策在中短期内维护稳定的作用同样抱热切期望。

　　可以预期，投资者将在未来通胀走向的争论中、在对灾后重建和紧缩延续的预期中、在对政策利好的憧憬中、在政策底反复受到考验的忧虑中、在侥幸和失落交织的复杂心态中渡过6月份。