天马股份：产品线延伸推助长期增长

　　中金公司

　　 ●我国轴承行业集中度提升空间大。公司有能力凭借产品线延伸和行业整合不断提升市场份额，实现长期、稳健的规模成长。我国轴承行业集中度非常低，中小企业众多，低端产品多。相比之下，世界最大的八家企业占全球轴承市场份额高达70%-80%，而我国2000多家企业占全球的份额只有12%-15%。可见，轴承行业能够支撑大企业的产生。优秀企业能够依靠不断提升市场份额实现长期增长。天马具备该潜质。历史上，天马 通过不断增加产品种类和外延收购实现了远快于行业和国有大型企业的增速。从一个民营小厂成长为全国最大的轴承企业之一。展望未来，公司这一成长路径依然可以延续。公司轴承销售额占行业比重仍不到2.5%，依然有较大的提升空间。另外，我们预期轴承行业未来依然能够维持10%-15%的年均增速。所以，公司具备长期、稳健增长的潜力。

　　 ●08、09 年齐重数控和风电轴承推助业绩高增长。风电产业高速发展拉动风电轴承的需求，同时风电轴承替代进口空间大。所以，优秀的风电轴承企业发展空间广阔。天马已迅速跃升为国内三大风电轴承企业之一。产品受认可程度不断提升，接单前景广阔。齐重数控是国内重型机床行业龙头。我国大型设备制造能力迅速提升，对重型机床的需求将稳定增长。目前公司订单充足，可以满足一年半的生产。齐重将对未来两三年业绩拉动较大。但是能够拉动公司长期规模成长的主要动力还是轴承业务。

　　 ●短期估值充分，给予“中性”投资评级。我们预测公司08、09 年每股收益1.69、2.44 元，对应市盈率35.8x、24.8x。我们采用分部加总法对其估值。既便我们给予各业务板块相对较乐观的估值倍数，得出合理股价56.97 元，依然低于目前股价5.7%。我们非常看好公司的长期前景，但是短期估值已经较为充分。因此暂时给予“中性”的投资评级。

　　
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