饲料加工：行业的一体化 新生产力的崛起

　　研究结论

　　沉重的双重压迫：

　　饲料行业一直遭受着社会不公平的评价和误解，无论是行业价值、社会贡献还是科技含量。预混饲料的研发涉及到动物营养，是实实在在的高科技行业；饲料行业的发展为人类生存提供了几乎大部分不可或缺的动物蛋白来源，社会贡献和行业价值相当凸出。但长期以来，饲料行业承受着上游原料涨价和下游涨价难的双重压迫，毛利好的时候也就10％左右，销售利润率仅为3％。饲料行业的发展已经到了必须变革的时候。

　　内在原因：

　　饲料行业长期遭受双重压迫，首先来自于改革开放30年来实际的轻农政策下，养殖户利益重来没有得到真正重视，养殖户的低利润决定了他们难以承受饲料的涨价；其次，在整个农业，由于粮食涉及到安定，是最受重视的领域，因此为保证种粮农户的利益，最近两年粮食价格有了一定的上涨，特别是我国的重要植物蛋白来源豆粕价格几乎完全取决于国际市场，玉米和豆粕的连年上涨，给饲料行业造成了巨大的成本压力。

　　神猪出现：

　　2006年5月，我国生猪收购价格为5.96元，达到了近10年的低点，整条产业链几无利润可言。但从此开始，我国生猪收购价格出现了恢复性和报复性的上涨，到2008年，已经突破17元。猪价上涨大大改善了养殖户的处境，饲料涨价也成为必然，到今年5月底，畜禽饲料价格同比上升已经超过20％。正是由于猪价的上涨，才使整条产业链的价值回复到正常的水平，消费者才可能享受到量和质都合格的产品，产业链才能健康的发展。这再一次揭示了养殖行业盛衰对饲料行业具有决定性作用的内在逻辑。

　　新的生产力开始出现：

　　正是由于看清饲料和下游养殖行业之间的内在逻辑，不改变养殖环节的困境，饲料行业将永无出头之日，一些有远见的饲料企业开始勇敢的尝试向下游的养殖环节扩张，这正是新生产力的萌芽！其中最具代表性的企业是山东六和与广东温氏，正是他们过去几年的飞跃式发展，让整个行业看到了希望。

　　三大趋势：

　　六和与温氏的示范效应，激励了行业的众多企业开始做出一体化的尝试，新希望集团2005年通过收购山东六和45％的股权，迅速占据了我国饲料行业的头把交椅，2008年饲料销量有望突破1000万吨。我们判断，盈利提升、集中度提高、深入的一体化将成为未来很长时间饲料行业的三大发展趋势。

　　把握历史投资机遇：

　　在饲料行业新旧生产力更替的时候，必然在资本市场上出现巨大的投资机遇。我们在给予行业“看好”的评级同时，向投资者特别推荐两家龙头企业，新希望和通威。特别是前者，是我们当前在整个覆盖范围内最看好的品种。摇

　　一、行业与公司大事记

　　1.行业大事记

　　1.1部分省份对饲料价格实行临时干预措施

　　1月下旬，根据《国家发展改革委关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》，部分省份对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施。通威、希望、正大和正虹等饲料产品位列不同省份的价格干预名单上。

　　1.2广东饲料大范围提价一包虾料涨6元

　　上涨最多的还是高档水产饲料，如虾料及海水鱼料。原材料价格大幅上涨使饲料生产成本加大，无疑是推动饲料涨价的根本。饲料不断提价，对今年刚经历过一场冻灾的水产养殖户来说，意味着养殖成本及经营风险的提高。但在这个阶段，养殖户却对饲料涨价反应并不敏感。冻灾冷死了不少鱼，鱼价近期已经有了不少的提高，这让养殖户相信今年行情会很好，只要能养出鱼来，就有翻身的机会。而饲料涨价增加的成本并不多。拿涨得最多的海水鱼及虾料来说，每包涨6元，每斤料涨0.15元，正常情况下，饵料系数1.3，意味着每斤鱼的饲料成本增加约0.2元。“但大家都相信今年的鱼

　　1.3饲料价格飞涨鸡蛋或重蹈07年猪肉涨价覆辙

　　“去年猪肉涨价的现象，可能将在鸡蛋行业重演。”4月11日全国最大蛋鸡饲料生产企业??河北兴达饲料集团总经理李恒华,接受采访时说，如果任凭饲料等养鸡成本提高，“今年8月，我预计鸡蛋价格将涨到4～5元/斤，翻一倍是有可能的”。

　　在饲料成本上升和鸡蛋价格下降的夹击下，养殖户的利润空间迅速缩小。不堪重负的养殖户被迫作出了一个选择：卖鸡，并且是鸡龄300多天、正处于产蛋高峰的鸡。蛋鸡的大面积淘汰，将对未来鸡蛋价格产生至关重要的影响，去年下半年以来，国内CPI涨幅一直处于令人担忧的高位。河北是全国蛋鸡第一大省，如果鸡蛋价格提高，CPI上涨的压力将有所加大。

　　1.4四川省农业厅、省畜牧局联合发布《关于加快饲用玉米生产的意见》

　　根据《四川省畜牧业“十一五”规划》的指标测算，到2010年，四川饲用籽粒玉米的消费量将达到950万吨以上，比2007年增加70多万吨。根据玉米的生长特性，《意见》着重提出玉米种植面积的挖潜和提高单位面积产量，即通过“三田一村”（高?田、望天田、漏筛田、旱山村）改种玉米；推广改制复种等模式，四川玉米面积能在现有基础上增加300万亩以上，而通过推广优质高产玉米及配套高产技术也能把四川玉米亩产再提高100公斤以上。

　　1.5全国饲料07年产品总体合格率为88.97

　　%检测结果表明饲料产品存在的问题有，一是配合饲料产品质量合格率有所下降。配合饲料合格率5年来首次下降到90%以下。其中不合格指标中粗蛋白不合格占到54.55%。主要原因是由于豆粕、鱼粉涨价，一些生产企业使用低劣质原料导致配合饲料质量下降。二是动物源性饲料质量问题突出，动物源性饲料合格率为73.45%，在各类饲料产品中合格率最低。其中，不合格鱼粉占63%。鱼粉中铬的超标率达到5.25%，表明鱼粉掺杂使假问题严重。此外，动物源性饲料标签合格率仅为48.21%，其中进口鱼粉无中文标签的问题较为普遍。三是饲料中使用非法添加物现象凸显。

　　1.6农业部：强化宣贯力度确保《饲料生产企业审查办法》顺利实施

　　农业部畜牧业司副司长王宗礼4月4日在江苏省扬州市召开的“农业部饲料法规宣贯暨行业统计培训班”上作出上述表示。

　　据了解，目前我国有15000多家饲料企业，由于企业生产条件和管理手段的参差不齐，给饲料产品质量水平带来了一定的安全隐患。于2006年底颁布的《饲料生产企业审查办法》，进一步统一了饲料生产企业的设立条件，规范了审查程序，加强了监督管理，明晰了法律责任。它与已经颁布施行的《饲料添加剂和添加剂预混合饲料生产许可证管理办法》和《动物源性饲料产品安全卫生管理办法》一同构成了我国《饲料和饲料添加剂管理条例》关于企业设立审查要求的配套规章，使得依法管理饲料企业工作更趋全面和严谨。

　　2.重点公司大事记

　　2.1中粮国内最大生猪健康养殖项目在汉启动

　　3月15日，湖北省委副书记杨松宣布：中粮湖北生猪健康生态养殖项目在黄陂区李集镇启动，中国最强生猪产业链在汉起步。去年12月，中粮集团与湖北省在汉签订框架协议，计划在鄂实施生猪健康养殖“5113”工程，即中粮集团筹资97亿元，5年建设50万头种猪养殖基地，生猪健康养殖和加工分别达到每年1000万头，配套建设育种、疾控和食品研发3个中心。项目建成后，湖北将成为全国最大、具有世界先进水平的生猪现代健康养殖基地，年产值约500亿元。

　　2.2唐人神与美国公司合作培育国内领先的“五元”种猪温氏再投巨资马厂镇建华东最大原种猪生产基地

　　唐人神集团与美国威特先公司共投资1.2亿元，在株洲县姚家坝乡建设国内领先的曾祖代原种猪场扩繁场。威特先公司作为美国最大的种猪公司，拥有1.1万头纯种母猪群。此次合作，威特先公司首期以500头曾祖代母猪入股，通过“五元育种”培育良种种猪，即在三元杂交技术基础上，增加瘦肉率最高的皮特兰、地方品种等元素，将进一步提高瘦肉率和生长速度。

　　温氏喻河原种猪场位于马厂镇喻河行政村境内，占地总面积1743亩，总投资1.5亿元。工程建设将于今年8月份竣工，并同时购进第一批种猪。据县农委有关负责人介绍，此种猪场建成后将是华东地区最大的原种猪生产基地，也是广东温氏在外投资最大的种猪场，预计可满足市场1000万头商品猪的需求。

　　2.3六和、希望临邑联手建猪场，新希望DLY种猪扩繁场落户雁江区

　　山东临邑海波尔良种猪繁育公司由六和希望集团投资8000万元在临邑动工。该公司包括1个繁育场和1个保育场，计划引进原产加拿大的海波尔二元种公猪200头，海波尔二元母猪5000头，年繁育总量可达10万头，繁育能力居全国首位。

　　南方希望实业有限公司独资新建的资阳新希望农牧有限公司第一个DLY种猪扩繁场项目在四川省资阳市雁江区签订了投资协议，该项目是新希望集团在西南地区成功走向纯正DLY种猪扩繁产业的一个里程碑。目前，首期养殖可繁基础母猪1200头以上，预计年生产销售商品猪苗2.5万多头，今后将根据市场需求，逐步扩大规模。到2010年底，新希望集团将在资阳首先投资1亿元，以后将陆续投资达3亿元，带动包括企业、农户等各方投资约5-8亿元。3年内，新希望集团在资阳直接参与建设不低于50个生猪养殖合作社，带动200个以上生猪养殖合作社。

　　2.4正邦科技拟对育种中心增资2,550万元

　　鉴于国内养殖格局的变化，即养殖散户的逐步退出和规模化养殖逐步形成。为抓住当前养殖行情的大好形势，扩大养殖规模，做强做大公司的养猪产业，公司对控股子公司（公司持有75%的股份）?江西省养猪育种中心有限公司（“育种中心”）增资2,550万元人民币。同时，育种中心的另一名股东?成信（香港）有限公司同意以等值850万元人民币的港币对育种中心进行同比例增资。

　　2.52008中国肉类食品行业强势企业榜单公布，山东六合位列第四

　　5月14日，在北京举行的中国国际肉类研讨会上，2008中国肉类食品行业强势企业榜单公布：双汇以330亿元销售额位居榜首，其后分别是江苏雨润、临沂新程金锣、山东六和、诸城外贸。

　　2.6通威农、新希望入选成都大企业大集团培育名单

　　1月30日，在成都市培育大企业大集团工作新闻发布会上，成都市人民政府公布了58户入选2008年成都市大企业大集团培育企业名单。新闻发布会提出了相关培育目标，即到2010年，分别在一、二、三产业中培育一批技术先进、核心竞争力强、主业优势明显，具有较强扩张能力和持续盈利能力的大企业大集团。其中，培育年销售收入30－50亿元的企业25户（农业产业化企业20亿元以上6户），50－100亿元的企业15户，100亿元以上的企业9户，力争有2户以上企业突破200亿元。

　　二、行业回顾与展望

　　1.养殖回暖，饲料产量加速上升；原料涨价，配合饲料比重扩大

　　根据统计局资料，07年我国配合饲料产量9319万吨，同比增长14.8%，占饲料总量比例由73%上升至80%。这一方面受益于国家对畜牧养殖的扶持：去年8月份国务院颁布《关于促进生猪生产发展稳定市场供应的意见》、农业部《关于做好能繁母猪补贴政策相关工作的通知》，生猪存栏量在下半年得到恢复。今年4月份发改委出台《关于申报生猪标准化规模养殖场（小区）、生猪扩繁场和种鸡场建设项目投资计划的通知》，标志我国养殖业正历经由散养向适度规模化的重大转折。饲料产量增速在经历了06年生猪存栏低靡的下滑后，伴随生猪存栏恢复而呈现加速上升的趋势。另一方面，饲料原料价格高位运行，养殖(场)户自配饲料、使用浓缩料和添加剂预混合饲料的成本大幅上升，两者的销量大幅萎缩，于是配合饲料在整个产品结构中的比重明显扩大。

　　分动物饲料看，肉禽饲料的产量增速远高于其它；07年和今年一季度均保持在20%以上，表明了禽流感后我国肉禽养殖恢复势头最好。一季度南方部分地区遭受的冰冻雪灾给水产饲料生产带来严重影响，同比下滑13.6%。汶川此次的灾情造成畜禽死亡1250多万头，占07年末全国生猪存栏的2.4%，死亡或逃逸养殖成鱼、苗种8000多吨，毁坏圈舍730多万平方米、鱼池30万亩。预计我国2季度生猪存栏和水产品生产恢复的势头将会有所减缓，饲料产量增速可能比一季度有所下降。

　　2.提价消化成本压力，整体盈利今年有望回暖

　　06年原料价格开始上涨，畜禽存栏量却下降，是饲料业的周期性低谷。进入07年后，存栏量的逐步恢复和饲料产品的价格上涨使得行业收入增长率呈上升趋势。肉禽料07年开始提价，但提价幅度不及玉米、豆粕和鱼粉等原料价格的涨幅；07年的饲料加工整体毛利由06年11.4%下降到9.7%。

　　今年一季度育肥猪饲料、肉鸡配合饲料和蛋鸡配合饲料价格分别同比上涨27.6%、23.4%和22.3%，同期玉米和豆粕和鱼粉涨幅放缓，分别为15%和49%和8%；根据国研网对1900家饲料企业的样本统计，08年一季度行业整体盈利水平要好于07年全年水平。通过适当调配原料比例，企业能够化解更多的成本压力，但这也可能导致饲料质量的下降。

　　饼粕类饲料同比涨幅最大，其占水产饲料的比例高于畜禽料，因此理论上水产料的成本涨幅应该高于畜禽料。一季度的雪灾和07年鱼类价格的相对弱势对今年的海水和淡水饲料价格形成支撑，尤其是淡水鱼类今年一季度生产价格指数明显开始提升；水产饲料的价格走势有望强于去年。此外，水产饲料由于季节特征明显，一季度的毛利和利润率虽然均出现下滑，但不具备代表性。

　　3.饲料产业链纵向延伸成为必然选择

　　饲料企业往养殖发展已蔚然成风：07年生猪价格的一路上涨和国家对养殖规模化、集约化的大力扶持，占养殖成本70%的饲料行业产生了强烈的上游延伸欲望。作为中间环节，饲料行业同时受上下游产业的挤压，养殖效益的提升驱动饲料企业向上游迈进。

　　中粮作为国内最大的一体化农业国企，也响应了国家生猪规模养殖的号召；而国资委近期对3家央企主业调整中，中粮新增了土产、畜产品加工、制造及销售，其屠宰??饲料??加工的产业链打造也初具雏形。

　　饲料龙头中不乏某些实力雄厚的企业进一步向下游肉制品行业延伸；如以饲料起家的山东六和就闯入了中国肉类食品行业强势企业前五强，这无疑为饲料企业的下游发展树立了成功范例。目前六和山东省内分子公司已发展到近170家，集团下属的冷藏企业由2005年的7家迅速发展到目前的45家。近年公司把推动现代化养殖作为工作重点，先后成立多家养殖担保公司；其构建一条安全、健康、和谐、共赢的大食品产业链的模式业内首屈一指。对于忽视上游产业链建设的肉类加工商来说，饲料企业的下游衍生产品可能在将来对区域甚至全国肉制品市场构成冲击。

　　4.横向整合初露端倪

　　作为弱势的中间环节、拥有同质的产品属性，中大型饲料企业早有联合采购、联合研发、树立行业大品牌抵御竞争的意愿。如果说新希望牵手六合、通威收购海大、天邦收购博亚或是强强联合，或是丰富产品线和区域布局；那么07年4月由大北农科技集团、江苏正昌集团、四川铁骑力士集团等业内十七家知名企业共同发起设立绿色伟农集团（当天也同时设立绿色伟农联合研究院）则为行业的联合发展树立了全新的模式和典范。

　　今年5月1日起，随着《饲料生产企业审查办法》的全面施行，众多中小饲料企业将被迫淘汰，市场空间将进一步向中大型企业倾斜，有可能催生出名副其实的“大集团”。

　　三、公司回顾与展望

　　1.年报和一季报回顾

　　今年一季度上市公司整体盈利水平相比于去年四季度触底反弹。饲料价格继续呈上升态势，原料上涨压力进一步缓解，但由于部分上市公司的终端提价受限，盈利反弹可能低于行业水平。

　　2.重点公司回顾与展望

　　2.1打造一体化产业链成为行业主旋律

　　继通威和新希望成功打造出养殖??饲料加工??产品加工的产业链后，天邦通过与江苏省滩涂开发投资有限公司的交叉持股，再次上演了产业链一体化的主旋律。

　　2.2多元化产品结构

　　天邦股份上市后通过草原天邦完善了反刍饲料生产线，并中标蒙牛乳业集团的奶牛饲料，彰显了公司的科技优势；通过收购博亚，其产品线将进一步拓展到畜禽领域；而通威股份也开始从水产饲料领域向畜禽饲料拓展。水产料季节特征明显，多元化的产品结构在抵抗季节性波动方面有显著效应；但所谓术业有专攻，从水到陆能否走好，还有待市场的验证。

　　我们看好饲料龙头公司未来产业链的延伸和巨大的横向整合空间；在目前的背景下，给予行业增持评级。

　　作者：任美江 东方证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。