博众研究：百元股俱乐部的坍塌

机构：博众研究
石雄

在过去两年波澜壮阔的大牛市中，以基金为核心的各类机构高举价值投资的大旗，带领投资者将一批业绩优秀的股票推向了百元的宝座，最高峰时百元股俱乐部成员达到11个，两市第一高价股中国船舶最高达到299元，可谓风光无限。

经过本轮雪崩式的下跌，百元股俱乐部惨淡崩塌，风光不再，目前只有贵州茅台一枝独秀，高价股的集体退潮意味着什么呢？这些百元股还会东山再起吗？

在主流的价值投资理念下，百元股批量诞生是建立在坚实的业绩基础之上的，但在牛市氛围中放大了这种业绩效应，泡沫越来越大成了牛市高峰期的一种常态，高价股也难以幸免，如中国船舶在299元的时候动态市盈率接近40倍，对不具备快速增长前景的运输行业来说明显偏高；驰宏锌锗得益于国际铅锌价格高涨所带来业绩的飙升，其股价曾站上两市第一高价股宝座，但随着铅锌价格的调整，股价一路疯跌；中金黄金最高的时候达到159元，其市值超过了黄金储量，市盈率超过100倍，泡沫之大可见一斑。这些高价股虽然业绩优秀，但估值过高，从云霄上跌下来都是情理之中的事。

市场往往从一个极端走向另一个极端，如今百元俱乐部中唯有贵州茅台独守，其他纷纷暗淡离场，仿佛一夜之间就被投资者集体抛弃，其估值一泻千里，部分股票的估值降低到10倍PE，如中国船舶和潍柴动力的动态市盈率均跌破10倍，投资价值日益显现。

中国船舶的前身是沪东重机，07年年初集团将民用造船和修船资产主体公司注入上市公司，公司业绩得到大幅提升，股价从30元一路涨到299元，翻了10倍，上演了一个令人惊叹的财富增长神话。但好景不长，股价随后走出了一个经典的M走势，在300元左右构筑双顶后一路下跌，最近收在70元左右，8个月就走完了从辉煌到没落的宿命轮回。

中国船舶暴跌反映了机构的预期发生了不小的变化。有分析师分析未来几年全球造船业景气周期调整，再加上钢材价格涨幅和人民币升值速度超出市场预期，业绩将有所回落。但也有业内人士认为，全球造船业景气周期的调整虽然会淘汰过剩产能，但被淘汰的产能不一定就是中国，就算出现极端情况，中国船舶受到的影响也不会太大，因为调整中首先被淘汰的很可能是近年来新增的地方产能。即使如此，目前股价已经跌破10倍市盈率，其价格基本反映了预期，具有较高的安全边际，再往下属于非理性下跌。公司的业绩一旦超出分析师悲观的预期，股价走进上升通道的概率极大。

潍柴动力也曾是百元俱乐部的成员，公司是我国高速柴油机的主要制造商之一，本次调整中从109元跌至41.5元，目前A股市盈率8倍。公司今年前5月发动机销量大幅增长，我们认为，虽然公司08下半年的盈利增长可能会受到欧III排放标准新规定而放缓，但是近期股价的持续下跌已经过度反映了这个风险，我们给予公司08年12倍的市盈率，目标价70元，目前存在较大的上升空间。

除了上面两个以外，小商品城和中国平安的成长性良好，估值偏低，投资者也可以适当关注。百元股俱乐部经过市场残酷的洗礼后已经风光不再，建议投资者放下恐慌的情绪，用理性来挖掘其中的投资机会，要知道，只有退潮之后才会有珍贵的贝壳裸露于沙滩之上。

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