图1 公布股权激励行权价的上市公司方案进度概览 ⊙齐鲁证券研究所 张雷 王霄雯
在多重利空因素影响下，近期市场出现了大幅调整，上证指数最低下探到2700点以下。进入2008年来，上证指数跌幅已高达50%多，近期市场的极度疲软使得推出股权激励计划的公司股价跌破行权价的现象屡见不鲜。
股权激励通过将公司利益和经营者个人利益联系在一起，通过对公司管理层的激励，无疑将在一定程度上有效推动企业的长远发展，从
金发科技2005年8月3日公告推出股权激励计划开始，各上市公司陆续推出激励计划。尤其进入2007年底以来，上市公司股权激励步伐明显加快，反映出越来越多的上市公司对这一举措的认可。
截至目前，沪深两市共有117家上市公司发布了股权激励计划有关的公告，在已经公布期权初始行权价的公司中，目前有7家公司停止实施股权激励计划，22家已实施了激励计划，10家已通过股东大会通过，剩下的58家公司目前还只是处于董事会预案阶段。
在股权激励计划中，92家公司采取股票期权的方式，占股权激励公司总数的比例为74%，其余公司的股权激励计划则采用限制性股票或股票增值权的方式。从行权股票来源上看，以授予股票期权作为激励方式的公司中，除了
獐子岛和
通威股份两家公司以股东转让股票作为行权来源外，其余均以上市公司定向发行股票作为股票来源。
根据对推出股权激励计划的117家上市公司的6月27日收盘价（复权后）数据统计显示，总共有48家公司股票已跌破行权价，此外，还有部分公司股价已接近行权价。
从跌破行权价的上市公司的折价率来看，折价率最大的
广宇集团折价幅度高达61.92%，折价率超过20%的也已达到29家。从这些公司2007年与2008年一季度的业绩同比增长率可见，大部分公司当前的基本面是良好的，当然也有一些公司受到主客观因素的影响业绩出现了一定下滑。因此，我们可以认为大部分公司纷纷破行权价并且偏离幅度较大主要是因为受到市场大环境的影响，公司本身经营质量并没有出现恶性变化，折价率的高低与公司本身的业绩情况并没有直接的关联。
从发布预案公告时间看，跌破行权价的公司多是2008年推出股权激励方案的公司，主要是由于证监会规定上市公司推出股权激励行权价须不低于股权激励方案出台前一日收盘价与前30日平均价的较高者，而股市从6月10日巨幅下跌以来，市场人气一直较为低迷，股指连续两周一直处于震荡下行的走势，连续深幅下跌的股票屡见不鲜，以致多家上市公司股价纷纷跌破行权价。而目前已实施了股权激励计划的公司大多数都是在2005、2006年推出激励计划，受到2007年国家宏观经济高速增长的影响，已实施股权激励的公司也均实现了快速发展从而达到了行权条件，进而步入了实施阶段。由于推出股权激励计划时股价均较低，因此公司制定的初始行权价相应的也都较低，但随后在2007年一波牛市行情下，公司股价发生了巨大的变化，因此在这些公司中仅有一家公司出现股价低于行权价的情况，大多数公司经历近期较大的下跌后当前股价仍远远高于激励计划中的行权价。
从跌破行权价的上市公司的2007年到2008年业绩增长整体情况来看，2007年和2008年一季度业绩均实现增长的为22家公司，占据跌破行权价所有公司的45.83%。其中，2008年一季度每股收益增长率提高的为31家公司，说明有9家公司通过加强内部技术创新和管理或者通过投资收益的途径，2008年业绩已经得到了一定的增长，并且从2008年部分发布中期业绩预告的公司可见，大部分公司的业绩报喜，并且2008年一季度业绩不佳的公司在中期预告中大部分也提高了经营质量，业绩实现了增长。然而，在分析一个公司的前景时，看重的更应该是一个公司的主营业务收入，因为只有主营收入才能反映一个公司的核心竞争力以及良好的长远发展前景。因此，我们应该对2008年业绩增长较好、主营收入稳步增长、公司未来发展潜力较大的公司抱有信心，在大盘企稳时，相信这些公司的股价会有较大的推高动力，投资者可考虑在合适时机逢低介入。
由于目前很多公司股权激励方案规定的行权价比较高，而且行权条件很多都对业绩增长有一个规定，如广宇集团规定年复合增长率超过30%，因此这些公司管理层为了实现这些条件，就有动力将公司经营好，努力提高公司股票的内在价值。这些公司未来的股价上升空间和概率还是比较大的，投资者可重点关注股价低于行权价较多的股票。
表一： 跌破股权激励行权价公司折价率排序
期权初始 6月27日
行权价 收盘价
（元） （复权后，元）
表二： 跌破行权价的上市公司07-08年业绩情况一览
07每股收益 08一季每股 08一季每股收益 收益(元) 同比增长率（%） 变动幅度(%)
（来源：上海证券报)
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