行业背景
国内266,000余家工业企业今年截至5月的平均EBIT利息保障倍数环比增加了6个基点,得益于强劲的收入同比增长(29%)以及税前利润的加速增长(同比增幅为21%,而2月份同比增幅为19%)。
不利的方面在于:1)这些企业(不含石油/公用事业企业)的毛利率同比下降了17个基点,环比下降了65个基点,凸显了企业普遍面临成本压力;2)亏损外资企业的税前亏损总额同比上升了30%(2月份为33%),亏损外资企业的数目同比增加了15%(2月份为13%),反映了出口行业面临的压力上升。
投资机会
我们认为,中国银行业所报告的08年上半年新增不良贷款状况仍将保持良好态势(尽管发生了不少自然灾害),原因在于工业企业(不含石油/公用事业企业)的EBIT利息保障倍数继续实现同比、环比改善,而鉴于政府对那些亏损的石油/公用事业企业的巨额补贴,其贷款可能不计入不良贷款。
然而,我们认为08年下半年和09年的资产质量可能面临更多挑战,原因在于以下方面还有待关注:1)下游行业EBIT利息保障倍数受6月份油价上涨17%-25%以及电价上涨5%的负面影响程度;2)房价持续疲软形势下的房地产开发行业的新增不良贷款状况,这在某种程度上依赖于调控政策/通胀压力缓解的时间与程度。鉴于较强的贷款定价能力和强劲的手续费增长,我们仍对中国H股银行的08年盈利预测充满信心,特别是对工商银行(H) (1398.HK,买入)和建设银行(H)(939.HK,买入)高于市场预期的预测。但我们承认,最近全球油价的上涨使得2009年中国/全球宏观经济增长/通胀的取舍关系愈发不确定,这可能使该行业面临不确定性和下行风险。我们的首选股为工商银行和建设银行,因为这两只股票是贝塔值较低的价格合理的成长型股票,这两家银行的盈利可预见性较强、存款业务的市场地位较高。
(高华证券)
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