严重超跌后迎来技术反弹 下阶段关注四大要点

　　周一沪深股市放量大涨，收盘时沪综指和深成指分别上涨4.59%和5.34%，两市成交量超过1200亿元，较上一交易日放大30%左右，个股呈现普涨态势，仅有8只股票出现下跌。

　　我们认为，严重超跌的股市在权重股集体上涨的推动下展开强劲反弹，量能也明显放大，市场人气有所恢复，后市大盘有望延续震荡回稳的走势。但由于市场仍处弱市之中，下阶段的四个方面值得关注，在市场整体企稳的前提下，两类行业可能存在超跌反弹的机会。

　　严重超跌后迎来技术反弹

　　上周A股市场震荡下跌。上证综指连续创出新低，周四最低探至2567点后出现大幅反弹，周五再度回调，全周跌幅为2.86%，深市表现强于沪市，深成指全周收平，中小盘指数上涨4%，两市成交额继续维持低位。市场传言不断是上周市场的最大看点，先是周二招商银行受多项传言影响突然放量跌停，随后周三中国平安因传闻投资巨额浮亏跌停，周四周五前期表现出色的煤炭板块受资源税改革传闻大幅下挫。

　　从资金流向看，上周A股市场净流入资金146亿元，较前周继续出现回升（前周为净流出79.7亿元）。农林牧渔、旅游酒店板块相对资金净流入额较大，保险、采掘、钢铁板块相对资金净流出幅度较大。基金重仓股轮番下跌，同时市场对负面消息反应十分敏感，显示市场仍处于弱势态势中。我们认为，下阶段四个方面值得关注。

　　一是本周上市公司将开始披露中报。截至7月4日，沪深两市已有582家上市公司披露了上半年业绩预告，其中业绩预增的公司达到216家，增100%以上的有108家，近期各家券商纷纷调低了对于2008年上市公司业绩增速的预期，目前在20%左右的居多，而对于中期业绩的预测则相差较大，同时不同行业的预期差别也比较大。中期业绩公布后，市场对业绩的预期将更加明确。

　　二是近期市场关于加息的传闻不断，但政策迟迟没有实施。7月中旬将陆续公布上半年的宏观经济数据，从当前的迹象看，各项宏观经济指标继续回落的可能性很大，是选择在数据公布前加息还是暂缓加息，政策取向值得关注。未来的宏观经济政策是否会有所调整，对于市场下阶段走势具有重要影响。

　　三是上周新华社先后就股市和房地产市场发表评论，似乎暗示着管理层对于当前资产价格的态度。奥运会召开在即，营造和谐的氛围符合各方的利益。

　　四是新增股票开户数和新增基金开户数已经连续两周出现反弹，场外资金入市的热情有所恢复。在政策底被击穿后，市场底是否已经到来值得进一步关注。

　　因此，在操作上，我们建议投资者提防前期强势股的补跌风险，关注超跌个股的反弹机会。

　　估值下移 行业分化明显

　　2008年上半年，上证综指累计下跌了48%，沪深300指数累计下跌了47.7%，A股总市值蒸发了14.8万亿元，40%的个股跌幅超过50%。从业绩预期和估值的变动来看，市场对于沪深300成分股2008年业绩增速的一致预期从32.3%下调至20.8%，基于2008年业绩的动态估值水平从30倍下调至17倍，估值水平的大幅下降反映了投资者对于经济景气下滑和未来业绩增长的悲观预期。基于当前的估值水平，我们认为市场继续下跌的空间有限，超跌的行业和个股有望迎来反弹的机会。

　　近期各行业呈现普跌态势，其中周期性行业跌幅较大，消费类行业跌幅相对较小，反映了投资者对于经济景气下滑的担忧。位居跌幅前5位的是有色金属、交运设备、房地产、交通运输和黑色金属，表现最好的5个行业是农林牧渔、采掘、医药生物、信息设备和商业贸易。

　　年初以来，市场对于沪深300指数的盈利预期下降了10个百分点，对于各行业的盈利预期也降多升少。其中对于煤炭和商业贸易的业绩预期明显提升，幅度分别达到25%和12%，对于医药生物、农林牧渔、机械设备、食品饮料的预期也有5%-10%的提升。下降幅度最大的是证券、公用事业和保险业，降幅均在30%以上，化工、房地产和有色金属的降幅在10%-20%，银行、黑色金属、交通运输、建筑建材盈利预期变化不大。目前市场对于煤炭、商业贸易、农林牧渔、食品饮料、银行、建筑建材2008年的业绩增速预期在50%以上，预期证券、公用事业、保险、石油开采业绩将同比下降。

　　从估值水平来看，所有行业的估值水平都出现了下降，其中交运设备、房地产、交通运输、黑色金属、机械设备、信息服务业的下降幅度在50%以上，有色金属、医药生物、商业贸易、煤炭开采、银行、食品饮料的降幅在40%-50%。目前估值水平最高为农林牧渔、食品饮料和公用事业，基于 2008年盈利预测计算的动态估值水平在30倍以上，证券、煤炭、保险、医药、信息服务的估值水平在25倍左右，估值水平最低的是黑色金属，不到10倍，银行、房地产、交通运输、交运设备在13-15倍。

　　寻找超跌行业

　　基于上市公司业绩预期和估值变动的视角，我们认为在市场整体企稳的前提下，两类行业可能存在超跌反弹的机会。

　　一是行业预期提升，但是估值水平跟随市场回落的行业。这些行业受宏观经济波动和宏观调控的影响较小，未来几年的业绩增长比较确定，年初以来业绩预期明显提升，然而估值水平跟随市场出现大幅回落，目前估值水平处于近年来的较低水平，属于被错杀的行业。这类行业的典型代表包括商业贸易、医药生物和食品饮料。

　　二是行业预期有所下降，同时估值水平下降已经充分甚至过度反映了基本面变化的行业。这些行业受宏观经济波动和宏观调控的影响，基本面出现了下降，由于之前被机构重仓持有，在预期发生变化后遭到大量抛售，股价跌幅远远大于市场平均水平，已经充分甚至过度反映了未来景气下滑的预期，一旦宏观政策有所调整，这些行业有较大的反弹机会。这类行业包括银行、房地产、黑色金属。

　　综合以上分析，本周我们推荐的投资组合为：错杀行业（五粮液、贵州茅台、双鹤药业和武汉中百）；反应过度行业（浦发银行、保利地产、万科、武钢股份和宝钢股份）