热钱流入与紧缩政策有关

　　安信证券首席经济学家高善文近日表示，面对国内持续的信贷紧缩局面，从境外市场通过各种方法筹措资金，成为企业一种非常自然的选择，这就表现为大量热钱的持续流入。

　　高善文是在中国金融四十人论坛12日举行的“汇率改革回顾与前瞻”专题研讨会上作如上表述的。

　　他说，面对持续的信贷紧缩，企业资金压力很大。面对这样的压力，企业有很多办法来解决，比如可以放慢存货的积累速度等。此外，企业还会采取另外的办法，即从境外市场通过各种方法筹措资金，这就表现为大量热钱的流入。

　　“从历史数据看，多年以来所谓的热钱流入、流出，在更大程度上跟国内资金的松紧是联系在一起的。”他说，企业选择这样的方式，对企业或者对整个经济来讲未必是坏事。现在，基本可以做出这样的预言：如果把信贷调控放开，用不了几个季度，热钱基本上就会消失。

　　就外界一般把贸易顺差高增长归因于低汇率政策的问题，高善文表示，即使作为一个长期维持贸易顺差的国家，其本币汇率也未必一定要升值，未必一定要面临非常强的升值压力。是否升值的关键，在很大程度上跟资本流动有密切的关联。如果资本在私人部门具有非常强的流出愿望，这就可以在很大程度上吸收贸易顺差增长的压力。而在当下，我们看到的是，私人部门资本的正流入，这与国内经济周期性因素、与国内货币政策都有很大的关联。

　　高善文表示，从去年四季度到现在，我国实际出口增长率的下滑非常快。自加入世贸组织直到2007年上半年，我国实际出口增长率都维持在两位数，基本上在20%左右的水平。但是从去年四季度开始，实际出口增长率大幅度减速，现在已经回到一位数的水平，“如果今年四季度出口增长率掉到5%以下，应该不会令人非常意外”。

　　他同时表示，虽然出口增长率在持续下降，但几年来汇率制度改革，再加上经济周期性因素的影响，从去年四季度后，汇率政策开始对中国的进出口结构产生比较重大的影响；人民币汇率的升值，甚至已经开始对中国整个经济增长方式产生影响。非常突出的表现是，低端劳动力密集型的产业，基本上都进入了负增长的区间，同时，工程机械设备、发电设备等复杂制成品的出口，仍然维持了非常强的增长率。

　　“我们比较相信，这样的影响在未来几年会演进得更为明显。”他说，因此，虽然人民币汇率已经升值20%，但恐怕还不会结束。如果按照现在的升值趋势，再过一两年的时间，市场对人民币汇率单向升值的预期很可能就会消失。