周义兴：华尔街投行回购证券 彰显市场监管水平

　　美国联邦和州监管者正在对各大国际性投资银行涉嫌误导客户，夸大标售利率型证券的安全性展开深入调查。迫于司法压力，继花旗、美林、瑞银之后，摩根士丹利前天也表示同意斥资赔偿利率标售证券买家，将以票面价值回购利率标售证券，并为持有该证券的机构投资者提供流动性。

　　对此，可以说由美国次贷危机所引发的经济动荡至少在目前来看还远不能说得到了平息，相反美国的“两美”（房地美与房利美）房贷抵押机构巨额亏损说明，可能次贷危机的阴影还在向优级信贷机构蔓延，并由此波及美国金融市场的信心。然而与此同时引人注目的是，美国在向资本市场注入流动性的同时，相关的市场监管力度及其对市场信心的积极影响，不但让人关注，并且或许也对国内市场的监管会有某种启示。

　　就上述的标售利率证券调查为例，美国相关市场监管机关将调查目标瞄准相关投行，不仅审查其在出售有关证券时是否对投资者充分提示了风险，而且还对其中是否存在一定的误导甚至欺诈等行为展开调查。而在此调查前提下，美国有关投行慑于调查压力和出于自身利益的自保，不得不与投资者达成和解并作出回购证券决定，以求得市场指责的平息和较轻的处罚结果。这里给我们的启示是，一方面美国的市场监管机关并没有因为次贷危机影响而丝毫放松对市场的监管，相反以更严格的监管当作是提振投资者信心与度过市场危机本身的需要；另一方面，将监管的重心放在机构本身市场行为的规范上，而不是通过对机构违规行为视而不见般地默许、甚至于变相放纵做大市场，更有利于市场的长远健康发展和整体规范水平的提高。

　　而以市场监管的预期看，想追求市场利益最大化，应该不仅是美国华尔街投行的目标，这也是资本市场、包括国内资本市场玩家们 “放之四海而皆准”的真理。但前述的美国涉事投行在调查期间，不但同意向投资者回购相关标售利率证券，同时还愿意向监管机关交纳相应罚款。想来这绝不是上述投行良心发现，而是能够预期到若不采取自觉行动将面临更严重的后果。可以说，这是美国有关投行“二害相权取其轻”的理性必然选择。而如此的市场监管预期，也应该对国内市场监管机关有所启示，以提高自身的监管水平。

　　当然，因为中美市场所处阶段与成熟度的不同，对美国市场的监管经验与手段也不能简单地照搬套用。但为市场的监管必有共同的特征，所以与我国市场具体情况相结合，汲取其他市场监管适合之处并予以借鉴，应当是国内市场监管机关提高自身工作水平的内容之一。