华生：估值不合理 还没看出A股市场见底的信号

　　11月9日，第四届中国证券市场年会在北京召开，来自监管机构、证券业界的著名专家针对全流通下中国资本市场的健康稳定发展、未来走向进行了全面深入的探讨，搜狐财经对该次盛会作了现场直播：

    以下是著名经济学家，燕京华侨大学校长华生的发言实录：

著名经济学家 燕京华侨大学校长华生

    华生：刚才曹老师的讲话鼓掌很多。我相信我讲的话基本上没有人鼓掌。

　　中国证券市场的问题，可能在于我们经常说领导喜欢听好话，我发现投资者也喜欢听好话。今天大会的题目是全流通元年与中国价值，我觉得这个题目非常准确，我们这一年之所以不断的犯错误，一些人不断的说错话，我认为基本原因是对于全流通元年和中国价值缺乏基本的判断。

　　去年在这个会上，也是这个时候，我讲中国证券市场的调整是正常和健康的，这个调整是用年来衡量，到现在刚刚一年。

前几天有记者采访我，我估计他也是一个投资者，他说现在市场下跌非常不正常，你认为不正常的原因是什么？我说下跌很正常，没有不正常，我不知道不正常的原因。我们不正常是在2007年，2007年是绝对的不正常。当时的市值已经是GDP的两倍了，全世界都没有，那么多人发出清醒的声音，但是大家那个时候不愿意听到。大落是大起的必然结果。所以去年5月的时候我写过市场过热的情况。今年半年没有发表过意见，很多记者跟我讲，你原来2001年你写过漫漫熊市的情况，去年你又写市场过热的情况，包括到9月底，市场进入最高峰的时候，我写过一篇文章市值远超GDP的虚胖。那个时候是非常危险的，今天中国的资本市场健康得多了。如果不认清这个基本事实，我觉得我们还要不断的犯错误。如果我们永远想听好话，出了问题，去埋怨所有人，甚至埋怨你自己，就会带来危险。市场的牛市和熊市跟人的本性是连在一起的。没有这个熊市我们纠正不了牛市时候的贪婪。所以我觉得这些基本的问题，要对中国资本市场目前的状况有一个清醒的认识。我们投资者本身要考虑很多东西，什么是全流通元年。我们由一个非常狭小的炒作市场转移到价值投资的市场来。股价高了当然人家要兑现，要圈钱。估值的合理性是建立一个强大的资本市场的根基。所谓的经济学分析只能是在趋势上给出一个大概的判断。所以，很抱歉，我的博客上面看到其他的投资者给我留言，希望我出来讲话，说你应该出一个市场见底的信号，遗憾的是我没有看到这个信号，所以我写不出来。

　　建设一个强大的资本市场，我们需要一个健康的估值的基础。对于这个估值怎么认识，我觉得我们媒体，包括我们的专家，都有很大的误导。美国金融危机，美国股市只跌了那么一点，中国股市跌得最多。这个话是谎言。因为今年以来，中国股市只跌了50%多。今年以来世界上跌幅超过70%、80%的市场有得是。目前大家都知道中国的资本市场在全球资本市场仍然不便宜。而绝大部分资本市场，日本市场前几天已经跌到17年的新低，大部分的市场跌到5年、10年的新低，现在中国的市场比它三年前的最低点还高70%。我们的市场在世界上，并不是跌得最多的。美国的纳斯达克市场，现在还是它八年前的三分之一。为什么要清醒认识这个问题？不认识这个问题，就会受误导，好象全世界的病都害到我们一个头上了，我们是最痛苦的，实际上不是。这个痛苦有利于我们在下次牛市的时候保持清醒的情况。

　　在目前的市场下应该有什么样的应对措施，应该吸取什么样经验教训。我觉得应该从这当中吸取经验教训的绝不是某一类人，是大家都要吸取。包括一些所谓专家的盲词，包括一些机构投资者的盲投，包括一些投资个人的盲从。才造成了这样的大起大落。我们的政府和监管部门也要深刻的总结经验教训。从去年上半年股市过热的时候，监管部门没有采取必要、果断和坚决的措施适应全球市场的转变。当时我们反复呼吁，中石油、工商银行，这些新上市的企业用1%、2%的比例上市，必然会造成估值严重的高，最后是要套牢一大片投资者。我们在这方面的行动过于迟缓、步调不一，协调困难，在这方面，监管部门以及相关的部门要深刻的总结经验教训。在今天这个情况下怎么办？是不是开倒车，把流通量拉起来？如果我们真是的看看中国的资本市场，现在资本市场上的流通量太小，而不是太大。我们大部分的股还没有真正进入流动。特别是大股东持股，基本上没有进入流通。没有进入流通的原因跟大部分公司是国有控股为主，政府的政策是让他们稳定市场。所以我们的市场离全流通的市场相距很远。我们面临的是要进一步的扩大这个市场的流通量。它才能真正的成为具有坚实基础的对国民经济起作用的市场。有人说现在要增持。我觉得是有问题的，包括平准基金。上一次救市的时候，政府救指数是有问题的，因为国外市场没有一个政府是救指数的。救得不好就是救在半山腰，套牢了更多的人。中国有一句古话，忠言逆耳，我们的投资者在这个时候要深刻体会的是这个，而不是出了问题找别人作为替罪羊。

　　在现在的情况下，包括美国的金融危机，中国证券市场存不存在制度问题？存在，因为现在的市场经济都是人造的，不是菜市场，是由一系列的法律法规构造起来的市场，因此这方面我们仍然有大量的工作可以做。但是这个健康市场的基石是估值的合理。与其说成立A股的评准基金，浪费纳税人的钱，我认为现在要启动我们的外汇基金购买香港的不到4块钱的石油。中国主要企业在国际市场的估值，在大企业只有国内A股的50%左右水平的时候，总体上只有这样一个水平的时候，显然，从全国人民的利益出发，包括从中国资本市场长远利益出发，也是应该动用外汇平准基金去购买估值非常合理，有一些地方是被低估的中国的蓝筹股。这是对中国资本市场强有力的支持。

　　另外，在制度方面，中国的资本市场，我们一直呼吁存在严重的问题，首先，我们现在的证券市场，严格的说还是一个股票市场，要大力的发展公司债，和优先股。这样才能使我们的市场能够成为大多数投资者都获益的市场。我也赞成进行新股发行体制的改革，我们的新股发行体制在牛市的时候只受惠了极少数人，在牛市的时候又规避了哪些人的责任，这个制度应该根本性的改革。这个改革中非常重要的不是减少存量，而是要大大的提高流通比例。同时，要改革证券市场中相应的中介制度。包括投资基金，拿着固定的收益和他们经营结果毫无关系的制度。在牛市的时候鼓励了基金的疯狂扩张。到熊市的时候成为投资者一个重要的成本。我们的保荐人制度，现在市场成这样了，我们的保荐人还奇货可居，还拿着一百万两百万的年薪，这完全是制度设计上的偏差的问题。在降低市场的中介费用方面做出了动作，这方面相应的制度性的改革我认为是不可避免的。现在中国证券市场的泡沫和去年相比，已经基本消散。但是，在目前已经变化了的经济情况下，它的估值并不便宜。作为长线的投资者，已经有一些 股票可以去考虑。但是这个时候并不是盲目的宣传要入市，这是我的个人观点。因为中国经济由于国内国外因素的影响，正在进入一个下降的拐点。说预先已经知道美国的金融风暴以什么样的方式收场，包括中国经济明年、后年的增长速度到底是在8%还是在5%。我不相信任何人能够预先准确的测试出来。

　　在今天的基础上，我们确实是要冷静的考虑股权分置改革之后，我们进入的全流通的元年，来考虑中国公司真正的价值，要防止别人圈钱，就是要有一个合理的估值，要使得我们从投资市场、股票市场上有合理的回报。就要使得分红和股价有一个合理的比例。股价分红的时候，把所有的回报率给你，也是少得可怜。我们也应该看到，中国经济正在面临着工业化和城市化，还是它的前中期，只要中央政府应对得当，中国经济的长期增长，应该是有保证的。这取决于我们的对策，包括短期的对策和中长期的对策。现在就说冬天已经过去，我认为不太符合事实。因为走到房间外面就知道了，严冬正在到来。但是，当冬天快来的时候，春天也不会太远。谢谢大家！