盐湖钾肥连续8日断崖跳水 57基金市值蒸发100亿

　　天堂与地狱仅一线之隔。

　　半年前，高度“钾”亢、渴盼从盐湖钾肥(000792.SZ)获取丰厚投资回报的57家基金，现如今已从财富梦想的快乐天堂，坠入巨额市值灰飞烟灭的痛苦炼狱。

　　1月8日，连续7个跌停的盐湖钾肥，继续暴跌8.63%。

　　尽管对于盐湖钾肥重组复牌后的补跌，市场早有心理准备，但其股价直至第八个跌停才打开的惨烈走势，还是出乎每个人的预料。

　　那么，究竟是什么因素导致盐湖钾肥股价出现如此沉痛的溃退雪崩？

　　业内人士指出，盐湖钾肥连续8个交易日断崖跳水，除市场估值中枢下移的引力作用，还与盐湖钾肥大股东诚信危机、国内钾肥行业景气预期或将发生重大逆转密切相关。

　　大股东诚信危机

　　仍重仓持有盐湖钾肥的某证券投资基金化工行业研究员向记者表示，“盐湖钾肥股价超市场预期暴跌的主要原因是，机构投资者对盐湖钾肥大股东能否公平对待全体股东产生信任危机。”

　　该研究员指出，业已大白天下的盐湖钾肥与ST盐湖(000578.SZ)吸收合并重组预案存在不合理之处：一是盐湖钾肥吸收合并ST盐湖的重组方式是否合规存有疑问，中国上市公司吸收合并重组通常是母公司吸收合并子公司，而盐湖钾肥吸收合并ST盐湖，却是子公司吸收合并母公司；二是吸收合并重组预案没有公平对待双方股东。

　　据国泰君安研究员魏涛对此吸收合并重组预案的点评分析， 对于审议本次预案的临时股东大会上投出有效反对票并一直持有该股份到现金选择权实施日的 ST盐湖股东，由第三方给予现金选择权，价格为 33.02元/股。

　　由于A股在公司停牌后已下跌超过30%，市场估值水平出现较大幅下滑，目前，化工股 2009年动态市盈率在12-15倍。在现有市场估值水平下，ST 盐湖合理股价显著低于停牌时股价及现金选择权价格。

　　如果非关联ST盐湖股东是“理性人”，追求自身利益最大化，则本次预案将无法获得ST盐湖股东大会通过。但考虑到除青海国投和中化集团不能参与股东大会投票外，ST盐湖第三-第六大股东——中国信达资产管理公司、深圳云信投资公司、建设银行青海分行、华融资产管理公司(4家公司合计持有 ST盐湖 27.32% 股权，占非重组关联方股份总数的 90.1%)，存在与大股东青海国投一致行动的可能，在股东大会上投赞成票，因此，不排除本次预案会获得ST盐湖股东大会通过。

　　如此一来，ST盐湖投反对票的流通股股东将获得现金选择权的“大馅饼”。而盐湖钾肥股东的出售请求权含金量，则明显低于ST盐湖股东的现金选择权。

　　根据预案规定，审议本次预案的临时股东大会投出有效反对票并一直持有该股份到异议股东出售请求权实施日的盐湖钾肥股东，提出书面申请后，盐湖钾肥将安排第三方以合理价格受让该部分股份。

　　对于盐湖钾肥股东来说，至关重要的请求出售价格并未在预案中明确说明将如何确定，从目前资本市场的环境看，第三方可能给予的收购价格将大幅低于盐湖钾肥停牌时的股价，这将使盐湖钾肥股东拥有的出售请求权含金量低于ST盐湖股东拥有的现金选择权。

　　目前仍重仓持有盐湖钾肥的某证券投资基金经理向记者表示，“公司发展前景再好，但大股东缺乏公平对待全体股东的诚信也不行。盐湖钾肥大股东这次做得很过分，我们只好用脚投票。”

　　某券商化工行业研究员私下透露，盐湖钾肥大股东为逼迫流通股股东通过前期公布的合并重组预案，很可能通过关联交易刻意做低盐湖钾肥2008年的业绩，此为市场担心的深层原因。

　　事实表明，盐湖钾肥流通股股东和大股东的合并重组博弈中，事态正朝不利于流通股股东的方向发展。

　　去年12月25日，嘉实稳健等十大基金集体否决盐湖钾肥控股子公司青海盐湖发展有限公司与青海盐湖工业集团有限公司矿产资源使用费关联交易期限修订、盐湖钾肥2008年购买控股子公司盐湖发展公司光卤石向控股股东盐湖集团缴纳矿产资源使用费的议案。

　　次日，盐湖钾肥就发布《关于公司氯化钾产品上调资源税的提示公告》。公告称，公司近期接青海省财税部门通知，青海省财政厅、青海省地税局以青财税字〔2008〕1271号《关于调整我省天然卤水资源税额标准的通知》文件规定，自2008年10月1日起，将氯化钾产品资源税从45元/吨上调至135元/吨，即每吨氯化钾调增资源税90元/吨。公司氯化钾产品自2008年10月1日起的产量执行此税额标准，公司财务部门以2009年本公司合并氯化钾产量200万吨估算，此政策2009年会减少归属于母公司所有者的净利润约8500万元。

　　另据上述某基金石化行业研究员透露，盐湖钾肥大股东在启动盐湖钾肥与ST盐湖合并前不排除利益输送嫌疑，其证据为ST盐湖与盐湖钾肥2008年半年报确认的氯化钾销售收入前高后低。

　　ST盐湖2008年半年报确认的氯化钾营业收入为158788.99万元，营业成本18081.34万元，毛利率88.61%；盐湖钾肥2008年半年报披露的氯化钾营业收入为150806.85万元，营业成本37518.67万元，毛利利率75.12%。

　　事实上，ST盐湖的氯化钾营业收入、营业成本、毛利率指标只是对盐湖钾肥氯化钾营业收入、营业成本、毛利率的简单会计并表，营业收入前后相差7982万元，毛利率13.49个百分点，其中原因值得玩味。

　　钾肥价格行将逆转

　　广州某证券投资基金化工行业研究员向记者表示，“盐湖钾肥股价何时企稳，决定于什么时间市场能对钾肥价格走势形成明朗预期，而盐湖钾肥业绩对钾肥价格的变动高度敏感，目前很难判断盐湖钾肥股价何时到底。”

　　中国农资网披露，近年来，钾肥越来越得到农业生产重视，施用量越来越大、越来越广。目前，我国钾肥施用量已占据全球20%左右。但是，去年初开始，钾肥价格大幅飙升，最新价格已接近900美元/吨。过高的价格抑制了农民购买钾肥的积极性，我国部分地区已出现滞销，钾肥价格有下滑趋势，部分小经销商开始降价出货。目前，国内红钾价格已降到4100元/吨。

　　随着钾肥价格上涨，钾肥在作物生产中的成本趋高，钾肥价格每吨每增加100美元，谷物生产成本每蒲式耳就增加3美分。

　　以小麦为例，目前，芝加哥小麦期货价格为5.6美元/蒲式耳，钾肥成本为27美分，成本占5%，远高于钾肥本身价值。由此看，目前钾肥的价值不足以支撑近900美元/吨的价格。

　　业内人士认为，国家对粮食价格的调整可能导致钾肥下游需求减弱。

　　中国农业大学资源与环境学院的一份报告表明，我国农户在小麦、玉米以及大豆上施用比例较小，分别占种植区域的39%、17%和32%，棉花及油料作物的钾肥施用比例也仅17%和28%，经济作物仍是钾肥需求增长的主要因素。然而，我国对粮食价格的调整，可能导致农民在作物品种上的方向性倾斜，让经济作物对钾肥需求的增长空间十分有限。

　　由于2009年国际粮食总体上呈现供大于求，对肥料的需求还难以预测。

　　安信证券最新报告表明，金融危机导致全球商品市场的流动性枯竭，加之今年全球谷物产量反弹，国际粮价价格可能大幅回落。由于成本价格的相对刚性和产品价格的大幅下降，导致农产品生产利润下滑，将损害粮食产量持续增长。

　　与此同时，由于国内肥料市场下游需求整体转弱，复合肥市场持续低迷，抑制了生产企业对钾肥原料的需求。专家认为，在我国大部分区域内的钾肥直接施用比例较低，有70%的钾元素通过复合肥带入土壤。由于今年磷、钾元素单位含量价格升高，使高磷、高钾型复合肥品种受到很大冲击，削减了其市场投放量。

　　此外，农民对钾肥认知程度不够，选择投入的关键决定于单位含量价格的高低，特别是粮食与化肥的比价关系，而目前进口钾肥与弹性较弱的粮食价格相比，处于绝对高位，这些因素都弱化了农民对钾肥投入的积极性。

　　专家认为，就目前的粮食价格，农民能承受的钾肥价格仅3600元/吨左右。

　　与需求相反，不断加大的开发力度为国内钾盐产量的提升提供了新动力。

　　随着一批钾盐新建项目的投产、固体钾盐矿床利用技术的突破以及国外钾盐项目进入实施阶段，长期困扰我国的钾肥供需矛盾将得到缓解。

　　目前，青海盐湖工业集团股份有限公司具有年产60万吨的钾肥生产能力，国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司年产120万吨硫酸钾项目，将于12月份建成投产；云南江城泰裕钾肥有限公司固体钾盐矿床制取氯化钾技术已成功实现产业化，将为我国增加100万吨以上的氯化钾生产能力；中信国安年产30万吨硫酸钾镁肥项目已稳定运行；青海滨地钾肥股份有限公司开工建设的10万吨氯化钾、20万吨硫酸钾镁肥、48万吨硫酸钾等工程投产后，将有78万吨的钾肥供应市场。

　　这些分布在青海、新疆等地区的钾盐企业，短期内可为国内提供300万吨以上的资源量，而长期投放将接近800万吨。此外，有数据显示，目前国内剩余库存超过600万吨。