九鼎连投三家 农业投资在“寒冬”中升温

　　　在金融危机和经济下行的背景下，投资风险骤然加大，关注于高成长行业的VC与PE纷纷寻找避风和“保暖”行业，农业作为传统产业在众多行业中陡然脱颖而出，农业投资热在业界已悄然升温。然而，其领域之广、风险性和差异性之大，又使得投资人士难以用一般行业标准去揣度和捉摸。

　　在众多知名基金纷纷开始关注农林牧渔时，一直默默耕耘于中国私募股权投资市场的昆吾九鼎投资管理公司（简称“九鼎投资”）却早已连连低调出手。该公司执行总裁蔡蕾在接受上海证券报采访时透露，去年九鼎投资已连续投资三个涉农项目，投资总额近2亿元人民币。而目前，该基金已投资总金额为七亿多。

　　⊙本报记者 叶勇

　　近1.5亿注资两家农药公司

　　九鼎公司投资业务部副总监任一飞告诉记者，“去年7月，九鼎投资通过旗下的夏启九鼎基金，对江苏辉丰农化股份有限公司投资人民币7000万元。”辉丰农化地处江苏省盐城市，是中国农化行业骨干企业，主营转基因农作物农药，国内行业排名靠前。公司与多家跨国公司进行长期合作，主打产品咪鲜胺、溴苯腈等的产量位居亚洲第一，是农药行业内一家典型的隐形冠军。据了解，辉丰农化2007年收入4亿多元，2008年收入超过10亿元，利润接近1亿元，发展非常迅猛。今年公司将进军国内A股市场。

　　任一飞认为，尽管国内大部分农药原药企业做的是国内市场，竞争激烈，同一种产品十几家公司生产。但是，辉丰农化的优势在于，很多产品与国外大客户签订了长期协议，协议已经考虑了人民币升值和原材料价格波动等因素，这给予了辉丰公司一个合理利润率，保证了业绩稳定；其次，在产品结构上，尽管其产品主要销往国外，但是国内市场也在慢慢地消费，制剂业务和原药业务形成了良好的协同效应；再次，企业规模不是特别大，但资产质量和研究能力比较强，抗周期能力比其他原药企业强。

　　九鼎投资的另一家农药公司是在西南销售规模最大的农药企业，由于去年12月份刚刚谈妥协议，资金尚未注入，蔡蕾表示暂不便透露名称。该公司2007年已经实现销售收入5.5亿元，主要业务是制剂，2008年将有接近8个亿的收入。九鼎投资向其注资7000万元左右，占20%左右股权。

　　当然，九鼎对农药的投资还有打通产业链的考虑，这似乎也是九鼎对企业增值服务的一部分。“我们这两个项目具有很强的协同效应，西南那家公司的原药可以从辉丰采购，辉丰更看重成本控制能力，前者更看重覆盖全国的销售网络、强大的市场营销队伍和良好的管理平台。我们最近还接触了一家农药企业，做上游研发的，如果我们也投了，那整个产业链都占据了。如果完全是市场自发的，就达不到这个程度，现在有了同一个股东在推动，很多事情就容易多了。”任一飞说，

　　此外，九鼎方面还表示，作为财务投资者，他们还充当了资本市场向导的角色，帮助公司融资、贷款、企业中层培训和税收筹划等，主要瞄准国内二级市场。由于九鼎主要团队来自于本土证券公司和其他金融机构，有利于企业冲击本土资本市场。

　　3000万入股三川果汁

　　如果说前两家农药公司不能算纯粹的农业公司，那么，三川果汁可算是农业深加工范畴内纯粹的农业公司。不久前，九鼎投资同样注资3000万左右入股日照三川果汁公司，占股同样是20%左右。九鼎投资执行总裁刘建平认为，与一般果汁企业不同，三川果汁没有大量的存货包袱，未受果汁价格大跌的影响，在山东和陕西有生产基地，还有稳定销售渠道，成本控制到位。

　　九鼎方面坦言，这个项目更多看中的是企业家团队的牌子。三川果汁董事长自去年年中由李中柯担任，此人为原国投中鲁果汁股份有限公司总经理，在国内浓缩果汁业界知名度颇高，被誉为“中国果汁第一人”。中鲁果汁公司从小厂做到大公司，再到国投入主后被运作到A股上市，均由李中柯一手操办。李中柯曾表示，他将把三川果汁公司以前仅供出口并垄断国外市场的“倍莱”纯苹果汁首次带到国内零售市场，大力攻占国内市场。

　　不过，业内人士认为，由于国际市场果汁价格的下跌，目前，三川果汁对外出口业务效益并不是很好，因此，回归国内市场有其合理性。

　　细分行业多 两端更安全

　　农业的确是一个很大的领域，子行业众多，从农产品生产加工流程来看，可以分为产前、产中、产后三个环节与农资流通、农产品流通两大流通环节，而每个环节还可分为众多细分行业。由于我国农业产业化、市场化、专业化程度尚低，各个细分行业里还有很多投资机会。

　　对于为何在农资方面连投两家农药公司，任一飞解释，农资分为种子、化肥、农药和农机等。种子市场容量有限，已经有比较好的八家公司上市，找不到好的投资标的。而农机是耐用消费品，只能靠市场扩张来获得利润增长。化肥行业品种少、产品同质化严重，企业多在拼成本，而且流通渠道简单，波动性大，周期明显。“但是，农药有广大的国内市场，而在原药出口上，中国又有土地、劳动力、环保成本等制造业优势。”

　　尽管农业投资热潮涌来，但是不少投资机构还是发现，农业投资并不如想象中那么容易找项目，面对小农经济大量存在和农业生产风险仍广泛存在的现实，投资农业项目其实比其他行业更需要谨慎。

　　“我们看好市场机制很健全、按照工业化组织运作的农业企业。我们更关注农业的两端。”蔡蕾说的两端其实是指产前的配套服务环节（比如农药、农机、化肥和种子）和产后环节（即对农产品的深加工环节）。

　　“避免纯粹的农业环节的，也就是产中环节，比如直接养猪、种植水稻，因为它受到的制约很大，难以形成市场化和规模化。几千年小农经济使得做纯粹产中环节很难，波动性很大，产业链脆弱，任何一个农业产业化的模式都难以复制，无法满足大规模资本运作的条件，很多资本介入产中环节都难取得规模化效应。而产前环节是工业企业，顶多算是涉农企业，是把农民看成客户，而不是作为生产过程参与部分。”蔡蕾认为，投资时要规避农业特有的组织性风险，前后两端和流通环节基金看得更多，比如农机销售连锁公司之类。九鼎会更多地做较大规模的成熟企业的投资，特别是市场机制完善和能够采取规模化运作的行业里面的企业。

　　任一飞也认为，在经销和流通环节，中国有大量农产品批发市场，上市的仅一家企业，中国一千万人以上的城市很多，而这类市场有聚集效应，一个城市一般只有少量这样的大市场，利润增长稳定，值得投资。

　　当然，蔡蕾也承认，产中环节的投资也不会完全排斥，比如有的公司就是把产业链打通来做，即产前、产中和产后都做，这样可以规避不少风险，而且每一段都可能有利润，之间还有协同效应。但是，风险在于一旦某个环节出了事情，整个产业链条都受严重影响。