华夏、嘉实、易方达、广发，四大基金巨头集体在桂林三金的网下申购中失手，这在过往的靠资金说话的新股发行中极为罕见。

　　一家参加了此次桂林三金申购的机构人士感触颇深，“这要求询价机构在报价前审慎研究发行人的基本面，对公司的价值作出理性判断，但机构也会倾向于给出相对较高的询价，对承销商的研究水平、估值能力提出了更高的要求。

　　招商证券总裁杨?认为，“在新的制度下，询价机构为了获得股票配售，出现博弈报价的行为都是正常的。”

　　申购暗战

　　作为发行体制改革后首家上市公司，桂林三金被视为未来新股申购的风向标，被机构寄予了足够的重视。

　　据招商证券投行部人士透露，共接收到168家询价对象管理的649家配售对象提交的报价，报价区间为25.00元到11.00元。“几乎包括了所有的基金和券商、保险等机构投资者。”

　　据6月30日巨潮网披露网下配售结果公告，参加本次桂林三金网下申购的申购户数为278户，配售比率为0.61%，超额认购倍数为164.92倍。

　　本报记者获悉，仅有64只基金获得网下配售，占比仅为23%，获配较多的机构主要是几家券商和保险公司。

　　一个比较意外的情形是，华夏、嘉实、易方达、广发，四大基金巨头均未如愿获得桂林三金的网下配售。此外，大成、华安、交银施罗德、银华、融通、景顺长城等资产管理规模居前的基金公司也均未获得桂林三金的网下配售。

　　“最后仅有南方、建信、工银瑞信、友邦华泰、国泰等17家基金公司旗下64只基金参与到网下配售，这取决于他们的报价。”招商证券投行部人士透露。

　　广发基金医药行业研究员李佳存称，公司派出了两只偏股型基金参与了询价。“我们没想到最终的价格会是这么高。按照2008年完全摊薄后每股6毛钱的业绩，我们给出了20－30倍市盈率的估值，给出对应的价格区间就是12－18元。”

　　知情人士透露，华夏、嘉实这样的规模比较大的基金普遍是报了平均18-19元的价格，最后都没有获配。

　　国信证券的自营部门则采取了高中低三档报价策略，在17元、19元和21元三个档次配备了100万到200多万不等的申报股数。

　　一家参与报价的机构人士对于询价中的博弈印象深刻，“报价是我们的一个主观判断。因为不能沟通，所以我们事先也无法得到其他机构的报价。出于风险和收益的考虑，就不能只报一个价位，同时，所报的价格既不能太高也不能太低。报价差距拉开以后会 照顾到市场各方面的客观因素，成功的机会也就会加大。”

　　不再窗口指导

　　19.80元的最终定价直接导致了参与询价的371个机构账户失手，外界也存在颇多说法。在上周的太平洋证券夏季论坛上，中国政法大学教授刘纪鹏表示，三金药业定价过高，“市盈率应是15，价格在10元左右，大家可能会看好一点。”

　　杨?解释道，“招商证券在桂林三金本次发行中遵循市场化定价原则，即以网下机构投资者的出价为基础，综合考虑桂林三金的内在价值、同类型上市公司的可比市盈率水平等因素，和发行人协商确定的发行定价。最后的认购数据完全支持这个定价。”

　　在即将确定发行价格的6月25日当天下午，业界纷纷众口一词传闻桂林三金发行价定为15.65元，“多数券商给出的2009年每股收益7毛多，市盈率20。”北京一家券商资产管理部人士告诉记者，“据说这个价格是证监会定的窗口指导价，也正好符合他们20倍PE的发行建议。”

　　6月25日晚上，招商证券公布了19.80元这个令业界颇感惊讶的发行价。杨?说：“监管层未对定价进行窗口指导，我们只是向证监会作了例行的备案。证监会在指导意见发布时就表示，具体的发行方式由券商在法律法规允许的范围内和发行人协商确定，说明了监管机构对IPO发行淡化行政指导，启动市场化改革的决心。”

　　招商证券统计，桂林三金本次网上发行的中签率为0.17%,比2008年网上平均中签率水平0.08%高112.5%。中签率提高的同时，网上申购投资者的账户数量也激增。此次网上发行的申购户数为336.81万户,比2008年深圳中小企业板首次公开发行公司网上平均申购户数增加了7.13倍。