8月1日，主题为“新增长点与创投可持续”的搜狐2009·创业投融资高峰 论坛在北京召开，本届论坛为搜狐财经2009年系列大型自主论坛活动之一，观点交锋中商机顿现， 运筹对话中影响彰显，搜狐财经将为您打造一个最具传播力、最具影响力的创投界观点交汇平台。以下是全国人大财经委法案室主任朱少平在PE/VC专场《如何选择最适合你的股权融资？》中的主题演讲：

全国人大财经委法案室主任 朱少平

　　朱少平：各位来宾，大家好！

    很高兴参加搜狐网主办的创业投融资高峰论坛会。根据会议安排，我在这里就PE投资的有关问题讲几点看法：

　　第一，PE是一种战略性投资。对于PE的概念社会上存在一些争论，不同专家有多种不同的理解。我个人认为，其核心实际是两层意思：一是它要通过私募的方式募集资金；二是它要以募集来的资金从事股权投资。私募问题大家讨论的很多了，在这里不展开。

那么，什么是股权投资，为什么要进行股权投资呢？所谓股权投资就是将募集来的资金投到一个企业，持有它的股权。股权投资的最大特点，就是它具有无限增长潜力，它可能因为企业经营效益好成10倍、100倍，甚至上万倍的增长，2001年美国股市上就有股票交易价涨到了1万多美元。我国股市也有不少股票涨了几千倍以上。因此股权投资具有无限上涨的潜力。当然，它也可能下跌，这种下跌的空间同样很大，从一定意义上说也是“无限的”，它不仅可能把你的投资本钱全跌进去，还可能把企业的资产跌成负数。但就投资者而言，它却只以出资额为限承担责任。由此可以看出，PE是一种收益较高，赚多少钱只要合法就可以装入腰包，而赔再多钱投资者也只以出资额负有限责任的投资方式。所以PE投资种极具诱惑力。与传统企业投资不同的是，PE的投资者和进行投资的企业本身不直接做某种实业，但它投资企业持有股权即使其资本进入企业，促进该企业的创业与发展。也就是说，它不仅能为自己及其投资者赚取较高收益，同样能在很大程度上促进一般企业的创业经营。

　　第二，关于PE的退出渠道。正因为PE投资拿到的是投资对象企业的股权，这种投资是战略性的，它所追求的即是持有股权的增值潜力，所以它一般投资于创业阶段的企业或某个企业某个技术或项目所对应的股权，只有这样才能使这种股权较一般企业股权增值更快。PE的这种投资目的使它在持有股权增值实现后，即要通过一定的方式予以退出。一般讲，它持有企业股权最短的只有半年左右，多也不过六七年，它绝不会在一个企业长期待下去。既然要退出，就需要一定的退出渠道。我在过去的一些场合讲过，PE投资的退出渠道有多种，如产权交易所交易、柜台交易、协议转让、三板市场、公司回购等，但一般来说，最好的、最能实现股权价值增值的渠道还是股市。因为股市交易一是依PE值计算初始交易价；二是交易采取竞价成交。这样能够更好地实现股权价值。

    第三，金融危机对PE的影响。由于PE持有股权增值后即要通过股市或其它渠道进行交易退出。因而它他对股市的依赖程度比较高，即便通过股市以外的渠道进行交易退出，其价格也会在某种程度上受股市的间接影响。这一次从美国爆发而蔓延到全球的金融危机，影响最大的还是金融市场，包括股市。大家知道，在最近的十多年里，美国的股市几乎没有下降到1万点以下的，而在这一轮的冲击中，它先是跌到了8000多点，后又跌到了6500点，对其他金融市场的冲击也很大。危机对我国金融市场的冲击也不小。中国股市这一轮下降从2007年10月的最高点6124点(上交所综合股指，下同)，跌到最低点1664点，大盘跌了73%。严格来说，中国的股市无论如何也不应该跌这么多。从中国经济增长、中国股市运行规律，中国政府采取措施应对等方面来说，都不应该跌这么多。但最后还是跌了这么多，我认为，这种下跌虽然有我国市场运行自身的原因，同样在很大程度上有危机冲击的结果。危机不仅加重股市下跌，而且在很大程度上冲击我国实体经济，导致进出口大幅下降，引起大宗商品交易价格的剧烈波动，致使一批中小企业关闭停产，造成大量进城农民工失业返乡等等。这些方面都在很大程度上影响到PE的投资与退出。

　　第四，关于全球经济回升。经过世界各国的共同努力，现在全球的经济景气已经回升，美国经济尽管还有很多问题，但已初步扭转大幅下跌的局面，经济增长开始转“正”，股市也已回到9000点以上，欧洲、日本等国家的经济都已开始回升。就像很多人讲的，这一轮周期 可能是L型，U型或者V型，不管哪种类型，L型的竖跌都已过去，到底是V型还是U型回升看法不一致，比如有人说美国的危机可能还有二次冲击，所依据的主要是美国现在还在9.5%以上的失业率，有人估计这个指标下一步还可能达到11%、12%。但我个人认为，就全球而言，经济回升之势已经确立，包括大宗商品市场的原油从最高时的147跌到不足30美元，现已回升到70多美元以上，铜、铝、大豆等都较最低价有较大幅度的回升。

    我国政府在应对金融危机中采取了一系列措施，包括加大政府投资，通过电器、汽车下乡等拉动内需，以及实行积极的财政政策与适度宽松的货币政策等。这些措施的采取极大地刺激了经济的回升，从股市来讲，目前已从最低时的1664点回升到3450多点。当然前两天有个大跌，现在又回到了3400点。一段时间的上涨又引起了一些争论，有认为涨的太多，有认为涨的不够。这有个看问题的角度问题。大市下跌73%，它的基数是6千多，而现在上涨百分之一百多它的基数是才一千多。要从1664点涨到6124点，要涨300%多。当然我不是说这次一下就要涨到多少点。关键在于经济的回升程度和企业效益的增加情况。股市如此，其它方面包括进出口，GDP增长，企业效益都有较大幅度的回升。因此，整体说，我国经济在应对危机中保持了又好又快的发展势头，全年实现保8的目标应该说没有问题。从PE退出的角度来讲，当股市在3000点以下时，监管部门采取多种措施促其稳定，在3000点左右就恢复了IPO，目前监管层正在紧锣密鼓地推动创业板的出台。有人说创业板最近就要出，我个人估计，可能没那么快，但到年底怎么也能出来了。前两天，媒体报道监管层已开始受理创业板公司的发行申报， 申报数有108家，今天有消息说已有105家得到受理，由此可见，创业板的开闸已越来越近。这些因素都表明，我国PE开始面临前所未有的大好环境。

    第五，抓住机遇，布局投资。正因为全球经济向好，我国经济全面回升，PE面临快速发展的大好时期，PE机构要抓住机遇布局投资。今天这个会既包括PE、又涉及VC，有人问这两者到底是什么关系？我在北大是这样讲的：VC投资也好、产业投资也好、并购投资也好，还有房地产投资等，如果他投出去的资金拿到的是对方的股权，那它就应该是PE的组成部分，如果这种投资拿到的是对方的企业、或者是技术抑或是项目，那就不是PE，而是产业投资、VC投资等。所以，我认为，目前对PE也好，对VC也好都是大好时机，我们的PE或者VC机构都要抓住大好时机布局投资，以便一两年后有一个大的收获。前一段金融危机剧烈冲击期间，我们有相当一部分机构钱拿在手中没投出去，也有的投出去后到期也难以退出。从我了解的情况看，全国大概有500家左右的PE及VC等投资机构，5千亿左右的投资额，但真正投出去的资本大概只有三分之一左右，这是一种资源浪费。但这也没有办法，为什么？因为PE投资之前一定要看我有没有顺畅的退出通道，有就投没有就不投或暂时不投。比如说我按3、5倍的市盈率拿到股权，你股市交易的平均市盈度还不到十倍，我怎么退出，还有，你连IPO都停了，我怎么退，总不能都到国外去退吧。现在情况不一样了，各方面条件都得已恢复，并越来越好，所以我说我国的PE投资面临空前的好时机，这样好的投资环境与条件，我们的PE、VC机构何不早日布局播种希望呢。这里我还想就PE投资的几个具体问题谈点意见：

    第一点， 不同的PE机构要根据自身特点选择投资运作模式。一般而言，PE投资经营可采取三种不同组织形式，即公司制、合伙制以及信托制，由于三种组织形式各有特点，并都有利弊，故在从事PE投资，甚至在资金募集前即要选择适当的运作模式，以便最大限度地提高管理效率，降低成本，增加收益。

    第二点，PE投资机构要形成自己的投资阶段。在理论和操作上，人们习惯于将一个企业的投资分为四个阶段投资，即种子期、孵化期、高成长期、收获期。这种划分是从VC理论中引伸过来的。对于PE机构而言，由于他们各自的资金量，投资经理人来源的不同，他们也应该分别从事不同阶段的投资。例如，有关研究类投资机构即可以从事种子期的投资，孵化器类机构即应从事萌芽（孵化） 期类的投资，与证券承销机构关系密切的机构可以从事高成长期的投资等。总之，不同的PE机构要区分不同情况，适合做什么就做哪个阶段的投资。

　　第三点，形成自己的投资风格，尽量减少投资趋同。目前投资热点主要是两高六新，即高新技术高成长，新技术、新能源、新材料等，这也符合国家政策，但如果大家都集中于太阳能、风能等少数几个领域的项目就可能形成一窝风，激化竞争和浪费资源的现象。因此，各PE机构在布局投资时要根据自己的特点、形成自己的风格，使自己在这个市场上立于不败之地。目前我们的PE机构已经不少了，像我们的商业银行只有100多家、信托50多家、保险公司一二百家、证券公司一百多家，而我们的PE机构已有好几百家，这么多的机构，竞争自然非常激烈，如果没有自己的投资风格、没有自己的特点，要在这个市场上存在下去是很难的，更不用说做大做强了。

    第四点，要注意培养和扶持投资对象。现在不少地方举办PE投资洽谈会或一些论坛。许多PE机构都会参加这类会议。我把这些会叫做“相亲会”。就象男女相亲一样，投资双方各有自己的目的，只有双方相亲并进行交谈才能使目的趋于一致。还有就是有些企业其他条件很不错，但它就是管理不太正轨。大家知道，一般PE机构选项目，都要看企业的规模、看他的成长型、看他持续发展潜力、看他的营利模式和利润增长点、以及退出的可能性等，这些方面符合要求的他才去投，不符合的就弃之不投。这在PE发展初期是没有问题的，但随着PE行业的发展，投资机构多了，竞争激烈了，我们的选择范围就应当宽一些。我们有这样一些企业，虽然他没有完善的管理，就象刚才裴主任说的甚至有的企业连商业计划书都不会写，但他有很好的市场，有好的技术，好的理念，就像刚才提问题的那位先生一样，他有好的风电生产技术，效益可能是其他企业的几倍，但他连企业都没有，还是兼职。对于这样的情况，我们这些做PE的机构和人员能不能给他们一些帮助，帮他们做一些整合呢，他没有商业计划书，他的管理不正轨，只要我认可他的发展潜力，它的市场，它的技术等优势，我就可以在其他一些方面给他们一些帮助。就是说，我们这些做PE的，应该既能投大项目、挣大钱，也要能做一些这样的具体工作，协助一些好的中小企业做好管理、做好他们成长潜力的培植。如果这样，我想我们的PE机构就能找到更多、更好的项目和投资机会。

    时间关系讲到这里，谢谢大家。

 

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