随着医改操作性文件的逐渐公布，社区和农村对价格低廉、疗效确切的中成药需求将显着释放，医改对于中药行业的利好作用也会逐渐明朗。

　　目录缩减使龙头受益

　　新医改五项任务之中，基本药物目录与市场联系最为密切。目录之所以推迟发布，就是考虑到相关配套尚未完善。比如药品的定价制度如何建立，医疗机构如何配备，销售量是否能够在纳入目录后有所保证等等，各种问题需要包括发改委、社保等部门的配套文件。近日，多方信息均表明，基本药物目录包含品种可能已经大幅缩减至300多种，而中药品种的缩减幅度最为显着（可能只剩100余种）。缩减基本药物目录的做法是符合国际惯例的。目前，WHO推荐的基本药物目录中只有312种药品。虽然国家对基本药物实行微利定价等原则，但经过多次降价后目前空间并不大，而且有稳定的需求对企业来说也能保证稳定的利润，因此即使产品利润不大，多数企业仍在争取入选。但是目录缩减后，一家企业一般只能有一种药物进入目录，进不了目录的二线企业有可能被淘汰，导致行业集中度提高。因此，基本药物的缩减将使中药行业的龙头企业受益。

　　国务院办公厅在7月公布了《医药卫生体制五项重点改革2009年工作安排》，将在不迟于12月份在每个省（区、市）30%的政府办城市社区卫生服务机构和县（基层医疗卫生机构）实施基本药物制度。为了有充分的时间讨论并调整基本药物目录，提早公布目录的可能性相当大。

　　需求稳定增长

　　中药在国内拥有庞大、固定的消费群体。数据表明，中药因其独特的药理作用，在治疗心血管疾病、肿瘤、内分泌疾病等慢性疾病或疑难疾病药物中拥有广阔的应用前景。总体看，我国中药消费保持稳定增长，近5年的销售收入平均增速为25.29%。

　　中药两个子行业的销售收入增速都在持续增长，但增长的原因却不相同。中成药产品由于易服用，质量可控，越来越受到患者的欢迎。目前占临床用药主导地位的中药产品，大部分属于采用先进工艺生产的新剂型中成药（即“中药西制”）。这些中成药的生产企业，生产工艺先进，营销模式相对较新，大有替代原有传统剂型品种的趋势。从2005年起，中药饮片的销售收入增速快于中成药，而且差距有扩大趋势。尤其在2009年上半年，中药饮片行业无论收入还是利润总额增速均表现相当突出，这可能同国家食品药品监督管理局对中药饮片行业被强制执行GMP认证有关，使行业走向规范，集中度有所加大。

　　上半年，中成药的出口同比呈现负增长趋势。但是由于中成药的出口份额相对较小，加上国内出台了拉内需、促消费的一系列措施，出口增速下滑并未对中成药行业的产量增长产生负面影响。1-6月中药行业全部实现了当月产量同比正增长，其中6月份的产量创出近两年的新高。预计全年中成药行业无论是收入，还是利润以及产量等各项指标将再创历史纪录。

　　随着中药行业的规模不断扩大，企业经济效益不断提高。中成药和中药饮片行业三费增速近几年始终低于销售收入的增速，从三费占销售收入比重看，均保持稳中有降趋势。这表明企业积极通过降低三费等手段来提高企业盈利能力，这也是近几年行业利润增速大于收入增速的重要原因之一。中药各子行业的销售毛利率虽然逐年走低，但是销售利润率有回暖的趋势。我们认为，毛利率下降主要是药品降价、原材料和水电煤涨价等因素造成。从子行业毛利率对比看，中成药的毛利率高于中药饮片行业至少15个百分点以上。这主要是由于长期以来，中药饮片行业缺乏一套统一而规范的质量检测标准化体系，行业内企业规模普遍较小，设备简陋，因此对整个行业的质量造成了严重影响。其次，虽然中药饮片行业处于中成药的上游，但由于目前中药饮片行业产业格局较为分散，导致国内中成药企业的采购议价能力较强。

　　投资策略

　　虽然中成药行业具有一定的技术壁垒、毛利率也较高水平，但是中成药行业同质化竞争现象严重。我们认为短期内，中成药企业间的竞争主要还是集中在对市场份额的争夺上，因此销售能力强的公司将获得更大的成长空间。而目前市场需求规模大的药物，比如占我国中药市场用药规模前三的心脑血管疾病用药、肿瘤疾病系统用药和呼吸系统疾病用药，能获得较快发展。

　　我们认为最终能够保留在基本药物目录中的中药品种，是具备独特工艺和保密配方的品牌中药。那些拥有较大市场发展潜力的产品和强大销售网络的现代中药企业，也能在新医改的大背景下获得较快发展。我们建议以基本药物目录为主线，重点关注的公司为：中药饮片行业——康美药业；中成药（现代中药）——天士力（复方丹参滴丸）、三九医药（三九胃泰）、千金药业（千金片）、沃华医药（心可舒片）、马应龙（麝香痔疮膏）。