解读A股市场震荡调整

　　李晶 (Jing Ulrich) , 董事总经理, 中国证券和大宗商品主席, 摩根大通

　　中国股市此周继续向下盘整，目前已从今年8月3日高点下跌 17.1%。最近发布的7月份经济数据仍相当强劲，但银行信贷骤降引发对下半年流动性枯竭的恐慌。

　　为提振信心，政府反复承诺将维持积极的财政政策，适度放松货币政策。仍不乐观的出口前景和持续的通缩显示对中期而言这些承诺是可信的。但是，投资者对近期可能考察资产价格上涨，监控银行信贷以保证信用流向实体经济的评论开始感到紧张。很多市场人士对近期的抛售规模感到惊讶, 并对市场近期前景的看法不一：

　　随着贴现票据到期（贴现票据和短期贷款占09年上半年新增信贷的约 1/3），中国各银行正将资金流向中期和长期贷款。据新华社报道，09年下半年将有1.7万亿贴现票据到期。

　　国内共同基金一直重仓股票。一些基金经理在巨大的业绩考核压力下不得不减持仓位，而上月缺少新基金发行影响了对股票的需求。

　　各保险公司纷纷接近可允许的股票投资限额。7月份社保基金减持深市A股净敞口6.64亿元人民币，但仍现金充裕。

　　自4月份以来，活期存款占家庭总存款比率逐步提高– 显示投资者青睐流动性储蓄的产品。7月份，个人开立新交易帐户数达到2007年底以来新高。

　　今年剩余时间中国银行信贷步伐将必然放缓，反应出银行于年初新增贷款的季节倾向性。但是，我们预计信贷增长仍将足够支持政府的财政政策，而银行已经为09年下半年基建贷款预留了一定数量的资本。

　　中国政府有充分能力通过影响供需以及通过市场信号刺激信心来引导国内股票市场。一个稳定的国内股市是成功重启IPO，以及近期计划的一系列大胆资本市场改革的重要前提――包括第一只红筹股重回上海上市、外企A股市场上市以及启动创业板等。

　　我们相信如果进一步下跌，以下预期可能采取的措施将稳住持续下跌的股价：

　　暂时减少央行发行旨在吸收过度流动性的短期票据。

　　加速批准新共同基金，以增加流动性（在经过两周的停顿后，中国证监会近期批准发行三只共同基金) 。

　　在A股市场剧烈下跌后，目前一些两地上市的上海股票交易价格低于其H股交易价格（包括中国铁建：-8.1%，平安保险：-5.6%，中国人寿：-4.2%，中国中铁：-3.6%，安徽海螺水泥：-2.4%)。