企稳信心树立 A股有待更多惊喜

　　企稳信心树立 A股有待更多惊喜

　　编前语

　　周三，国家统计局发布10月份经济数据，除CPI数据略有下降表明产能过剩和内需不足导致工业品价格上涨乏力外，其他数据均对市场存在较强的正面作用，基本符合市场的预期，这从另一层面也反映出我国的经济在稳步复苏中。业内人士分析，在此大背景下，大盘一轮创新高的行情将继续。

　　主持人：本报记者 王妍

　　嘉宾：中央财经大学证券与期货研究所所长 贺强

　　光大证券首席经济学家 潘向东

　　经过连续8个交易日红盘报收之后，11月11日，沪深两市在反复振荡中最终选择了以小幅下挫报收。就在这一天，备受关注的10月份宏观经济数据集中出炉，CPI、PPI等重要指标继续回升，落入市场此前预期。有市场人士半开玩笑地表示，A股对于经济数据已经有些“审美疲劳”，不过，这恰恰说明市场已经树立经济回暖的信心，在调高的预期下，“惊喜”的感觉反而不易出现了。目前，市场的焦点已经更多地转向了通胀预期以及接下来哪些要素将更多地影响资本市场等问题。带着对上述问题的关注，记者独家采访了中央财经大学证券与期货研究所所长贺强以及光大证券首席经济学家潘向东。

　　记者：今天出炉的10月份经济数据是否继续印证了经济企稳向好的趋势？

　　贺强：应该说，整体月度和季度经济指标是持续向好的。10月份的数据也符合这一趋势。不过，各类数据的表现仍有差别，表现最好的是工业增加值，10月份规模以上工业增加值同比增长了16.1%，这一增速已经处于历史较好水平；CPI同比降幅继续缩小，从9月份的下降0.8%缩小至10月份的下降0.5%，接下来几个月转负为正的可能性大大提高。

　　尽管如此，需要注意的是，尽管降幅缩小，CPI连续9个月负增长是不争的事实，这表明通缩的迹象仍然存在，现阶段防范通缩风险这根弦仍然不能完全放松。

　　另外，值得关注的一点是，月度、季度各项单项指标的向好与总体经济形势的好转是两层含义，判断总体经济趋势还要以全年GDP增速为指标，现在谈为时尚早。不过，随着经济数据的逐月好转，我们可以期待一个从量变到质变的结果。

　　潘向东：在看物价同比下降的同时我们更应该关注环比价格变化状况，10月CPI环比下降0.1%，PPI环比则上涨0.1%，由此可见，同比价格的回升更多是由于去年基数的原因。

　　对于未来的物价走势，我预计CPI在11月份将呈现正增长，PPI在今年年底和明年一季度之间也将步入正增长。

　　明年的物价可望呈现高预期、低通胀的特点，全年CPI将维持在3%以内。这是因为，构成CPI上涨的主要动力———粮食价格将有望维持稳定，今年全国夏粮产量连续6年增产，同比增长5.3%；制成品全球需求仍然较为低迷则会抑制中端产品价格的上涨。

　　此外，10月份全社会固定资产投资同比增长33.1%。我认为高增长在未来仍将延续。首先，前期快速上升的新开工项目未来会转化成施工项目；其次，随着上半年房地产市场的加速回升，地产商的预期会发生改变，在成交量回升之后，地产的投资将出现滞后的回升；再次，国家未来的政策将偏向于刺激民间投资的回升。

　　记者：尽管CPI指标仍然为负，但近期房地产与股票等资产价格快速回升，有人据此认为，事实上当前通胀预期比较强烈，您怎么看待这一问题？

　　贺强：通胀率仅与CPI指标相关，也就是仅从居民消费品价格中得到反映。事实上，房地产价格只能计入投资，而不是消费。

　　我认为基于目前股票市场价格以及房地产市场价格的快速上涨而产生对通胀预期的担忧并不必要。股市和楼市的暴涨，对于消费是有抑制效应的。同样，基于贷款规模高企所产生的通胀预期也并不客观，在消费品相对过剩、社会保障体系尚不完备等背景下，货币的投放并不必然进入消费市场。

　　总的来说，目前无需忧虑通胀问题。即使未来CPI转正，其适度的正增长也是好事，对经济的恢复增长是有刺激作用的。

　　潘向东：房地产具备投资和消费两项功能，一直以来我们并没有把房地产纳入消费价格者指数，而是把租房价格纳入消费者价格指数，不把房地产价格纳入消费者价格指数在国际上有很多国家也采用此方法。这就出现一些“结构性”的物价上涨时，CPI并没有完全反映出来。

　　通货膨胀与通货膨胀预期之间还是有一定的差异的，通货膨胀预期是产生通货膨胀前的一种心理状态，这种状态控制得不好就会使预期演变为现实，控制得好，那么预期就不会成为现实。所以，尽管现在通货膨胀还没有来临，但去年以来实行的扩张性货币政策，让老百姓的通胀预期比较强烈，此时，就需要我们对通胀预期进行合理的控制，以避免通胀成为现实。

　　记者：您认为目前在影响股票市场、大宗商品价格的因素中，经济指标企稳、上市公司业绩好转、流动性、通胀预期等等，哪些发挥着关键作用？这些因素在未来一段时间会发生怎样的变化，对市场的走势又有怎样的影响呢？

　　潘向东：发挥影响的主要是经济增长、上市公司业绩、流动性状况和政策变化，他们之间形成的合力推动了市场的走势。在当前经济不断回升和上市公司业绩好转的过程中，未来对资本市场产生影响最大的因素应该是流动性的变化和国家政策的变化。在经济的复苏还没有完全稳固的条件下，政策未来半年出现重大变化的可能性不大，因此，未来半年，影响市场的主要力量将是流动性的变化。

　　我国10年来经历的两轮扩张周期可以证明，当经济体由通缩阶段步入到扩张阶段的时候，此时货币供应量的快速攀升更多是由于信贷的扩张或者财政的扩张所造成的，但货币乘数仍然处于低位，此时，M2出现快速扩张，但与货币乘数紧密联系的M1和M0却仍然处于低位。随着经济的不断回升，尽管M2由于信贷的收缩出现下降的趋势，但M1却不断攀升，流动性仍然呈现宽裕的局面。因此，预计未来半年随着经济的逐步回升，尽管M2随着信贷的逐步回归将呈现下降趋势，但从度量流动性状态的指标M1的走势来看，未来M1的走势仍将呈现出在高位运行的态势，与M2之间的剪刀差将进一步扩大，未来流动性充裕的局面并不会发生改变。

　　也就是说，在经济不断回升，企业利润增速也不断向好，流动性依然充裕的条件下，预计未来半年市场仍然维持向上的趋势。

　　贺强：目前国际大宗商品市场确实比较热，这主要是对经济周期的反映，随着全球经济复苏的预期越来越强烈，大宗商品率先上涨是很正常的。不过，从国内PPI指数来看，大宗商品市场的热度并不明显。

　　而就股市的趋势而言，我仍然坚持这个观点，那就是“上半年靠政策支持，下半年由经济支撑”。