银行间市场创新扩容 资产支持票据明年推出

　　“计划在明年推出资产支持票据。”11月18日，银行间市场交易商协会秘书长时文朝在北京表示。

　　近两年，银行间市场不断推出新的交易品种。2008年推出了中期票据，今年又成立了中债信用增进投资公司并推出了中小企业集合票据。

　　时文朝表示，明年银行间市场的创新重点有三方面，除了资产支持票据外，还包括研究地方政府融资平台贷款的证券化问题，以及债券私募发行。

　　根据时文朝透露的数字，截至今年10月底，短期融资券及中期票据的市场存量已达11400亿元。

　　资产支持票据

　　事实上，2005年已经开展了信贷资产证券化的试点，2007年信贷资产证券化开始推广。但由于种种原因，商业银行对信贷资产证券化并不热衷，在市场上发行和交易都不活跃。

　　一位市场人士介绍，商业银行通过证券化将信贷资产转移出去收益率并不高，并且证券化费时费力还增加了成本。因此，相比直接持有信贷资产，商业银行对信贷资产进行证券化并不划算。

　　而在发行环节，资产证券化涉及到多个部委，协调起来比较麻烦。并且有关部门对于信贷资产证券化的审批较为谨慎。

　　同时，由于发行不稳定，资产支持证券在市场上并不是一个主流的产品，这也导致市场交易不活跃。

　　上述市场人士表示，希望通过在银行间市场对资产证券化在发行方式上进行创新，创造出一个交易活跃的债券品种。

　　目前，地方政府融资平台贷款存量巨大。一位知情人士介绍，对于地方政府融资平台的贷款存量，多个监管部门的调研的结果落在3万亿-6万亿间。

　　此前，央行副行长刘士余对于地方政府融资平台贷款提出了“存量贷款证券化，增量贷款开正门发市政债”的思路。

　　一位市场人士表示，通过对存量贷款证券化，既可以增加庞大的地方融资平台贷款的透明性，也可以为债市扩容——上万亿的存量贷款证券化相当于增加了上万亿的债券容量。

　　因此，地方政府融资平台贷款的证券化也成为银行间市场创新的研究重点。时文朝表示，将存量贷款证券化了，就可以将地方政府的一些信用释放出来，为地方政府开正门发市政债创造条件。

　　债券私募发行是债券发行方式的创新。时文朝表示，银行间市场对于发债主体的信息披露有严格规定，但一些企业在信息披露上有自己的考虑。交易商协会考虑这些企业可以通过私募的方式进行发债，从而可以豁免在信息披露上的一些规定。

　　如何破除40%天花板

　　使得资产证券化产品成为债券市场的一个主流交易品种，首先面临的问题是《证券法》对于发行主体的规定。《证券法》第16条规定，“累计债券余额不超过公司净资产的40%”。

　　“全国所有企业的净资产是一定的，每年的增长也是一定的，40%的规定相当于给债券市场设了一个"天花板"。”时文朝认为。

　　1时文朝在演讲中提供了三条破除“天花板”的路径。首先的考虑是修改《证券化》的这一规定。但他也承认，修改法律程序复杂，所费时间也较长。

　　第二条路径就是修改有关司法解释。时表示，企业债是要在柜台上对自然人销售的，因此对发债主体作出这一规定是合适的，可以充分保护自然人；但银行间市场是一个机构投资者的市场，机构对风险有较好的判断和较高的承受能力，因此可考虑修改有关司法解释，面向机构投资者销售的债券可不受这一规定的限制。

　　时文朝提出的第三条路径，是对债券产品进行分类，一些债券产品仍遵守这一规定，另一些产品，如资产证券化类的产品可以不受这一规定的限制。

　　“资产证券化产品也要遵守这一规定的话，资产证券化票据就搞不成。”一位市场人士亦表示。

　　他表示，资产证券化往往会设立特殊目的载体（SPV），如果要遵守40%的规定，SPV就只能发行其资产额40%的债券，“那装进SPV的其他60%资产就相当于要闲置了。这样的资产证券化是没有意义的。”

　　该人士建议，可通过修改司法解释，明确SPV这类的特色目的载体不受这一规定的限制。

　　他还建议，可将资产证券化与私募发行结合起来，不能满足这一规定的公司可通过私募方式发行债券。

　　名词解释

　　资产支持票据指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，由特定资产所产生的可预测现金流作为还款支持，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。