高速罕见跑赢大盘 防御首选宁沪、皖通

　　我们一共选取了6条具有代表性的线路。10月份，除深圳机荷高速流量环比（与上月比）下降3.0%以外，其他5条各主要路段均有0.4%~6.4%的环比增长。

　　这一情况值得特别注意，因为10月的车流量通常会在季节因素影响下环比下降。此次环比上升说明车流量的变化脱离了季节性因素的影响，我们相信，这不仅说明车流量至少将在短期保持强势，而且说明人员物资流动日益活跃，是宏观经济好转的明显证据。

　　同比（与去年同期比）来看，深高速（600548）、粤高速（000429）和宁沪高速（600377）10月份路费收入分别取得了17.7%、13.2%和6.0%的增长，浙江沪杭甬高速收入同比基本持平。上述几家公司的同比增速较9月份水平分别有5.9、7.0、5.5和5.0个百分点的改善，同比改善幅度明显好于9月份的0.1-2.8个百分点。我们判断，经济稳步复苏有望带来工业活动和居民出行需求的进一步提升，有利于路费收入的持续增长。

　　事实上，从10月25日至11月25日，中金公司A股收费公路指数上升16.2个百分点，跑赢大市10.3个百分点。这是罕见的大盘上升期间高速公路板块仍然能跑赢大盘的情况。原因可能有二：1.公路板块前期表现较弱，有补涨需求；2.资金在大盘不稳的情况下，寻求有较高分红收益率与现金流强劲的公路公司进行防御。

　　投资建议

　　A股方面，收费公路股票目前对应2010年市盈率17倍，市净率1.8倍，较大盘折让3.9%和35.7%。我们预计，今年四季度与明年一季度车流量和路费收入有望继续平稳改善，高速公路板块盈利有望出现平稳回升。

　　A股公路板块中，分红较高的宁沪高速与皖通高速（600012）是防御首选，而估值较低的福建高速（600033）、楚天高速（600035）和山东高速（600350）有更多的补涨机会。中金公司