高速公路：经济富裕度决定车流量

　　———2010年高速公路行业投资策略

　　光大证券冯志刚丁贤达

　　公路行业景气程度与国内经济形势高度相关。我们预计2009年和2010年GDP增速分别为8.5%和9.6%。我们测算发现1991-2008年间，公路客货周转量增速与GDP增速存在显着正相关，前者对后者的弹性系数在0.8以上， 近几年这个弹性系数有增大的趋势。2010年中国经济形势进一步好转，将带动公路客货周转量以更大速度上涨。

　　交通部预测2009年公路货运周转量增速和客运周转量增速分别为8.0%和8.2%，我们预计2010年公路客货周转量增速约为10.0%。通常高速公路客货周转量增速高于公路客货周转量增速，因此我们认为2010年高速公路客货周转量增速将在10.0%以上，并且我们认为优势高速公路增速将更高。

　　选择发展更快

　　地区的高速公路

　　总体上看，高速公路上市公司所在地区的GDP增速均高于全国平均水平。1-9月，四川、湖南、安徽、江苏、江西和福建的GDP增速分别为13.5%、13.1%、12.9%、11.7%、11.0%和10.2%，远高于全国7.7%的平均水平；而广东的GDP增速为8.6%，仅略高于全国平均水平。

　　选择汽车保有量更快增长

　　地区的高速公路

　　1-10月，国内汽车产量增速为37.51%、销量增速为37.71%。2008年民用汽车保有量增速为17.01%，预计2009年保有量增速将在25%以上，2010年保有量增速也能保持在20%左右的高位。新增的汽车保有量通常都会表现为车流量的增加。

　　2008年，湖南、四川、安徽、江西、江苏和福建的民用汽车保有量增速分别为22.05%、19.30%、18.92%、18.70%、17.95%和17.94%，均高于全国17.01%的平均水平。特别是湖南和四川，近几年增速不断加大。

　　我们认为2009年和2010年这些地区的汽车保有量增速依旧能高于全国平均水平，车流量也能高增长。而广东省2008年民用汽车保有量增速仅为13.49%，低于全国平均水平。

　　选择车流量增速

　　更快的高速公路

　　1-10月，公路建设完成7678亿元，增长47.25%；东部、中部和西部地区的投资增速分别为37.64%、62.94%和46.08%。中部地区投资明显加速，中部地区交通枢纽的地位将进一步加强；西部略低于全国平均水平，我们认为随着国家加大西部开发的力度，明年西部地区增速将高于全国平均。

　　公路建设投资力度向中西部地区倾斜，将使得中西部地区的路网结构得到更好的优化，促进车流量的提升。

　　先看在路网结构优化和交通枢纽地位加强的中西部地区。9月，成渝高速、潭耒高速、合宁高速、昌泰高速和汉宜高速日均车流量月同比增速分别为24.11%、19.29%、17.00%、11.92%和8.03%，其中汉宜高速增速相对较低。10月，成渝高速和昌泰高速日均车流量增速高达38.14%和16.86%，而汉宜高速增速仅为10.22%。

　　再看在出口回升趋势较好的东部地区。近期中国出口形势稳步好转，10月出口同比下降13.80%，降幅继续收窄。我们预计2010年出口增速为5%-10%。出口回升将增加出口货物在公路段的周转量，特别是东部沿海地区。

　　我们选取部分东部沿海地区进行比较：1-9月，江苏、上海、山东和福建出口商品总值（经营地）累计同比分别为-22.70%、-21.80%、-18.90%和-11.40%。我们认为福建出口回升趋势好于其他几个地区；江苏出口回升趋势也较明显，潜力较大。

　　10月，沪宁高速日均车流量月同比增速为20.45%，较9月加速上升；济青高速日均车流量月同比增速为-9.59%，较9月略有下跌。出口回升带动车流量增长，我们认为福建、江苏等回升趋势越好的地区，车流量的增速越快。

　　板块整体估值处历史低位

　　目前，高速公路行业对沪深300的相对PE为0.79，相对PE的历史均值为1.25。相对PE对历史均值有高达36.44%的折价。

　　尽管高速公路行业增速水平一般，但具有估值低的优势。我们给予行业“增持”评级，建议重点关注的公司有：赣粤高速、福建高速、四川成渝、现代投资、宁沪高速和皖通高速。

　　主要的投资风险在于宏观经济是否会如市场预期。由于行业景气度与经济发展速度存在显着正相关的关系，GDP增速低于预期将严重影响到公路客货周转量的增长；出口增速低于预期，也将影响到沿海出口地区的公路客货周转量。

　　作者：冯志刚;丁贤达 (来源：证券时报)