热钱是狼还是羊?

　　曾在金融危机后一度撤出的热钱，近期又被发现有大举回流中国迹象。央行最新统计数据显示，今年11月，金融机构外汇占款再创次新高，而对应的外汇储备在今年贸易顺差缩小的情况下仍然飞速增长。这让曾一度沉寂的热钱再度成为热门话题。业界为此争论：热钱大举回流了吗？

　　疑似热钱大举回流

　　央行本月28日公布的最新数据显示，截至11月末，我国金融机构外汇占款达190203亿元人民币，较上月末新增2543亿元，是年内次高，仅低于9月份的4068亿元。外汇占款是指结售汇制度下，银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。外汇占款增多主要受两个因素扰动：一是贸易顺差和外商直接投资，二是人民币升值预期，前者增加外汇储备，后者则被认为会引来热钱。实际上，从去年年底以来，新增外汇占款就一直低位增长，今年总体呈现稳中有升态势。

　　如果仅从外汇占款的走势还不能完全看清疑似热钱流向的话，那么从另一种分析方法或能更明白些———贸易顺差及外商直接投资通常是外汇储备增加的主要原因，业内一般将扣除这两项数据后的外汇储备差额归为“不明外汇资金流动”即热钱。此前数据显示，11月份我国贸易顺差约191亿美元，外商直接投资(FDI)约为70亿美元，二者合计261亿美元，与当月2543亿元(约372亿美元)的外汇占款相差111亿美元，业界认为，不明来源的热钱很可能就藏身其中。

　　这种情况还并非只发生在11月。渣打银行的一份分析报告就揭示，今年7、8、9三个月，无法以汇率估值效应、对外贸易和外国直接投资解释的“不明原因外汇流入”分别达154亿美元、56亿美元和197亿美元，总计407亿美元。

　　此外，在贸易顺差缩小情况下，外汇储备还在加速增长，这也加剧了人们对热钱入境的猜测。截至2009年9月末，外汇储备总额达2.27万亿美元，前三季度国家外汇储备增加3266亿美元，仅第三季度就增加1410亿美元，其中9月单月创新高，增加618亿美元，而一季度外汇储备只增加77亿美元。相对应的，前三季度，我国贸易顺差1355亿美元，同比减少455亿美元。

　　人民币应保持稳定

　　“热钱貌似已卷土重来！”渣打银行研究团队直截了当地指出，花旗亦持相同观点。中金公司研究机构看的更多：三季度外汇储备大增，其中不可解释部分居多，剔除投资收益和汇兑损益，同时考虑对外投资引起的资金流出，不可解释资本流入或超500亿美元。

　　资本市场、楼市投机价值和人民币升值预期升温，被认为是热钱来袭的主要原因，而热钱进入则会推高资产价格，造成资本市场与房地产市场和大宗商品市场的不正常繁荣和泡沫。“尽管通过各种渠道进入国内的资金尚不足以构成太大威胁，但需要注意的是它们主要集中在股市、楼市和外汇市场，这就需监管部门密切关注。”渣打银行亚洲区总经济师关家明称。

　　非常规渠道的资本流入还将影响货币在全社会的投放。实际上，央行为了对冲外汇占款增加带来的流动性，近几个月资金回笼力度一直较大。比如仅上周一周，央行通过公开市场操作回笼的资金就达100亿元。

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军教授认为，一部分非常规资金的流入对明年市场流动性的影响还有待观察。“2009年金融机构创下天量信贷，货币投放力度很大，出于政策延续性的考虑，明年的流动性也不宜一下子大幅缩减，会保持在一定规模，至于具体数字应根据具体情况灵活变动，目前不好预测。”他认为，海外资金并不是影响流动性的主要因素，明年如果调控得好，海外资金完全可控，但若调控不当，这笔资金也将可能成为“压死骆驼的最后一根稻草”。而对于当前不断升温的人民币升值预期，他认为人民币汇率应保持稳定，只有这样才能更好地应对危机，“任何的大幅波动都会造成企业对汇率走势难以研判，从而影响出口和投资，并带来市场的大幅震荡”。

　　加强监控热钱动向

　　尽管对热钱是否开始大举流入、流入规模会有多大仍存争议，但监管部门已开始密切关注这一变化。近几个月，国家外管局就频频出手，严控资金的跨境非正常流动。

　　国家外管局上周日表示，将进一步强化跨境资本流动监测，甄别合理投资和投机套利行为，坚决制止和查处违规资金跨境流动。针对当前外汇收支情况，将重点加大对外汇资金违规流入的检查力度，加强对外汇收支、兑换环节的真实性监管。对地下钱庄猖獗、非法网络炒汇严重的地区，将组织开展专项打击行动。更早的11月25日，国家外管局出台了《关于进一步完善个人结售汇业务管理的通知》，明令禁止个人以分拆等方式规避个人结汇和境内个人购汇年度总额管理,要求规范个人手持外汇现钞结汇。其中，六种将大额外汇拆分结售的行为被叫停。

　　这些举措，都被业界视为监管部门对热钱的防范力度开始加强。

　　“热钱说”

　　众议:要小心

　　央行货币政策委员会委员樊纲：由于发达国家形势不明朗，国际上的游资向新兴市场流动，最近中国内地资本市场和房地产市场的波动，在一定程度上反映了热钱已涌入，现阶段应防止资产过热和热钱对经济的冲击。

　　不要怕

　　中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军：国际收支项下的外汇变化，并不意味着都是热钱，用国际收支平衡表中“净误差与遗漏项”的分析方法来看热钱，也只能是一种参考和粗略估算，加上今年我国四万亿的投资拉动势必吸引一些国际资本进入，还有境内外的证券投资如QFII等，都会引起外汇资金的变化，这些因素都应考虑其中。

　　实际上，在金融危机之后，国际资本都要寻找安全之处，而率先复苏的亚太市场尤其是中国，无疑成为较好的资金去处。从去年年末开始，国际资本就已呈现流入中国的趋势，其间又有多少的变化。目前变动还是比较正常的。

　　渣打银行亚洲区总经济师关家明：部分放开资本管制，国际资金就一定会来。现在跨境资本虽然涌向了中国，但在整个净流入中的占比并不大，已被总量稀释，即使有影响，也不必扩大看待这种影响。