盐湖钾肥：吸收合并有望通过 关注套利机会

　　盐湖钾肥吸收合并盐湖集团(000578)获得国资委审批通过。盐湖集团增加信达资产作为吸收合并现金选择权及盐湖钾肥异议股份收购请求权第三方后，市场对方案获批的预期增强，有望合并成功。后续程序为合并双方股东大会审批通过、报证监会审核通过，方可最终实施。

　　盐湖 集团股东大会通过可能性非常大。一方面增加信达资产作为现金选择权提供方，另一方面持有换股的流通股股东可获得1送0.22的股，最终换股比例为2.38，如果盐湖钾肥股价在60.5=25.46×2.38元以上，盐湖集团的流通股东换股为盐湖钾肥的吸引力增强。

　　盐湖钾肥股东大会通过可能性很大。换股吸收合并摊薄盐湖钾肥每股收益，增厚每股净资产，但有利于关联交易，有利于盐湖钾肥长期发展。

　　静态测算，盐湖钾肥净资产增厚32.6%‐67%。盐湖钾肥EPS摊薄11%‐14%。尽管EPS可能有所摊薄，但盐湖钾肥股东处于长远整合效应考虑，投票通过的概率较大。

　　套利机会分析：

　　（1）如果盐湖集团股价在现金选择权之下，可以买入盐湖集团股票在股东大会投反对票获得现金选择权；

　　（2）股票套利，对于长期投资者而言，如果盐湖钾肥价格：盐湖集团股价>2.38,持有盐湖钾肥股票的投资者可以卖出盐湖钾肥买入盐湖集团。

　　若以吸收合并完成后的总股本和业务主体为基准进行模拟预测，09‐11年的销量假设分别为140、260和280万吨；氯化钾均价假设分别为3100、2700 和2850 元。则预计公司09‐11 年EPS 分别为1.32、2.10和2.47元。公司目前股价61.80，相应2010年动态PE 29.4倍，给予公司“持有”评级.