股指期货为资本市场添水还是加柴

　　既能让人一夜暴富，也能使人瞬间赔光，被称为“股市增倍镜”或“金融核弹”的股指期货即将推出，这使刚刚跨入2010年的中国股市震荡频率加剧。不过，多数分析人士认为，放在全球金融市场博弈的视野下，股指期货和融资融券这种改变中国股市“单边市”缺陷的金融工具，仍可视为中国资本市场的一项基础建设，早晚要建，只是需要看准“添砖加瓦”的时机。

　　震荡的一周

　　  可以用“剧烈波动”形容股指期货和融资融券获批后一周的的中国股市。

　　从大盘看，本周两市日均成交2928亿元，较上周2425亿元的水平放大两成。市场对于股指期货带动大盘蓝筹股走强的预期落空，本周上证50指数下跌1．56％，而追踪小盘股的中小板指数则劲升5．11％。个股分化加剧。传播与文化行业及通信、计算机、电子行业都有不错的表现，而权重股煤炭开采、银行、房地产、钢铁、非银行金融、有色金属、石油化工等则全线走低。

　　本周一，受上周五国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种的消息影响，上证指数高开逾3％，各大券商股纷纷开盘封住涨停。不过，随后市场担心央行收紧货币政策，大盘在获利抛压打击下单边回落。这一天“高开低走”的巨幅震荡，似乎已预示了“股指期货时代”的特色。

　　周二上证指数收市劲升1．91％，创近三周以来的最大单日涨幅。接着周三A股市场再度遭受重创，央行上调存款准备金率0．5个百分点的消息，使金融股和资源股全线跳水，上证指数收市大跌3．09％，创近一个半月以来的最大单日跌幅，并跌穿3200点整数关。

　　然而，峰回路转，周四做多资金又卷土重来，推动上证指数上涨1．35％。周五则以0．27％微幅上涨收尾。可以说，这一周的“股指期货行情”让人眼花缭乱。

　　少数人的游戏

　　周五，中国证监会和中国金融期货交易所就股指期货投资者适当性制度的有关要求作出明确规定，同时向社会公开征求意见。根据规定，投资者参与股指期货至少要有50万元资金。而中国证券登记结算公司数据显示，截至2009年11月底，投资者账户市值在50万元以下的达97％，仅有不到3％的投资者账户市值在50万元以上。

　　另外，一项针对2009年散户的调查显示，仅有5．66％的散户资金量在50万元以上。分析人士认为，这意味着，至少九成股民可能无缘参与股指期货。

　　此前，全国人大常委会前副委员长成思危在中国人民大学演讲时就表示，股指期货和融资融券可以改变中国股市只能做多的单边市场情况，从长远看对中国资本市场建设是有利的。不过，他特别强调了自己的担心，就如创业板一样，股指期货推出时会造成爆炒，而“因为股指期货的风险比股票要大很多，到期就要交付，所以风险更大了。”他的建议是，个人投资者不适合做。

　　市场人士称，参与股指期货的投资者首先要满足“三有”的硬指标：有资金，开户资金门槛为50万元，一手合约最少在105万元，保证金最低为12万至13万元；有知识，通过股指期货相关知识测试；有经历，最好具备至少10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有至少10笔以上的商品期货成交记录。

　　即便这样，对大多数“跟风式的小投资者”而言，股指期货这种“做空”游戏还是增加了应对难度。据称，网上的股指期货仿真交易已经运行了三年多，管理人员发现，绝大多数投资者对做空交易非常不习惯，有些客户习惯于满仓操作，使得爆仓率极高。

　　知名财经分析人士水皮公开表示，不建议散户进入股指期货。他认为，首先，期货本身就不是散户的操作品种，光是换算就令人头痛。其次，股指期货风险比较大，因为是杠杆交易，会放大五倍左右，这种风险除了个别散户高手外，绝大多数散户都不适合。另外，股指期货推出后市场可能“比较混乱”。

　　他表示，股指期货不管是监管还是交易都充满了不确定性，而不确定性对市场的发展不利，这就需要一个循序渐进的过程，慢慢向一个成熟的交易品种过渡。

　　的确，股指期货和融资融券的做空游戏，既能以小搏大、放大收益，也能因小失大、扩张风险，这种“特性”本身就增加了市场的不确定性。

　　有资深投资者在网上评价称，“投资很简单，复杂的是你的心”，融资融券和股指期货只会让散户的心更加复杂。散户面对一只股票，如果只能做多，正确的概率是50％；若能做空，虽然看起来多了一个赚钱的途径，但在股票上涨下跌的因素下还要考虑今天是做多还是做空，正确的概率反而降低。也有人更悲观，“这对于机构、基金、券商等主力来说，可以利用风险收益的双重‘放大效应’能砸能拉，可以更加肆无忌惮地洗劫散户”，这是一轮“新的圈钱游戏”。

　　一项基础建设

　　有投资者质疑，既然有华尔街金融市场过度投机失败的案例，中国资本市场增加融资融券和股指期货这些金融工具的意义何在？

　　有分析人士指出，对于欧美金融市场来说可能是“玩剩下的”的金融工具，对中国金融市场来说还“很新鲜”，毕竟中国金融市场还是“襁褓中的婴儿”，中国金融行业还处于初创期，要进入成长期或成熟期还有很长一段路要走，各种“创新”还会层出不穷。

　　成思危也在各种场合表示，不能因为华尔街出了问题，就完全否定金融创新，中国还是一个金融工具非常缺乏的国家，金融市场的建设还远远不足。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松，在解释股指期货投资为何要设置诸多“门槛”时就表示，目前中国国内衍生品市场不完善，应大力发展诸如股指期货、国债期货等简单的场内衍生品市场，以满足投资者的套期保值和投资需求。他说，随着我国多层次资本市场体系建设的推进，逐步建立与不同类别的投资者、不同风险程度的投资产品和不同的监管要求相协调的制度，已成为市场发展的迫切要求。

　　证监会的数据显示，截至2009年底，我国期货市场共成交21.6亿手，成交金额约130.5万亿元，同比分别增长58.2％和81.5％。同时，我国商品期货成交量占全球的43％，居世界第一。

　　分析人士称，我国对大宗商品市场的影响力和定价权的强烈需求，使期货市场在今年或迎来“由量的扩张向质的提升的关键期”，而股指期货的推出拉开了期货市场大发展的序幕。在美国等发达国家期货市场里，汇率期货、股指期货以及其他金融期货品种占整个期货市场份额超过50％以上。而没有金融期货，中国期货市场缺了半壁江山。同时，股指期货是连接股票市场和期货市场的纽带，投资者利用期货功能来做股票市场的投资，可以大大拓展投资者的视野和空间。

　　1月15日，在CCTV财经频道中国证券市场投资策略报告会上，摩根大通中国证券市场主席李晶指出，融资融券和股指期货的推出是中国资本市场发展的一个新的里程碑，这将开启A股市场的新纪元。她预计，这些新金融工具获得批准将提高上海作为国际金融中心的地位，而国内证券公司是最显而易见的受益者。

　　中国资本市场这个“蓄水池”还处于大规模建设阶段，类似股指期货这样的基础建设当然应该讲求质量。市场人士称，股指期货和融资融券政策的“配套”政策必须落实到位，一方面要防止大机构甚至海外热钱利用股指期货操纵市场，放大股市的赌场效应；另一方面，还要对市场腐败行为加大监管力度。

　　有机构研究称，在16个国家和地区中，股指期货推出的一年内，股票市场出现20％以上调整幅度的占13例。1982年4月,美国开办股指期货交易，1983年下半年美国股市中的新股和高科技股泡沫破裂；1998年9月，日本东京证券交易所和大阪证券交易所分别推出股指期货，1999年1月日本股市转入大熊市，在一年半内跌幅超过60％；1986年5月，香港推出恒生指数期货，1987年港股下跌超过50％。

　　这些“不祥”的案例加大了人们对后市的不良预期。有人预测，这种“核弹级的大规模做空工具”将配合华尔街的空头狼群打击中国股市，两年内A股一定会创新低，低于998点。也有人预测，这项金融创新将助涨股指，上证指数“将以出乎绝大多数人意料的速度上涨，大有可能创下历史新高”。

　　显然，分歧正在加大，中国股市对“做空游戏”的适应还需要时间。