政策扰动渐小 结构性投资机会凸显

　　中原证券研究所李俊

　　国内资本市场一直呈现比较典型的“政策市”特征，政策担忧是市场波动的主要原因之一。而对于市场投资者来说，对政策进行预测是非常困难的事。由于市场预期经常与管理层的判断有所出入，对政策调整幅度与政策出台时机的预测自然会有偏差。从这一点来看，前期温总理对2010年国内经济形势的定义，有助于减轻市场对政策调整的担忧。我们认为，A股市场仍将呈现明显的结构性投资机会。

　　复杂之年政策需平衡

　　在2009年初，温家宝总理将2009年国内经济定义为“最困难的一年”。正是由于对2009年国内外经济形势的准确判断，政府果断出手，采取了积极的财政政策与宽松的货币政策，四万亿投资、十大产业振兴规划等刺激措施纷纷出台，辅以银行的大量信贷，国内经济率先复苏，由此也引发A股出现一轮较大级别的上升行情。

　　在本届全国“两会”召开前夕，温家宝总理则在接受中国政府网和新华网的联合专访时强调，2010年将是中国经济“最为复杂的一年”。既然管理层将2010年国内经济定义为“最为复杂的一年”，就意味着政策调控难以激进，还是会统筹兼顾各方利益来逐步解决经济运行中存在的问题。从这个角度来看，2010年国内政策调整的主题就在于平衡二字，如经济增长与通胀预期之间的平衡、投资与消费之间的平衡、区域经济发展之间的平衡、新老产业发展之间的平衡以及政府与居民收入分配之间的平衡等。

　　政策负面影响边际递减

　　从政策调整趋于平衡这一逻辑出发，很容易得出政策对市场的负面影响正在递减的结论。

　　首先，从政策出台的节奏来看，前段时间政策收紧的措施比较密集，预计后期将呈现“松”的一面，即调控政策先紧后松的可能性较大。从2003年-2004年、2006年-2007年的前两轮宏观调控中得到的经验来看，A股市场在政策收紧的后期会呈现出巨大的弹性。

　　其次，在强劲的经济数据支持下，投资者对政策的悲观解读可能将转向积极的一面。也就是说，自2009年7月开始的国内政策调整具有一定的前瞻性，更有利于国内经济的可持续性增长。一旦这样的一致预期形成，政策调整对市场的扰动会减小，而市场对利空消息的消化也显得更为迅速。未来一段时间，预计市场的走势将更多取决于经济基本面的变化，而不是国内政策的调整。

　　此外，在政策调整趋于平衡时，市场将涌现更多的投资机会。区域经济、新兴产业以及消费升级等概念，将伴随政策的推进而出现众多的主题机会。而传统产业甚至是产能过剩产业也会存在一定的投资机会，比如说行业的兼并重组与资产注入。投资机会的大量涌现，将带来相关个股的活跃，有利于市场人气的集聚。

　　把握结构性投资机会

　　政策调整倾向于平衡，也意味着市场资金的充裕程度难以与2009年相比。从有限的资金追逐有限的品种这一角度上来说，A股市场所存在的投资机会更多是结构性的。当前阶段，A股市场正处于中小盘题材股向大盘蓝筹股过渡的时期。一方面，对于中小盘题材股来说，政策预期兑现，估值考验开始，市场风险已经显现。另一方面，虽然估值优势仍在，但由于市场增量资金不足、股价催化因素需要等待，大盘蓝筹股的短期投资机会也不明显。

　　但从3-6个月的时间跨度来看，市场的震荡将为投资者提供更好的建仓机会。从市场风格转换的角度来看，大盘蓝筹股有望在震荡过程中逐步取代中小盘题材股，成为下一阶段市场的热点。从投资的时间窗口来说，题材股已经到了逢高兑现的时候，建议投资者逢低买入银行、地产、钢铁以及汽车等低估值蓝筹股。