来源：证券市场·红周刊
编者按：央企整合是今年的重要主题之一，本周国资委表示78户不以房地产为主业的央企将退出房地产业务的消息令人关注，我们在本篇文章之后将继续关注央企整合的动态变化。
中投二号带来新整合
■ 《红周刊》记者 谢长艳
央企整合大潮正在如火如荼地进行
央企整合驶入快车道
按国资委规划，央企数量要在今年调整至80到100家。这意味着，在接下来的9个月里，至少要有27家央企因整合而“消失”。从2003年国资委成立，到2009年底，6年时间央企减少64家。在短短9个月的时间内减少27家央企，势必要加快整合速度。“央企整合在2010年驶入快车道。”国元证券策略分析师包社说。
怎么在这么短的时间减少央企户数呢？
据悉，国资委正在筹备设立第三家国资经营公司，这个国资经营公司被媒体称为“中投二号”。中国房地产开发集团公司等至少20家央企将被打包进入中投二号，然后中投二号再对所纳入资产进行清理和整合。目前“中投二号”已经上报国务院，虽不确定何时获批，但国资委副主任李伟对媒体表示，“我们希望是越快越好”。由于重组时间表的存在，“中投二号”在年内成立已是市场共识，颇有紧急受命的味道。
市场人士认为，如果“中投二号”成立，能有效达到降低央企户数的目的。但成功的央企整合不仅是做一个数字上的减法游戏，国资委的未来规划和目标中也提道，除了减少央企数量，努力培育30家至50家具有国际竞争力的大公司。“对‘中投二号’来说，未来对所纳资产的清理整合是一件很复杂的事情。实事求是地说，挑战很大，能否达到真正预期，值得关注。”一位一直关注央企整合的分析师对本刊表示。
多种方式整合各显神通
除了像市场预期，把20家央企打包装入“中投二号”的整合方式外，纵观国资委成立以来的60多次并购重组，我们发现还有其他多种方式。其中最常见的方式是一家央企被另一家更大型的央企并入，成为其全资子公司，如五矿及中国通用、中国轻工等分别合并了三家另外的央企。也有几家央企并入一家公司，再被其他央企合并。还有两家公司将其部分股权合并入另外一家央企。这些重组大部分是在两个主营业务相同或类似的央企间进行，也有少部分是被综合性央企所并入，如诚通集团及通用技术集团合并了多家不在一个行业的央企。
除国资委主导下的央企间重组方式外，还有主营业务相同或相似的央企间对同一业务板块进行重组。如去年11月份中国兵器装备集团公司、中国航空工业集团公司两家公司就签署了汽车资产重组协议。
此外，央企内重组特别是央企内上市公司的重组也比较普遍，而且最被资本市场关注。从已经或者正在重组的情况看，央企内重组一般有四种方式：一是私有化旗下上市子公司，如中国石化对旗下上市子公司的私有化；二是对旗下上市公司进行注资，如长江电力收购大股东旗下其余资产完成集团整体上市；三是旗下上市子公司合并，较有特色的是攀钢集团的重组；四是收购外部资产，增强其竞争力或完成其迅速多元化布局的目的，如中粮集团收购上市公司蒙牛。“两会”期间，五矿的重组消息，也显示在原有的路径下的央企整合模式正在今年逐步展开。
多线索捕捉央企整合投资机遇
■ 《红周刊》记者 谢长艳
并购重组是资本市场永恒的主题，是资源配置的魅力表现，央企整合重组更是意义非凡。央企整合的大潮也在二级市场掀起了一轮轮的淘金热。对此，投资者可以根据今年央企整合的特点从以下线索去把握机遇，分享央企整合的蛋糕。
线索一 军工板块重组最具想象空间
“2010年的军工行业整合将进入新的高潮。”在央企整合的大气候下，分析师认为军工板块的重组预期最确定。2010年，我国国防费预算增幅出现回落，国防建设投入由过去的补偿性增长进入到更加成熟、平稳协调的发展阶段。
近年来军工整合的步伐一直没有停止，且正逐渐进入由点到面的全面铺开阶段。在国防资产证券化的趋势下，军工资产进入上市公司的速度正在加快，中航工业集团就提出2011年前实现子公司分别整体上市的经营目标，航天科技集团和兵器工业集团的资本运作也在稳步推进。“未来2到3年将是我国军工资产注入上市公司的高潮时期。军工上市公司的资产规模及盈利水平呈现跳跃式增长。军工行业上市公司潜在的投资价值巨大。”银河证券军工机械行业分析师鞠厚林表示。
他认为，军工行业上市公司的投资机会来源于以下两个方面：一是目前业绩优良、持续发展能力强，同时又具有资产注入预期的公司，如中国卫星、航天电子；二是目前经营业绩一般、市值不大、但大股东实力较强、资产注入预期较强的公司，如新华光、哈飞股份。
在资本运作方面，中航工业集团一直走在行业前沿。鞠厚林认为，虽然中航工业集团2011年完成子公司整体上市可能有难度，但其未来两年集团资本运作将加快是必然趋势。目前中航对洪都航空、贵航股份、ST昌河、ST宇航等公司的资本运作正在进行中。
线索二 主辅业剥离酒店业先受益，地产央企整合缺乏时间表
主辅业剥离率先从酒店业展开。市场人士预期在3月份，第一批分离酒店业资产的行业、企业名单或将出炉。虽有70%的央企都涉及宾馆酒店业，但只有港中旅集团、华侨城集团、中粮集团、中化集团、中国国旅集团和南光集团6家央企主业为酒店。
中投证券分析师曾光表示，央企下属的宾馆酒店数量至少2000家，涉及账面资产总额可能达到千亿以上。上述6家央企中任何一家，都不太可能独自吞下这其他央企剥离的酒店资产。且按照集团化、专业化、品牌化的原则，6家央企也不可能平均分配被剥离的资产。
就资产规模而言，中化集团、中粮集团目前资产规模在1000亿~1600亿之间，港中旅集团和华侨城集团总资产额在400亿~500亿之间，中国国旅集团、南光集团的资产规模在50亿~150亿之间。从融资能力来看，港中旅集团、华侨城集团、中化集团、中国国旅集团对应旅游酒店业务的上市公司分别有港股港中旅、A股华侨城A、港股方兴地产、A股中国国旅。与中粮集团相比，港中旅集团和华侨城集团拥有覆盖面较为完整的酒店品牌系列。
据此，曾光认为，港中旅集团、华侨城集团、中粮集团、中化集团有可能成为未来3到5年央企非主业宾馆酒店资产分离重组的主要受益者，因此A股上市公司华侨城A和中国国旅存在一定的主题性投资机会。
房地产无疑是涉及面最广和市场最为关心的行业。3月19日，受国资委提出“78家不以房地产为主业的央企将退出房地产业务”影响，与16家从事房地产主业央企相关联的公司保利地产、华侨城A、万科A、ST中房表现抢眼。中信建投房地产分析师陈莹认为，国资委的表态是对本周主业非房地产央企频夺地王的回应。如国资委真正能加快实施央企房地产的整合，会对16家从事房地产主业的央企形成利好。
与民企和地方国企比较，央企有无可比拟的资金优势，而部分央企从房地产开发市场的退出使上述央企减少了竞争对手。其中受益的关联上市公司有：保利地产、华侨城A、招商地产、万科A、中粮地产、中国建筑、中国铁建、ST中房。但业内人士也表示，央企退出房地产说了好几年，国资委这次依然没有具体措施出台，效果如何还有待于时间去检验。
线索三 EVA考核下挖掘央企价值改善股
让央企做大做强主业，是因为部分央企只是资产庞大但经营效率不高，而且在主营业务上投入不足，竞争力下降，过多涉足金融地产等行业，具有极高的风险，不符合国资委的既定目标。国资委统计，去年68家央企涉足金融衍生产品业务浮亏114亿元，因此，国资委在今年将实行EVA考核，按照这一考核指标，并非收入大、利润高的央企就是好的企业，还要看它真正的价值创造能力。而投资者也能借助于这一考核指标，去挖掘央企中的潜力股。
经济附加值（EVA），是剩余收益，也称之为经济利润，是以传统的会计报表为基础，确实地反映盈余的现金效果。要实现EVA价值最大化以及EVA的稳定增长，就要不断提高公司价值，提高公司的真正价值创造力。华泰证券分析师宋曦表示，按EVA的排序，优秀企业所在的行业相对分散，其中航天军工，石油石化，电力煤炭三大行业的比重下降，而地产、航运、机械、钢铁等行业的比重上升显著。
而那些每股EVA水平低的公司也不是没有投资机会。宋曦表示，采取EVA体系考核，就是倾向于将央企的不良资产进行处置，加快整合集团内部资产的步伐。因此非主业收入占比率较高，并能通过调整业务结构来显著提升EVA的央企上市公司，有更高的重组意愿和较强的价值改善空间。
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