半年赚四倍 券商直投回报加速度

　　于去年集中参股的券商直投项目正在陆续开花结果。

　　来自清科集团的统计数据显示，3月份共有38家中国企业先后在境内外资本市场上市，其中有3家是券商直投项目，分别是海通开元投资的东方财富网、国信弘盛投资的三川水表登陆创业板，金石投资的昊华能源登陆上交所，账 面回报率平均达4.34倍。

　　一位沪上券商投行部负责人表示，投行部门做承销业务更容易使直投子公司获得Pre-IPO的机会，当然此时的参股成本要比VC、PE略高，但受益于创业板的推出，回报周期明显缩短，优势较为明显。

　　3月份上市的三家券商直投项目中，券商参股登陆创业板的两家公司的时间均在一年以内。

　　比如海通开元于2009年7月15日以5500万元参股东方财富网，今年3月19日东方财富网顺利挂牌创业板。按照发行价40.58元计算，海通开元账面回报率达3.69倍。而4月7日东方财富收盘价已达到101.9元。

　　国信弘盛亦是如此，其在2009年6月20日以每股3.9元的价格，认购三川水表200万股，今年3月26日三川水表在创业板上市。以49元的发行价计算，国信弘盛获得12.56倍的账面回报率，即使在转持国有股后，账面回报率仍达4.4倍。截至4月7日，三川水表以87.68元收盘。

　　金石投资认购昊华能源的时间略早，在2007年12月15日，以每股6.30元的价格认购2400万新股。至今年3月31日，昊华能源在上交所上市。按照29.80元的发行价计算，金石投资的账面回报率为4.73倍。4月7日，昊华能源收盘价达到46.68元。

　　“券商的投行与直投分属两个独立的法人公司，公司层面也没有明确要求投行在做项目时向直投推荐。”前述投行部负责人说，但毕竟是一个集团，且直投的管理层大多数从原先券商投行部调任，因此从投行项目中找“现成的”也比较容易。

　　此外，清科数据显示，3月份有17家VC/PE支持的中国企业在境内外上市，其中在境内上市的13家企业中共有19家VC/PE机构，平均获利10.68倍；境外上市的4家企业中共有9家VC/PE支持机构，平均获利仅2.30倍。而这些机构的平均投资时间约为5年。

　　直观来看，VC、PE的投资收益要高于券商直投，但实际上，与券商直投“精准”的参股时间不同，VC、PE的投资时间相对靠前，投资周期更长，投资的时间成本也相对更高。

　　一位由投行部门转至直投公司的人士称，目前券商直投项目在整个股权投资项目中的占比虽然还很小，但随着创业板的推进，尤其是接下来的几批创业板上市企业当中，券商直投会越来越多。

　　“我们现在的方向就是创业板，很明确。”该直投人士说，另一方面，现在创业板市盈率这么高，对于投资者来说，以合适的价格投资一个后期项目并不容易，因此为降低投资成本，尽量将投资项目的时期前移将成为券商直投的策略。