黄明：我国居民财政性收入占比过低致消费受限

　　国务院发展研究中心企业研究所“第八届国研·企业发展高层论坛”和“第三届国研·企业发展圆桌会”于2010年5月6-7日在北京召开，权威部门领导和国内外专家，与参会企业代表齐聚一堂，共同探讨适度宽松货币政策的连续性、稳定性和可持续性，产业转型升级战略，中国企业创

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• 中关村

　　中国证券监督管理委员会研究中心研究员博士黄明：

　　资本市场最近几年发展比较快，发展与完善资本市场，使更多居民拥有财政性收入，这里有一个考虑和判断，目前资本市场发展可以说进入一个新的阶段。经过二十年的发展，资本市场从结构体系，从规模，从品种等等几个方面来看都有很大的变化，影响力也增强了，在全球排名也很靠前位置，从市值来看第三位了。而且对经济建设的促进作用发生了很多积极的意义，从上市公司的数量、居民开户等等情况来看。特别是近五年来资本市场经过了股权分置改革，证券公司综合治理，创业板，股指期货，融资融券推出，资本市场基本的制度框架已经得到重大的进展。下一步如果把场外市场，还有国际版市场，还有债券市场，另外还有一些金融衍生品，不光是股指期货，外币，汇率等等加起来我们资本市场已经基本完善了，这种情况下我们资本市场有了深刻本质性的变化。资本市场在这种情况下我们进入了一个深水区，不是像原来相对简单一张股票两个交易所。进入深水区它的功能定位可能会发生变化，风险和以往也有不同的情况。我们目前对资本市场往往只是转轨这个阶段，我们如果进入了深水区的话很多东西都要规范了，否则风险就比较大了。这个阶段我个人看法，我们资本市场功能定位有可能不能片面强调为企业融资服务，长期以来为企业融资服务强调得比较多。而在这个阶段，我想应该更多强调为居民创造更多的财政性收入，提供一个平台，为更多的居民，不但为少数居民。这样居民财政性收入更多了，需求拉动了，企业也能活了，如果企业融资再多，做的产品卖不出来也没多大意义。

　　我们国家现在居民的财政性收入很不合理，我们分析了一下，目前来看它所占的比重非常低。由于这一方面财政性收入是制约居民消费重要因素，我们人均可支配收入里头有四块，一块工资型收入，专营性收入，经营型收入，财产型收入。我们资本市场为全社会提高财政性收入水平进行财富管理的话，目前来看是一个很好的平台，这可以从我们开户数可以看出来，已经达到了1亿2千多万户了。怎么样通过资本市场让居民拥有更多的财产性收入，完善资本市场制度：

　　第一，主板市场要规范运作，完善公司治理，推进并购重组，进一步做大做强。

　　第二个方面中小板应该有一些特色，融资方面的灵活性，上市发行等方面，为上市性企业要求应该有特殊的要求，信息披露方面也要做一些适应企业创新特点的制度安排。

　　第三个层次建立全国性的场外交易市场。

　　第四个债券市场改革，也是企业融资渠道一个重要的投资品种，另外各城市之间应该有一个不同的交易制度，不同的交易制度才能体现不同的层次，不同交易制度之间有一个良好的转改制度。

　　第五个稳步推进改进版准备工作，继续研究国际版的建设。

　　大力发展不同类型的投资品种，满足投资者多元化需求，我们不能光局限于股票市场，在股票市场本身也有很多方式，很多品种，比如说融资融券等等。债券市场低风险的投资品种，能够满足一些低风险偏好的居民的需求。还有期货市场为投资者提供一些风险管理工具，股指期货，外汇期货，在股指期货推出的同时，我们在积极研究有关外汇期货、利率期货，另外发展不同类型基金产品，满足投资者不同的理财需求，通过基金来理财。

　　稳步提高上市公司质量，投资上市公司要有收益，上市公司质量比较差，投资水平，包括分红都会受到影响，要进一步完善上市公司质量有很多方面。另外考虑一个非常重要的方面就是企业公司整体上市问题。

　　现在还有一个考虑，可以研究一下美国401经济对我们有什么可以借鉴可以引进的可能性，这种机制。另外对机构投资者本身的人才队伍建设方面。健全法制，从几个方面来通过资本市场平台提高我们财产性收入水平。

　　接下来，我重点再给大家探讨几个问题，我们目前改革与发展遇到的问题。有五个方面。

　　第一个方面是发行体制，今年最关键的发行制度，发行体制我们现在采取的核准制，将来方向向注册制方向发展，以前是审批制，额度制有一些历史背景在里头，现在实施的是核准制，什么叫核准制其实也很难严格定义，因为中国的字确实挺有意义。核准制和审批制究竟有没有什么本质区别？也很难说清楚，把第一个字和第三个字抽出来就是审批字，第二个字和第四个字抽出来就是审批字。

　　在发行制度方面我们近期做一些改革的考虑主要在以下一些方面，我们出台了有关办法，定价方面完善询价制和申报定价机制，进一步推进价格形成的市场化机制。我刚才讲了在发行制度核准制里面有一个很重要一块，就是询价制，从狭义来看我们讲的发行体制改革就是现在讲的询价制，询价制方面改革包括定价，还有就是发行承销方面的一些考虑。适时调整股票发行政策，增加可供交易股票数量，研究存量发行机制和总价发行机制。总价发行制度一次注册可以进行多次发行，根据市场情况可以来发行股票。存量发行，IPO的时候有些老股可以进行向社会发售，优化完善发行机制。

　　第二发展债券改革市场，我们要明确发展目标，谋划发展路径，分布分期进行实施，有很多具体的考虑。企业债市场一个很重要问题就是信用评级问题，很多债券靠银行担保，作为公司债能够发展起来的话，需要评级制度，需要评级机构来完善，关于评级这方面的制度的建设是一个非常艰巨的任务，能够真正起到作用。

　　第三个要推进并购重组市场的发展，并购重组现在遇到一个很重要的问题没有融资机制，你去收购企业钱从哪里来？从国外可以并购基金，可以实现小吃大这么一个功能。现在有银行贷款，但是这里面问题很多，规模也相对比较小。并购充足方面，要完善退市制度，现在很多往往进行调查并购重组的时候问题比较多，违法违规，市场操作等等，对这一类公司并不是只有通过并购重组来解决这些公司的问题，要研究比较完善的退市制度。

　　第四个，发挥地方政府推动作用，协调处理好地方政府的利益，调动地方政府的积极性，因为并购重组很多企业属于地方政府的企业，这个过程中涉及到很多地方政府的利益，比如税收，两个企业一并税收交给谁？有些央企收购地方政府，有些交给中央税收，还是交给地方税收这里面有一个利益平衡的问题。地方政府在里面如何积极发挥作用，我们也在进行调研。另外就是审批程序，包括审批效率，上市公司并购审批环节特别多，涉及到很多方方面面，如何减少环节，提高效率这是值得研究的。另外就是海外并购，我们现在也在研究海外并购的问题，海外并购对我们来说既是挑战也是机遇，我们不能光看到风险，我们认为更重要应该看到机遇。有很多人跟日本当年情况进行比较，我们可以借鉴日本的情况，我们现在正在研究日本当年的海外并购失败究竟是什么原因？我们如何借鉴经验，如何吸取教训？海外并购有一个融资问题，现在我们进行海外并购更多的是国内国有企业，大型企业，因为他们从银行贷款容易，但是往往能够成功很多是一个小的企业能够做得很好，并购的并不一定就是大规模的，并购的研发机构对企业成长也是非常有帮助的。另外海外并购最重要一点就是人才，并购过程中国外并购机构很多请的是外国的中介结构，投资银行做顾问，没有我们国内的投资银行，这里头就涉及到很多问题，有些利益问题，信息问题，海外机构毕竟也有国家利益在里面。所以说我们国家要参加海外并购的话，应该要有一个国内的金融机构来参与海外并购，不能说海外机构怎么说怎么是，这里面有很多风险了。

　　做好创业板的建设，创业板市场，大家知道去年推了创业板市场，创业板公司应该是具备一定的盈利基础，具有一定的资产规模，具有较高成长性的企业，这里有四个关健词，一个就是盈利基础，资产规模，一个是存续期限，一个是成长性。这段时间发现有一些问题，有一些保健机构推荐企业定位不一定很明确，所以最近专门出来一个文就是特别强调这样的，新能源，新材料，信息，生物，医药，环保，航空航天，高技术服务的领域。创业板方面的运行，在条件的成熟时候，在IPO上进一步增加流动性，创业板28家企业上市的时候第一批大家都可以看到大起大落，价格波动非常大。第一天暴涨，第二天暴跌，另外创业板投资主体应该是机构投资者比较合适，但是我们现在还是散户投资者为主，机构投资者有更多的能力分析企业的成长性，创新能力。监管方面也要探讨针对创业板特点的监管方式方法。创业板还有一个很重要方面就是退市，退市之后股权流动性怎么安排？

　　第五点，场外交易市场的问题，OTC市场建设现在主要体现在待办股份转让系统，其中有三块，中关村科技园区，报价转让系统，这个对企业来说很有意义，企业在里头可以股权转让，也可以定向增发具有融资功能，这个是我们继创业板出台以后，资本市场多层次建设的又一个重大举措，推出创业板之后，下一步考虑重点发展这个市场。这个市场目前只限于中关村科技园区，下一步第一个方面考虑扩大范围，其他的科技园区也可以进入这个市场。

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