下一个被举牌的是谁？ 产业资本眼里的10大猎物

　　7月28日，遭遇了二股东和大股东争相增持的深振业A再次涨停报收，在短短8个交易日内股价创下了55.36%的涨幅。

　　事实上，6月以来沪深两市已经发生30多起股东增持上市公司股份的行为，而6月份出现的增持市值超过减持市值的现象此前更是只有在2008年9月份沪指跌破2000点 时才出现过。从这一角度来看，产业资本集中增持意味着市场估值进入了其认可的估值区间。

　　那么，在两市1800多家上市公司中，究竟有多少公司具备了被产业资本二级市场举牌的可能？我们通过从控股股东持股比例、公司总股本及流通股本、绝对股价和公司潜在估值等角度来进行筛选，试图为投资者——也为有望通过二级市场切入的产业资本挑出最具价值的投资标的。

　　举牌之争

　　7月28日，深振业A发布公告称，继姚振华控制的深圳钜盛华实业和其兄弟姚建辉控制的深圳银通投资在6月18日至7月15日间合计买入深振业A的5%的股份之后；深振业A的控股股东深圳国资局开始反击，在7月3日、26日和27日三天内深圳国资局及其全资控股的深圳市远致投资在二级市场分别买入146.7699万股和3026.291万股，合计约占上市公司总股本的4.17%，增持之后深圳市国资局、远致投资及其一致行动人深长城（000042.SZ）合计持有深振业A 26.25%的股权。

　　尽管7月23-27日间，深圳钜盛华实业再次买入1782.9154万股，但姚氏兄弟合计持股比例7.34%距离控股股东深圳市国资局的26.25%依然差距甚远。

　　随着双方争相增持，深振业A在28日再次以涨停报收，公司股价在短短8个交易日内从5.6元上涨至8.7元，如果姚氏兄弟选择继续增持，则意味着举牌成本将进一步提高。

　　从7月28日当天公布的成交回报来看，此前3个交易日买入的5家营业部中深圳本地的国泰君安深圳笋岗路和被认为游资聚集的光大证券宁波解放南在28日依然分别买入1616.09万元和1260.55万元，其它3个深圳当地席位在28日的交易中消失，取而代之的是光大证券深圳深南中路和国信证券红岭中路两个深圳本地营业部，当日合计买入约7794.19万元。

　　从深振业A的基本面来看，其拥有的349万平米的土地储备权益建筑面积和287万平米可售面积可能是宝能系举牌的主要原因。

　　只是蹊跷的是，在深振业A此轮股价暴涨启动之时，东海证券的分析师在7月20日发布的调研简报中给出了8元的目标价，这意味着在调研之前宝能系的举牌尚未公之于众；后不久，爱建证券在26日发布的调研报告中也坦承，“我们近日走访了深振业，与公司董秘等进行了交流”。前后时间把握如此微妙，个中缘由外人不得而知。

　　而对于遭遇了狙击的宝能系来说，下一步会如何做呢？华泰联合的分析师鱼晋华认为，“在举牌后钜盛华仍在进一步增持公司股权，谋求公司控股权的意图已若现其中”，“但如果宝能发起的是收购战，而非简单以资本利得为目的的财务投资，那么宝能应该会在意或控制收购成本”，因此判断在深圳国资局大举买入公司股票的公告之后，或许宝能投资会稍事休息，并等待更合适的买入机会。

　　对于宝能系来说，深圳市国资局对上市公司深振业A仅19.29%的控股比例则是其看中的另一个原因。毕竟，对于产业资本来说，在市场低迷阶段及估值大致认可的前提之下，选取控股比例较低且二级市场增持成本较低的个股作为举牌对象是其切入资本市场的一个不错的选择，即便最终没有能够取得上市公司控股权，以财务投资者的身份买入的股份同样能够在股价上涨之后获取投资收益，前几轮熊市阶段拥有宝钢集团背景的宝钢财务就曾四处出击钢铁股而获益匪浅。

　　来自中登公司披露的数据和上市公司公告的增减持数据显示，今年春节以来，2-4月份产业资本的减持力度比较大，但从5月份开始减持幅度明显减小，而增持的上市公司家数明显增多，甚至一度出现增持金额超过减持金额的现象。

　　据华创证券统计，今年2-5月份公告增持的上市公司家数分别为7家、4家、2家和8家，但接下来的6月份增持家数高达20家之多，即将结束的7月份增持家数也接近20家；从增持金额来看，6月份31.7亿元的增持总额也遥遥领先于此前的4个月；而在减持方面，6月份减持金额17.5亿元远低于4月份120亿和5月份82.1亿元的规模，减持家数也在6月份开始大幅降低。

　　兴业证券的分析师张忆东认为，“产业资本增持猛然增多，意味着市场已进入产业资本认可的估值区间”。

　　谁是下一个深振业？

　　来自Wind资讯统计的数据显示，目前沪深两市第一大股东持股比例低于20%的有300家左右，而持股比例低于15%和10%的上市公司分别为127家和36家。 但由于不少上市公司的实际控制人除第一大股东直接持股之外还通过其他关联方或者一致行动人持有股份，因此实际持股比例远大于表面披露的数据。如来自浙江海盐从事磁性材料的天通股份虽然第一大股东潘建清仅仅持有8.11%的股本，但其通过关联人掌握了上市公司24.44%的股权。

　　以次类推，一些上市公司虽然第一大股东持股比例并不大，但十大股东中出现不少同一地域的股东，这对于试图通过举牌获得控股权的外来资本来说依然是个门槛。如位于上海松江区的海欣股份控股股东上海松江洞泾工业公司持有13.89%的股权，但其它4家上海当地公司合计持有了近20%的股份，因此这类公司显然被排除在举牌范围之外。

　　对于举牌方来说，成本显然是选择标的时一个必须考虑的因素，这意味着即便大股东持股比例较低，但股本较大尤其是超过10亿股的上市公司股本较大显然也被摒除在选择之列；此外，绝对股价同样是举牌方考虑的一个重要因素，无论是南京新百、渤海物流还是此轮被举牌的深振业A股绝对价位低于10元，这在一定程度上既控制了举牌成本，也在另一方面避免因为遭遇市场暴跌而带来的投资损失。

　　当然，上市公司本身的基本面则是举牌方选择的最重要的考量依据，毕竟无论是通过举牌取得控制权，还是扮演财务投资者人的角色，举牌方总是希冀能够最终获益。这也是目前两市中近20家ST公司大股东持股比例低于12%却无人问津的原因所在。

　　根据以上这些标准，我们从两市中筛选出10家此类上市公司，以期待下一个深振业A从中出现，这些公司包括ST兴业、武汉中百、飞乐音响、通葡股份、中炬高新、山鹰纸业、新大洲A、高鸿股份、方大集团和商业城。这其中既包括此前遭遇举牌的商业城，也包括曾经发生过控制权争夺的ST兴业，但更多的公司并没有发生过举牌事件。

　　这10家公司中，总股本最小的通葡股份仅1.4亿股，在7月份被再次减持之后控股股东新华联控股仅持有9.16%的股份，第二大股东通化东宝也选择了不断减持，如果重组方通恒国际的资产重组计划失败，这无疑是一个不错的选择。

　　截至7月28日收盘，武汉中百的市值约为78.9亿元，但控股股东武汉商联（集团）仅持有10.17%的股权，即便算上一致行动人武汉华汉投资持有的1.6%的股权，合计持股比例也仅为11.77%，其他流通股股份绝大部分由机构持有，这也表明上市公司的基本面为众基金所认可。有当地商业股鄂武商被举牌的先例，产业资本完全有理由看中这家湖北地区最大的连锁区域超市。

　　和武汉中百主业经营相当出色不同的是，飞乐音响入选的原因则在于其持有的华鑫证券24%的股权。

　　目前大摩退出中金公司已接近尾声，其和华鑫证券合资几成定局，在后者几家上市公司股东之中，飞乐音响以24%的持股比例独占鳌头。2009年华鑫证券为上市公司贡献了5103万元的利润，约占当年公司净利润总额的74.74%。

　　在2008年完成增资扩股之后华鑫证券总股本为16亿股，2009年和2010年上半年摊薄每股收益约为0.134元。按照目前非上市券商股权成交8-10倍市盈率估算，华鑫证券的估值约为16亿-20亿元左右，这意味着持有华鑫证券24%股权的飞乐音响拥有4亿-5亿元的价值，这还不包括华鑫证券控股摩根华鑫基金36%股权和全资控股的华鑫期货的股权价值。一旦华鑫证券和大摩成立合资公司的计划成行，其估值必将再次得以提升。

　　而作为控股股东的上海仪电控股目前仅仅持有飞乐音响9.75%的股权，以目前飞乐音响二级市场10元左右的价格测算，举牌方需要准备6亿-10亿元资金才有可能获得控股股东地位，当然前提是仪电控股愿意束手就擒。

　　相比之下，入选这一名单的新大洲A是全部10家公司中股权最为复杂的公司，海南新元投资以12.17%的持股比例列第一大股东，以截至7月28日6.12元的收盘价推算，其持有市值仅约为6亿元。事实上即便是实际控制人赵序宏也仅持有海南新元投资33.25%的股权，剩余66.75%的股权由上海康正投资等6名股东合计持有。

　　对于举牌方来说，这家主营业务已经从摩托车业务转型为煤炭业务的上市公司昔日存在的复杂股权结构能够为其在二级市场狙击提供众多突破口，日均1200万股的成交量也为其筹码搜集提供了便利，如果能够再加上二股东的支持，取得控股权的胜算将更大。