魏凤春：利率市场化还有多远？

　　目前中国银行机构的存款利率受到严格管制，并有上限控制，而贷款利率基本可以在一定范围内上浮，这人为形成了较大的存贷利差，即实质性的价格垄断。同时，金融业的行政性垄断，导致民营资本难以进入金融服务业，金融市场垄断格局难改。

　　在价格垄断和市场垄断格局下，银行只要扩大贷款投放，就可以轻松获利。银行始终有强烈的信贷扩张冲动，贷款大多投向大企业和地方政府基建项目。银行与企业、地方政府的这种利益格局使经济增长方式更加粗放。

　　长期以来理所当然赚取垄断利润的中国银行业，难道这次真的会忍痛“割肉”？让利的手段是否只有利率市场化一招？银行业由来已久的垄断，能够就此打破吗？

　　中信建投证券首席宏观分析师魏凤春认为，目前，流动性严重过剩，甚至更加恶化。要降低流动性过剩带来的风险，一是改变过剩流动性的生成机制，二是缩减存量过剩流动性的套利空间。而要达到这两个目的，都需要加快推进利率市场化。

　　魏凤春指出，在目前流动性严重过剩的背景下，廉价货币带来的后果，是各方对推进金融改革需求越来越迫切。此次央行官员关于存款利率浮动的建议，释放了加快利率市场化的积极信号。

　　中国始于2008年10月的过度宽松的货币政策，使2009年、2010年国内流动性严重过剩。即使在2003年至2008年，流动性稳中有降，但外汇占款的快速增长也带来了严重的流动性过剩。这引发股票市场的一轮大牛市，还造成房地产泡沫，并引发两次通胀。

　　过剩流动性来源于廉价货币。一旦产生，由于其逐利本性，加之拥有者不会容忍其持续低收益，由此引发过量资金在各个市场之间无序流动，引发资产泡沫、通货膨胀、资金外流等威胁。

　　在魏凤春看来，未来五年，中国面对信贷过度投放的恶果，收紧货币的总趋势不会改变，但是，由于信贷增长的惯性，新增信贷在数年之内会维持相对高位。也就是说，M2和信贷的增长速度还会快于GDP的增速。由此，国内流动性还会持续上升，但趋势有所放缓。

　　魏凤春认为，存量流动性过剩的后果之一，是旨在调节增量流动性的货币和信贷政策的效力都将大幅降低。同时，伴随体制改革和博弈加剧，银行的信贷风险会逐步由“隐”到“显”；资产泡沫，主要是房地产泡沫破裂的威胁越来越大。

　　要解决这些问题，关键“就是逐步实现利率市场化”。尽管这是一个复杂、艰难并且可能反复的过程，但“值得期待”。这已不仅仅是化解金融风险的需要，还是建立新的银行竞争秩序、“使银行成为真正的银行”，并发挥货币政策独立性和有效性的需要。

　　在她看来，在现阶段，决策层应尽早考虑，如何运用较紧的货币政策、利用资产价格的周期，推进利率市场化改革，调整整个金融业的利益结局，而不是再一次的负债扩张。■

　　延伸阅读：中国的利率制度的高代价

　　与世界其他主要经济体不同的是，中国的存贷款利率是由中国人民银行，也就是央行决定的。北京大学金融学教授、华盛顿卡内基国际和平基金会高级研究员迈克尔•佩蒂斯（Michael Pettis）对此表示：“央行人为拉高银行存贷利差，导致当前利差比原本应该由市场均衡所决定的正常水平高出约1.5到2.5个百分点。”

　　利率体制的影响遍及经济的各个层面。首先，中国的几家国有大银行——按照市值计算，已经成为世界最大银行之一 ——能够利用这样的存贷差提高利润水平。其次，由于人民银行为国有银行提供“指导性”企业贷款贴现率，中国大量的国有企业多年来都能够以较低价格轻松获得贷款，而中小企业则不得不面对艰难的融资环境。最后，中国的普通家庭也受利率影响，低利率和不断攀升的通货膨胀率正在蚕食他们的储蓄。[详细]