跟伯恩斯坦学量化投资

　　“更多是作为一名金融史学家，而不是一位投资大师被人们所铭记”，这或许是彼得L ?伯恩斯坦与大家更为熟悉的彼得?林奇、巴菲特等大师的首要区别。

　　伯恩斯坦几乎所有重要的著作都是在70岁之后完成的。比如他的风险管理经典著作《与天为敌：风险探索传奇》——伯恩

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　　这让我想起最近阅读的另外三本书的作者——日本作家村上春树，近来他的《当我跑步时，我谈些什么》、《1Q84（4~6月）》、《1Q84（7~9月）》都在畅销书排行榜上居高不下，他的文字和小说勾画的故事情节，让人感叹他是一个与“时尚”、“潮流”、“年轻”等词汇完全零距离的作者，而实际上，村上也已61岁。

　　此前，人大出版社出版的伯恩斯坦“金融三部曲”在投资圈里广受好评，最近，一位刚从美国回来的华裔对冲基金经理朋友，倒是向我屡屡谈及他的另外两本书《与天为敌：风险探索传奇》、《投资新革命》。

　　《与天为敌：风险探索传奇》中何谓“与天为敌”？在于老天给了我们太多不确定性，就仿佛玩24点时，你永远不知道下一张牌会是多少点。但即便如此，长期以来，依然有人能够从这种游戏中稳定地获利——确定性战胜不确定性，这正是“与天为敌”的精髓。

　　改变华尔街的投资模式

　　生于1919年的伯恩斯坦，几乎见证了过去一个世纪里每一场金融危机，他也是极少数亲身经历过1929年大萧条、而在2008年的金融风暴里还依然活跃在市场上的人。

　　在2009年6月去世后，人们盖棺论定评价他是“金融史学家”，这不是过誉之词，但并不足以概括他的生平和贡献。

　　伯恩斯坦出身于纽约的一个中产阶级家庭，父亲也从事金融工作，这促成了他就读哈佛大学时，由政治学转向经济学。同样也是在哈佛，他得到了著名经济学家约瑟夫?熊彼特的启蒙教诲，以极优等的成绩取得了经济学学士学位，借此取得了联邦银行纽约分行的一个研究员职位。

　　二战结束后，以美国空军飞行员身份退役的伯恩斯坦重新回到了金融界，先后在两家小型的商业银行工作，从事信贷和债券投资组合工作。1951年，父亲去世，他在家人和朋友的压力下，接管了父亲创办的投资管理公司。

　　自此在他的带领下，公司管理的资产从数十亿美元，发展到1967年公司被出售时的十余倍增值。

　　他对投资界的一大贡献是，将学院里那些高深晦涩的金融模型发展提炼为后来广为流传的有效市场理论，并将这一理论落实为可操作的投资策略，改变了华尔街的投资行为模式，成为现代投资管理的一个里程碑。

　　在《与天为敌》一书中，伯恩斯坦讲述了近千年来人类历史上关于风险的探索历程：从古老的赌博游戏到华尔街的衍生金融产品。其中包括文艺复兴时代的赌圣卡尔达诺“机会游戏论”研究掷骰子的几率；几何学家帕斯卡与律师费马联手创造的“概率理论”；丹尼尔?伯努利主张的“理性行为典范”所认为的财富少量增加会带来不同满足感的理论等等。

　　妙就妙在，伯恩斯坦的写作功底实在很强悍。

　　“很难想象没有数字的时候是什么样子。但如果时光倒流，一个1000年前受过良好教育的人闯入现代社会，他很可能不认识数字0，并且，参加三年级的数学测试，也不可能及格。即使是对一个生活在500年前的人，情况亦可能如此。”

　　学会用“确定战胜不确定”

　　国内投资者了解伯恩斯坦的并不多，即使很多做传统投资的基金经理也不太清楚，向我推荐这两本书的美国这位对冲基金经理，和他们不太一样，他主要从事的是“量化投资”，这在国内基金行业还属于一种很新的投资方式。

　　伯恩斯坦在《与天为敌》一书中大量讲述了概率的演变，比如从赌博掷骰子、打牌等输赢的概率说开去。通过相似的游戏，一较自己“概率”水平的高低，也是国内很多基金经理喜欢玩的。

　　上海一位女性基金经理曾提及，她玩掷骰子的游戏基本从没输过，原因就是数学学得超好。在她的印象中，她所在的基金公司玩得最惨烈的游戏是，投资部和研究部的基金经理、研究员PK玩纸牌游戏或者“杀人”游戏，这群数学功底都不错的专业精英，斗智斗勇，“通常玩一个通宵下来，走出房间时，都是脸色煞白。”

　　伯恩斯坦通过数学、概率等故事，试图传递的主要观点是，投资者要学会用“确定战胜不确定”，这正是“与天为敌”的精髓。而他在书中提及的量化投资，正是基于这样的投资思想萌生的产物。

　　量化投资区别于普通基金经理定性投资的鲜明特征是通过“模型”来投资，这两种投资方式的区别好比是——定性投资更像中医，更多地依靠经验和感觉判断病在哪里；定量投资更像是西医，依靠模型判断。

　　两种投资方式在投资本质上是相同的，都是基于市场非有效或是弱有效的理论基础，投资经理可以通过对个股估值、成长等基本面的分析研究，建立战胜市场、产生超额收益的组合。不同的是，定性投资管理较依赖对上市公司的调研，以及基金经理个人的经验及主观的判断，而定量投资管理则是“定性思想的量化应用”，更加强调数据的作用。

　　相比而言，量化投资更尊重“纪律性”，纪律性的好处很多，可以克服人性的弱点，如贪婪、恐惧、侥幸心理，也可以克服认知偏差，行为金融理论在这方面有许多论述。

　　自国内首只量化产品——光大保德信量化核心基金推出以来，截至目前，国内量化基金数量已经突破10只大关，其阵营得到了扩容。一些投资了相关量化基金产品的基金持有人普遍对量化基金的特点印象深刻，如量化基金始终保持高仓位，以数量化模型为投资核心，它是利用理性数据克服人脑的投资偏见，使其明显有别于其他类型的主动基金。因此，其不错的短期冲刺能力与长期耐力的业绩表现也成为投资者关注的焦点。

　　在海外发达市场，类似量化基金这样特点鲜明的产品，更加容易被投资者所接受。伴随国内市场的不断完善与投资者心态的日渐成熟，相信量化投资理念也将会成为未来国内基金产品的重要发展方向。