“9·30行情”：机构大博弈(图)

高晓建 漫画

从9月30日到11月26日，37个交易日，1900多只股票，沪深两市累计成交14.3万亿。这几乎等同于沪深两市流通总市值的一个天量成交，也意味着约1/3中国当年GDP的巨额财富的再分配机会。

　　这期间，A股最大涨幅个股（中航精机）上涨127%，最大下跌个股折损29%。最 大单个个股成交1313亿（国阳新能），最高换手率723%（江海股份）。每个个股背后应都是机构、个人、上市公司乃至更多方面的残酷博弈。

　　这期间流传着各种各样的现实和传说，期货资金、煤炭老板、海外热钱、炒房团队、从谙通政策的神秘国家队、到被人屡屡奚落的国内机构，直至莫衷一是的私募资金，抑或无人见识但人人耳熟能详的热钱，谁是市场真正的主宰，谁又在扮猪吃老虎？

　　或许我们永远无法完全捉摸清楚这个市场，但我们知道，这个市场越来越大、越来越聪明、越来越难以捉摸。这是一个机会和风险兼具，梦想和现实共存的市场。一个冷酷无情的斗兽场，一个活色生香的人生博弈舞台。

　　⊙本报记者 周宏

　　行情突兀而至

　　准确地说，行情是在9月30日启动的，但是，大部分人觉出味来，则要到10月8日以后。一个可资证明的信号是，直至10月8日那天，还有不少民间机构处于放假状态。他们甚至还未从国庆的气氛中脱离出来。

　　业内最大的机构公募基金，则只做好了一半准备。此后披露的基金季报显示，截至9月30日，400余只偏股基金的平均股票仓位为81.95%，相比一个季度前劲升9个百分点。当季平均股票仓位最高的5家基金公司为中邮创业基金、华富基金、交银施罗德、汇添富基金和华泰柏瑞基金，股票仓位都超过89.6%，平均仓位最低的5家公司：诺安基金、中欧基金、融通基金、民生加银基金、嘉实基金仓位均低于72.5%。从仓位形势看，业内分歧很严重。

　　鲜为人知的是，公募基金这波仓位是在9月中旬刚刚加上来的，更要命的是，当时公募基金更多的加仓是新兴产业、能源等小盘股。而对日后行情崛起的银行、地产等大股票嗤之以鼻。

　　但在犹犹豫豫半年多后，公募基金还是在3季度末前，下定决心走结构性行情之路了。此后披露的组合情况看，公募基金史无前例在医药、食品等非周期性行业中超配15个百分点的投资，同时在金融、地产、采掘三大周期型行业则低配26个百分点，换算起来就是少买周期股约3500亿元，多买非周期类股2000亿元。这样的历史纪录，是日后行情出现极端性发展的“伏笔”。

　　与此同时，业内的其他机构也不见得主动多少，年内一直在忙着时而申购、时而赎回跑短线的保险机构，当时也没有过多前瞻性能够显示。来自基金业内信息，就在国庆前，上海一家大型保险机构还从他们那里赎回了一大笔钱，据说这一现象绝不非个案。

　　相对而言，私募的情况要稍微主动些。这不是因为他们仓位高，而是因为他们规模小，日后加仓方便。至少从现在了解点情况看，10月8日前，对于A股市场重仓的私募基金并不见得很多，满仓的则更少。留在市场里的大多数是否那些“老多头”，每家每户都拿着自己的当家股票，就跟拿着传家宝一样。

　　券商的自营盘因为“绝对收益”问题，当时也相当部分压在仓位中线上。基金专户投资、年金投资则更不用说了。“绝对收益”的紧箍咒，在行情来临初期的拖累效果非常明显。

　　如果说机构的观点，用北京一个王牌基金3季度季报则可以概括，“美国主导的货币博弈，逼迫人民币升值，流动性催生泡沫毋庸置疑，但若经济基础不牢，泡沫追寻的就仅是结构性以及估值与趋势的游戏，而上涨行情是否有持续性有待观察。”

　　没错，大家都在观察。

　　抢仓、补仓、建仓

　　但很快，机构就发现市场苗头不对了。深圳一家公司的投资总监在10月12日终于熬不住大举加仓。此前他的策略是待机守拙，争取将业绩和排名保留在行业前列。但连续几天的市场表现，让他无法忍耐。

　　这次行情依然是结构性行情，但是另一种“结构性”，顽强演绎半年多强势的中小盘股票和消费品在10月上半个月连续杀跌。基金轻配的金融地产大行其道，其中，券商股连续涨停，让顶多只保留了一些保险股在手中的基金非常郁闷。

　　“排名跳得太快，本来还在前面，短短一个礼拜，掉到行业中游了。再下去，连从来没超过我们的老对手，也要超过去了。”对于超配消费品的部分领先基金来说，唯一的方法是迅速调仓。

　　业内流传的信息是，某地较大的两家基金公司在10月的第一、二周均大幅加仓金融、汽车、煤炭等低估值行业，总额均过百亿。

　　能调仓还是幸福的，对于那些超大规模的基金来说，几乎没有转换余地，以基金扎堆的消费品股票而言，在市场下跌时，根本没有多少接盘。市值达超过600亿的张裕，在10月行情最初的3天中，跳水下跌10多元，成交仅3亿多元。伊利下跌20%，也仅成交20亿。身陷其中的机构只能坐等着行情回转。

　　当然也有幸福的。历来看好银行的某家基金，最擅长煤炭投资的两家公司，还有在机械、家电行业提前布局的机构都挣了大钱，一个基金经理10月前，还忙于跟客户作心理安抚工作，到了10月后，就等着客户打感恩电话了。

　　当然，这在行业内还是少数。多数的基金在10月上半期的感受是煎熬，为了行情、为了排名，为了那曾经少买的3500亿周期股。

　　历来财大气粗的保险公司也没有闲着，10月份的行情自然是他们建仓的好机会，不过这次他们更狡猾，直接申购各基金公司的指数基金，有的指数基金，今天3亿，过两天5亿地获得加仓，摆明着不看好主动型基金的加仓魄力。

　　但这些都成为10月上旬行情持续飙升上扬的重要力量，基金换仓、保险申购指数基金、还有新资金形成的入市效应，都对大盘股行情形成了支撑。

　　私募转身和新基入市

　　行情只要好转，私募的日子都不会难过，他们的重仓股也是一样。在10月份中，这个判断再次被验证。

　　当然，客观上，行情后续的资金可能也是一个原因。来自当时市场的信息是，基金的申购在10月初期并没有过于升高。相反赎回在冒头，每到市场火热时，基金的老持有人都会加速流转，这次也是一样。

　　但客观上，这导致一个现实，大量的资金流转，以及流转消耗的时间，必然导致公募基金短期内资金吃紧。他们推升的又是大盘股，费时费力。而私募规模则相对稳定（私募平日封闭，只定期开放申购赎回），在很多中小盘股上浸淫又深，很快就组织起来行情来。

　　而同时，央行意外加息，则构成了本轮行情的第一个转折点。10月19日，央行宣布提升人民币存贷款利率，2010年内第一次加息出炉。

　　“当时，我们对加息的看法，还比较分歧，看空的认为，货币进入紧缩周期，而看好的则认为，这是经济向好的象征。2007年指数就是一路加息一路上涨的。”上海一位基金经理回顾到。

　　但无论如何，市场的反应是利空陡至，回归防御。那些坚持中小盘股的基金得救了。

　　行情一过10月中旬，整个热点迅速发散，首先是一些具备重组题材的个股获得热捧。本轮行情最大牛股中航精机闪亮登场。从10月22日开始，连续9个涨停板，一举激活人气。3季度股东名单显示，中航精机的主要持有人包括华夏系4只基金、广发大盘、东方精选、海富通2只基金，鹏华1只基金等。其中3季度新进入的机构仅中国财产再保险的一个账户，充分显示，此前所谓保险资金专注蓝筹股的说法并不全面。

　　此时，真正引领本轮行情至今的一些股票才纷纷粉墨登场，登上舞台。他们多数是中小盘股，待码多以“002”和“300”打头，或者就是主板的重组股。其中相当部分股东名单上绝无机构只能以民间资金度量。

　　根据统计，从9月30日至11月26日，领涨的20个个股分别是，中航精机、紫鑫药业、精功科技、荣华实业、中润投资、浪潮信息、三维工程、太原刚玉、宇顺电子、威孚高科、哈高科、紫光古汉、汇川技术、国阳新能、深圳惠程、晶源电子、豫光金铅、莱宝高科、明星电力。显然，中小盘股占了多数。

　　而同时，公募资金也开始获得资金的支撑。原先场外和场内回转的资金回来了。10月20日，年内业绩一直飘红的华商基金发行旗下华商策略精选基金，短短两周内募集超过100亿元，不得不提前叫停成立。其后，业内传出多只新基金发行看好的消息。蓝筹股再次翻身向上。

　　与此同时，大批的老基金也开始获得申购，整个市场资金趋于畅旺，大部分机构的想法开始趋于一致，美国再度量化宽松释放流动性，中国经济增长成为世界货币洼地，未来市场行情远超预想….. 这是“9·30”行情诞生以来，市场最热闹的时刻。

　　政策瞬息万变：私募撤退 公募站岗

　　但正如投资大师邓普顿说的那样，行情总是在喧嚣中转折。行情突然开始降温。

　　正当市场沉浸在流动性泛滥的行情热度之下，11月11日，最新通胀数据公布，10月CPI同比上涨速度达到4.4%，相比，此前一个月大幅增加。这个突然的消息和此后公布的存款准备金率上调消息成为行情转折的又一个拐点。

　　一位基金经理用“瞬息万变”来形容政策面。但另一个则更直接的称之为，又一次“半夜鸡叫”式的政策空袭。

　　但无论如何，行情调整就此打开。一个星期之内，A股指数从近3200点跌落到2900点一线，跌幅达到10%。

　　私募在这次调整中，大多采用主动撤退的策略，有关方面的信息显示，就在准备金率出台前的两天，私募机构的投资仓位开始快速下降，其中准备金率出台前1天砍仓尤其迅猛，很多私募机构快速归于防御。

　　南京世通的常士杉接受采访时称， 3200点附近有强大的压力，主要是因为一下原因，第一，从10月反弹后市场存在大量的获利盘。第二，3200点整数关口区域，久攻不下，“两桶油”表现出现异常，资金转向使得中小盘个股压力非常大。第三，国内通胀压力巨大，CPI达到4.4%，涨幅超过了市场的想像，造成了持续加息的预期。第四，美国出现了触底反弹，导致商品期货暴跌，多种品种跌停。第五，公募基金的仓位过高，80%多的仓位，没有多余的钱去加仓。

　　但公募基金的仓位则未有持续下降，中信证券的监测数据显示，基金仓位目前仍在相对高位。而据上海证券报了解的情况则是，Ａ股基金除了政策初期开始部分机构减仓后，现在已经逐步稳定。“结构性行情还会延续，系统性行情也并非不可能。”一些基金表示。

　　更何况其中还受到保险资金的影响。来自业内信息，自11月12日以来，保险几大公司再度赎回以指数基金为主的部分基金仓位，这也放大了市场波动的范围。

　　博弈，还在进行，还在继续。

　　作者：周宏