东西方看中国主权财富基金

　　 摩立特集团发布2010 年1－ 6 月《主权财富基金半年报》称，受世界经济形势好转的影响，全球主权财富基金在今年上半年的交易量和交易额比去年同期长涨一倍。而全球财富资金最主要的三个流向是金融服务（19 笔交易，74 亿美元）、自然资源（16 笔交易，43 亿美元）和公共事业（6 笔交易，43亿美元）。对这三个行业的投资总额为160 亿美元，约占SWF 公布的2010 年上半年投资额的四分之三，占总投资额的近一半。

　　 而中国投资有限责任公司成为了同期最大的投资机构，其公开披露的14 宗投资，涉及金额达73 亿美金。中投也延续了去年的投资战略，集中投资于自然资源、电力等行业以满足经济发展中对于能源与金属的需求。

　　Alessandro Arduino:中国主权财富基金开始扮演越来越重要的角色

　　［意大利当代中国高级研究中心研究员］

　　在过去的几年中，我一般在意大利和其他欧洲国家谈论主权财富基金，这是我第一次在中国阐述这方面的观点，我的研究主要以跨文化的管理学和经济学为重点。我在欧洲的时候，经常听到关于中国经济和发展的信息。个人认为，这些消息都被严重夸张了，这种夸张有正面的，也有负面的，但就是没有中立的评价。

　　一个广为人知的例子就是，一位经济学家、冲基基金投资者曾宣称，“在迪拜发生的一切，很快也会发生在中国”，甚至严重一千倍。这不是我们第一次听到来自世界银行、IMF、亚洲发展银行的经济学家预言中国经济会迅速崩溃和泡沫破灭。

　　到现在为止，国外媒体分为两派，一派认为中国能拯救全世界的经济，另一派认为中国只是这场灾难中最后的一击，人民币汇率变动、房地产泡沫破灭将使全球陷入危机。而下面则是中国的回答：

　　2.4 万亿美元外汇储备随时准备投入使用，这一储备规模在今年年末很有可能升至3 万亿美元。

　　而在我看来，现在已经是时候将目光从中国的GDP 数字移到中国的经济上了。在过去的几年中，中国高速增长，增速越过了意大利、法国、英国、德国，现在朝全球第二大经济体日本的地位逼近。 尤其不能忽视的是，即使在金融危机期间，中国也一直在向国外投资，非洲就是一个很好的例子。中国主权财富基金在市场上扮演着越来越重要的角色。最为重要的是，主权基金不仅仅影响到世界经济发展，对世界政治格局的构建也发挥着作用。

　　什么是主权财富基金？来自世界银行和IMF的经济学家们给出了比较明确的定义。国家拥有的投资基金就像是对冲基金一样，只是基金所有者是国家，而非个人或机构。尽管国家拥有主权基金，但主权基金却不由国家银行管理，事实上，它的管理相对独立于其它国家经济管理主体。其重要的一个特征是，透明度。基于我们过去十年对一些大公司诸如微软、可口可乐的观察来看，他们的运作都非常透明，从而成为主权财富基金很好的投资对象。

　　主权基金已有五十年的历史，最初的主权基金基本都由那些拥有石油等储备的国家所拥有，直到现在阿拉伯国家始终是重要的主权基金国家。

　　二十年前，另一类型的主权基金才出现在亚洲，最开始是新加坡的GIC，接着韩国、俄罗斯也陆续出现主权基金，中国的CIC 主权基金出现于07年底。起初，这类在全球进行投资的主权基金的投资操作不向外界透露，也不为公众所熟悉，甚至很多人并不知道它的存在。那么，为什么在2007年以后，我们突然意识到了主权基金的存在和巨大作用呢？答案很简单，全球金融危机。

　　危机发生后，西方各国需要钱，而主权基金正好拥有大量的资金。于是我们第一次看到，亚洲的主权基金可以挽救深陷危机中的美林、花旗等金融巨头。只有主权基金，才能在短时间内拿出数额巨大的资金用于救助；也只有主权基金才能将这样庞大的救助计划支持到今天。那些在金融风暴中“一贫如洗”的欧美国家不仅质疑，为什么亚洲这些经济体的主权基金在危机中依然这么有钱？答案也很简单，1997 年这些亚洲国家陷入金融危机正是因为过分依赖国外的热钱。当热钱撤退，却发现自已没有足够能力来稳定局势。痛定思痛，从那时开始，亚洲国家纷纷开始积累外汇储备，以免悲剧重演。

　　但积累的太多，有时也会演变成负担。

　　那么，中国到底有哪些主要的主权基金？肯定的说，官方的主权基金只有一个，那就是北京的CIC。许多经济学家却认为，中国不只有这一个主权基金，比方说十多年来在国内外市场上十分重要且影响力巨大的国家外汇管理局(SAFE)。它是央行的一个分支，主要负责人民币汇率和外汇储备管理，2007 年SAFE 开始在海外进行各类投资。另一个不同于普通主权基金的是中国社会保障基金，最多可以动用20% 的海外储备来进行投资。

　　中国为什么要不断对外投资？因为人口老龄化，未来十几年社会保障的负担将会越来越重，像SAFE 和CIC 作为国家下属机构，都需要投资海外资产获取高额收益来应对未来的危机。CIC 由前任副财长建立于2007 年底，通过运作外汇储备进行海外投资获得回报。为什么出现在2007 年呢？我们应该都记得，中国股票市场在2006 年到2007 年之间以每周10% 的速度增长，当时中国面临的主要问题是怎么利用外汇储备来投资美国证券，CIC 成立的时候，很重要的一点就是要用中国的钱投资外国市场来获得高收益率。但我们要说明的是，CIC同世界上其他国家，如科威特、新加坡等的主权财富基金是有区别的。通常来说，主权财富基金只在国外投资，但CIC 同时也在中国国内的银行系统进行投资。我们可以看到，中国57% 的银行都有着CIC 的投资。

　　截至去年底，CIC 持有的美国股票价值96.3亿美元。通过数据分析，我们发现，CIC 在美国和欧洲最主要购买的并不是金融方面的基金，而是与能源和日用品相关的基金。在印度尼西亚和哈萨克斯坦，CIC 是最主要的玩家，在矿产品和能源领域，其就购买了36.9 亿美元的基金。

　　于是事实很明显了，目前中国在海外最需要的就是能源和矿产品，而CIC 就是中国购买这两种产品的一个重要手段。举个例子来说，CIC 在哈萨克斯坦基金的拥有率已经达到了50%，现在让大家迷惑不解的是作为世界上最大的煤炭生产国，为什么中国还急于从国外购买煤矿？据我分析，那是因为中国有一项重要的策略性方针，中国已经把目光投到未来，也就是中国的下一个“五年规划”。或许五年之后，中国的煤矿就不够用了，那时煤炭的价格就会非常之高。在欧洲，能源的价格每过几个星期都会增长，CIC 的最主要目标就是那些国有控制能源和矿产品的企业，以及一些大的保险公司。

　　过去几年中，意大利人都存在这样的疑问，难道中国要把我们也买下来吗？

　　 其实，研究CIC 在意大利的购买是非常容易的，因为它是零。目前，对主权财富基金的恐慌开始蔓延，这种恐慌的产生可以追溯到2006 或2007 年，但当时总的主权基金规模连现在年储备基金的一半都不到。第一次，当中国从美国购买300 万的百仕通基金时，美国人发现中国将会购买更多的基金和财产。直到现在，我们可以肯定的一点是，主权基金能发挥作用的已不只是在金融领域，它甚至同国际政治联系起来，产生一种共通的反应，那就是恐慌。同时，不透明性加剧了这种恐慌。新加坡的主权基金有意购买泰国移动业务方面的基金，同时对电信方面的基金也很感兴趣，但泰国为了国家安全考虑不让其购买。在一系列与主权基金相关的事情中，我们发现国际社会需要建立一种很透明的机制，并用合作的态度来对待，在这个市场上不仅是经济和金融因素，还混杂着许多其它影响因素。

　　刘军梅：希望探索一种方式，让我们的财富保值增值

　　［复旦大学世界经济研究所］

　　主权财富基金已经产生了五十年，最近引起国际社会的广泛关注是因为出现了几个实力强大的主权基金，如俄罗斯和中国，它们的投资会对国际金融市场、世界经济产生不可估量的影响。西方人不太理解我们的主权财富基金，因为它不是很透明，不知道它未来会采取哪些行动，中国威胁论的说法也非常盛行。

　　其实中国主权财富基金的兴起，还可以从另一个角度来分析，比较流行的词叫做“世界经济的失衡”、“国际货币体系的缺陷”。从这个角度来理解主权财富基金就不会很难。在世界经济失衡的背景下，美国大量的进口日用品，寅吃卯粮，成为全世界债务最多的国家；而在世界的另外一极，像中国这样的国家积累了很多的外汇储备，加上亚洲金融危机的经验，让它们发现当自己的货币还不是世界主要货币时，如果国内实行的是固定汇率，为了避免危机，就必须有足够的外汇储备。

　　这样才能在经济基本面稍微出现问题时，不会被对冲基金所攻击。

　　2007 年全球金融危机发生时，中国持有很多美国国债，当时中国面临的问题是人民币不是世界主要货币，如果美国或欧洲开动印钞机，我们辛辛苦苦赚来的两万多亿的外汇储备就会在一夜之间大量缩水。在这种情况下，中国的投资不可能再去买美国的银行债券或国债，我们必须有一些其他的投资方式，于是中投应运而生。中投公司的目标很明确，投资一些高风险高收益的资产。

　　但世界上很多国家对中国、特别是中国的主权财富基金排斥态度很明显，认为中国的威胁非常大。

　　哈萨克斯塔的石油，以及现在中投关注的俄罗斯的一些资源，包括森林和石油等，这些投资举动都使国外的人十分恐惧，觉得会对他们的国家安全造成影响。这主要就是因为透明化的问题，全球的主权财富基金中，挪威和新加坡的主权基金可以说是非常透明的。但中投公司，我个人认为还不会很快的做到很透明的程度，除了涉及到一些商业机密外，中投的盘子太大，如果在网站上公布下一步准备收购什么，那么价钱就不可能是原来所期望的了。

　　对于，中投公司不仅投资国外也投资国内，这个原因也很好理解。CIC 成立时发行的是国债，1.5 万亿元国债拿到外汇市场兑换成2 千亿美金。

　　国债是需要还本付息的，但主权财富基金的投资讲究的是长期回报率，可能短期内看到只是CIC投资黑石公司的账面亏损。短期内的亏损就没有办法保证CIC 在固定期限内能支付国债所需要的利息，这时就需要有一个稳定的资金来源，所以它将一部分资金投资在中国的银行体系内，因为中国的银行是有固定的回报率。

　　中国是世界上为数不多的未富先老的国家，老龄化社会等压力使得我们的主权财富基金到国外投资有一个很朴素的想法，不想看着中国外贸辛辛苦苦积累下来的钱一点点缩水，而无法掌握任何的主动权。我们希望能探索一种方式，让我们的财富有一个保值增值的途径。