创业板：从十年怀胎到青云得路

　　2010年，12月日，创业板指数报收点。如今的创业板，经过一年多发展，已经成就了158家企业的融资需求。

　　2009年，中国资本市场的重头戏无疑是创业板的推出。

　　有人说，中国的创业板是10年磨一剑，从对中国多层次资本市场建设的意义，促进中小企业融资，发展高新产 业来说，中国的创业板无疑还承载了科技进步、科技强国的重任。如此说，这一剑，已是大器铸成。

　　但创业板上市后，超高的发行市盈率、动辄几亿，甚至几十亿的超募融资，暴露出创业板目前存在的畸形发展态势，如此发展下去，必然打击实体创业、催生包装上市，错配资金资源。这一剑，锋利有余，韧性不足。长久以后，随着问题的逐渐暴露，中国的创业板是否也像香港等地的一样，而成为鸡肋。

　　青云得路少年时，却是平生遗憾事。经过10年的准备，创业板才浓重的不应该是“造富机器色彩”。

　　磨砺十年

　　2009年3月31日，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，创业板正式开启。7月26日，证监会开始受理创业板上市申请。2009年10月30日，特锐德（300001.SZ）等7家公司，正式挂票交易，创业板正式诞生。

　　创业板的正式酝酿应该是在1998年。当年1月，国务院总理李鹏主持召开国家科技领导小组第四次会议，会议决定由国家科委组织有关部门研究建立高新技术企业的风险投资机制总体方案，进行试点。2月，国务院副总理朱镕基批示，由国家科委牵头，国家计委、财政部、中国人民银行、中国证监会等组成的部际协调小组成立。8月，中国证监会主席周正庆视察深圳证券交易所，提出要充分发挥证券市场功能，支持科技成果转化为生产力，促进高科技企业发展，在证券市场形成高科技板块。对真正有成长性、有潜力的高科技企业，证监会将在上市额度等方面给予优先支持。

　　此后，各方对如何建立创业板，进行了广泛的讨论和积极的准备。

　　1999年1月，深交所向中国证监会正式呈送《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》，并附送实施方案。3月，中国证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”。

　　但随后，美国纳斯达克的波折令中国的创业板设立进程受到冲击。

　　科技网络股泡沫破灭，国际市场哀鸿遍野，中国创业板的呼声在大环境的严寒下渐趋衰微，专业人士认为，在中国设立创业板市场上应慎之又慎，在中国设立创业板，不仅条件尚未成熟，而且风险极大，不符合政治决策中“稳定压倒一切”的原则。

　　2004年5月17日，经国务院批准，中国证监会正式批复深交所设立中小企业板市场。

　　其时，市场内外对中小板能否发展好，均怀有疑虑。但中小板欲行的结果提振了人们重提创业板的信心。至2007年，三年多时间里，中小板发行上市企业就接近300家，成为我国多层次资本市场体系的重要组成部分。我国资本市场改革关键时期的关键人物、中国证监会主席尚福林指出：中小企业板作为分步实施创业板市场的第一步，在监管创新、诚信建设、规范运作、信息披露等各个方面积累许多经验，为创业板市场建设打下良好基础。推动以创业板市场为重点的多层次资本市场体系建设的条件已经比较成熟。

　　随着中小板的探索与发展，进一步降低门槛，扶持科技进步的中小企业快速发展，逐渐成为各方共识。

　　2007年8月，国务院批复以创业板市场为重点的多层次资本市场体系建设方案。尘封近7年的创业板市场建设又浮出水面。

　　对于发行条件，《暂行办法》对上市条件作出明确：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。

　　相对宽泛的盈利指标降低了一些科技创新企业上市的门槛。一批两高六新型的中小企业为主的上市大军随即排队等待审核，即高成长、高科技含量、新经济、新服务、新农业、新材料、新能源、新商业模式。

　　创业发展还是造福投机

　　在过去的一年中，创业板已有158家上市公司，平均发行率在60倍以上，融资额逾千亿，更是催生了500多位亿万富豪，造富效应十分惊人。如果扣除掉非交易日，过去一年中，创业板大约平均每天就“生产”出两位亿万富翁。

　　一时间，实业家聚会必谈创业板。“上市是最终目标，再也不想这样累死累活了。”一位企业家曾经向记者抱怨。

　　十年之前，股票上市配额制。上市成为国企脱困的重要手段。

　　十年之后，一批企业家通过登录迅捷攀登富豪榜，白银绕宅。

　　做实业100年创造的财富，可能还不如一夜之间在创业板发行上市而增值的财富；市场上的投资者们或许会想：这批首发限售股解禁后，这些当初艰苦创业的人们，还会继续辛苦去“创业”吗？钱来得如此轻易，他们还会去认真经营他们的企业吗？

　　在形成纸面财富之后，市场担心的套现行为果然发生。迄今已有50余名管理人员辞职，涉及30多家创业板公司。辞职的理由多数是“个人原因”，或是“夫妻两地分居”，或是“身体健康堪忧”，“参加董事会不方便”等等。

　　2009年12月25日挂牌的同花顺，2010年1月18日，公司董秘方超和监事易晓梅双双辞职，堪称上市后离职创业板高管。

　　根据创业板规则，上市公司高管持有的股票在离职6个月后，自动解锁，可以售出。众多高管冠冕堂皇的辞职理由背后，真相只有一个：套现为真金白银。

　　创业板设立的目的，就是为高科技发展服务的。创业板公司之所以能够高速成长，正是凭借其拥有一定的技术优势和人才优势。如果公司在资金募集到位后，其原来稳定的团队成员各奔东西，那么公司今后的发展、公司募集资金时所做的承诺、公司与战略投资者签订的协议以及公司对广大投资者的利益的保护都将成为一纸空文，这些必然成为创业板上市公司未来的风险爆发点。

　　从这个角度上说，创业板目前的制度，缺陷非常之大。

　　另外一个方面，创业板上市，一定程度上浪费了资金资源。

　　据记者统计，创业板公司几乎全部超募，前135家创业板公司预计募集资金321.5亿元，实际募集资金992.4亿元。即使按募资净额计算，募集资金也达928.6亿元，超募额达607.1亿元。为计划募集资金的两倍。

　　难道又是资源的严重错配？轰轰烈烈的创业板发展，最终成为一场财富游戏？

　　“企业本来对于自己的募投项目，是做了系统性考量的，现在你突然给它3倍的钱，它却只有原来的项目，剩下的钱只能是为了花掉而花掉。”上海一位券商投行老总说道。“但是，也不能说，把募集资金推掉吧，退给谁呢？”

　　导致创业板上市公司普遍超募资金的原因很多，主要有：一是上市公司往往具有强烈的追求高发行市盈率，二是相对于充裕的资金来说，创业板股票的规模较小，三是，保荐机构承销收入与超募资金挂钩。

　　造假包装上市是个案？

　　值得注意的是，在不长的一年多时间中。已经有两个已过会公司，被迫取消挂票。他们是拟上创业板的苏州恒久和拟上中小板的胜景山河。

　　2010年12月17日，本该挂牌交易的胜景山河突然被取消，前日晚间发出公告：鉴于本公司尚有相关事项需进一步落实，经本公司申请，暂缓上市。深交所也发布公告指出，同意其暂缓上市。

　　胜景山河已成功发行1700万股，圈得5.8亿元。但有媒体调研质疑，销售量大幅注水，收入利润虚增，高端产品勾兑，虚构行业地位等等。市场最后得出的结论是：一个号称优质黄酒公司的企业，仅有35名生产人员，产能竟达到约1.6万吨，即人均产能457.1吨/年，这一数字比古越龙山高出358%，比金枫酒业高出92%。滑稽的是，在全国各大超市，难觅其产品踪影。

　　创业板有无类似的案例？胜景山河的取消上市不能不说其有偶然因素，若没有市场质疑，一线之间的差别就是：5.8的融资将交由这样一个虚夸的企业。

　　另一个案例是苏州恒久。其号称有5项现有专利技术、3项发明专利申请、1项实用新型专利申请以及10项国际领先、国内首创或国内领先非专利技术。这一切似乎足以成就苏州恒久科技龙头企业之威名。但令人大跌眼镜的是，通过国家知识产权局网站专利检索发现，科技研发实力如此雄厚的苏州恒久，到目前为止居然连一项国家授权专利技术都不拥有。

　　2010年6月11日，苏州恒久再次上会被否。

　　但问题是，胜景山河、苏州恒久为何顺利通过了第一次发审会，而保荐券商在企业上市的过程中，又是否存在“虚假陈述”。

　　重大问题发生的背后是法律建设的不健全。有一位律师告诉记者，“企业上市如果存在虚假陈述、财务造假，所付出的代价就是一些费用，相关责任人没有什么法律责任。”

　　“总的一句话，就是面对创业板造福的诱惑，造假成本很低，很低。”该律师感叹说。

　　十年来，中国经济高速发展、日新月异。在漫长的等待中，一批曾经充满激情的创投企业因为资金不足而倒下；在等待中，一批快速成长的优秀企业只能远赴海外上市；在等待中，一批曾经踌躇满志的创业人才创新激情渐失。

　　但我们创业板推出后，是否会带来一批垃圾企业经过包装，堂而皇之的圈走宝贵的资金资源，最终还令投资者血本无归？