白酒行业节后仍存提价预期

　　春节过后，投资者对春节白酒销售情况比较关心，近日，我们对全国白酒的主要经销商进行了调研，并将相关调研信息反馈如下：

　　我们的调研结果显示，今年春节，白酒销售符合预期。相关经销商表示，今年春节，茅台基本处于断货状态，五粮液和国窖1573一批价格依然维持在 高位。各大经销商均表示，今年整体销售情况好于去年，春节旺销符合市场预期。

　　我们认为，节后白酒渠道价格大幅度下滑可能性较小，2011 年销售前期乐观。该判断主要基于以下三点：（1）渠道库存当前处于较低水平，去库存压力不高。（2）主要白酒厂商力挺渠道价格。五粮液对于2011 年经销商整体计划量有较大削减，据悉，五粮液在2011年6月后才会根据系列酒的销售情况对经销商整体计划量再做调整，而泸州老窖也采用保证金的方式力挺渠道价格。（3）酒厂提价预期仍在，我们的调查显示，五粮液和泸州老窖未来有进一步提高渠道指导价的可能，给经销商更多的利润空间。

　　我们分析认为，当前流动性流向实体经济，高端白酒消费将依然维持高位。同时，通胀预期不改，白酒销售依然维持相对旺盛。因此，短期而言，白酒销售前景依然乐观。

　　从投资角度看，白酒行业估值风险整体不高，攻守兼备。我们得到的统计数据显示，目前一线白酒的市盈率（PE）在20-23倍，已处于2008年第四季度以来的历史底部，按照最悲观的情况，估值空间不会超过10%。

　　就此来看，白酒板块下行风险有限，该板块在二季度年报季报行情和提价预期下，有望实现淡季股价反弹。同时，我们认为，即使市场对大盘预期不乐观，白酒板块仍将有相对收益，当前板块股价已具吸引力。

　　【投资建议】

　　从全年的角度看，我们认为泸州老窖和五粮液未来弹性更大。值得注意的是，泸州老窖特曲销售模式正进行改革，公司提拔特曲专员，在湖南等四地进行改革，改革效果将在2011 年下半年有所体现，或将打开长期成长瓶颈。在个股方面，投资者可重点关注泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份。中金公司