来源:中国证券报
最近央行不断上调存款准备金率，大行存款准备金率已经高达19.5%，考虑到差别存款准备金率，个别银行的存准率甚至达到了20%。很多银行人士表示，银行流动性从未像现在这么紧，再加上顺差逐渐缩小的趋势，不少人不禁问，流动性宽松时代是否一去不复返了？
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兴业银行资深经济学家鲁政委指出，商业银行应彻底改变资产负债思路，将保流动性提升为首先考虑的第一层面问题，而不是像过去一样先考虑信贷，然后再来考虑在给定信贷下如何安排流动性的问题。
存准率：高处不胜寒
为应对国际资本的持续流入，央行不得不利用准备金等手段收紧货币市场流动性，机构的紧缩预期也越来越强烈。某银行资金部交易员表示，去年底以来，流动性变得异常紧张，银行间市场利率经常大幅调升，个别时间段冲高至8%以上水平。这是近5-6年来不曾出现过的情况。去年底，甚至有个别中小银行因为头寸不足，资金兑付都成了问题。
现在，一旦央行调整存款准备金率，往往会引发市场震动。“银行为了缴款，不得不从各方面拆借资金。以前大行存贷比较低，流动性相对充足，银行间融出资金量较多，资金有进有出，银行间池子里的水大体平稳，但是现在就连工行这样的大行都很手紧。”该人士忧虑地表示。“有时候上调的时间窗口非常关键。春节前，央行曾一次性上调存款准备金率0.5个百分点，那次对部分银行影响较大。为了应付节日期间的资金集中需要，大行不再融出资金，当时很多银行都为钱发愁，市场流动性近乎枯竭，甚至部分银行的账户已经出现透支。”
由于法定存款准备金率不断刷新新高，每一次法定存款准备金率的调整都对商业银行资产负债管理产生较大影响。但这可能不是终点。央行官员及专家数次表示上调存款准备金率还有空间，市场也普遍预期一季度存准率还会上调一次以上。近期更有学者预测，尽管已在历史最高点，但存准率可能将上调到24%。这意味着还有8到9次上调。
光大银行资金部宏观预期分析师盛宏清预计，银行目前普遍担心以后再次提高存款准备金率，所以资金拆出比较谨慎。预计未来货币市场利率仍将大幅波动，资金面总体紧缩和市场利率中枢大幅抬升是年内大趋势。
“货币市场中枢水平逐步抬高，预估7天回购利率全年平均水平为3.0%-3.5%。预计3月-4月公开市场资金到期量约1.2万亿，在前期资金较为紧缩的局面下，这一阶段可能迎来资金面向略微宽松状态的回调。”
流动性风险逼近
虽然一次准备金率的上调，直接回笼的资金量大约在3500-4000亿之间，似乎对银行直接影响并不大，但目前准备金率的高位运行，每上升一次都可能会诱发银行资产结构被动调整的问题必须引起关注。这是鲁政委在最新的研究报告中给出的预警。
鲁政委说，如果我们将贷款和债券投资分开来观察，在存款准备金率持续提高至空前高位的情况下，银行资产方对于贷款的配置仍持续显著上升，但债券配置比重则被持续压缩。
“卖债券，留贷款”是商业银行在当前情况下作出的合理资产业务调整。盛宏清分析，“就像下棋要丢车保帅一样，流动性的上收必然让银行面临结构调整的选择。一方面，发放贷款可以获得6%左右的收益，而购买债券的盈利只在3%左右，相对较大的利息差距，商业银行当然会处理债券，选择保留盈利能力更强的信贷类资产。”
某银行人士指出，贷款的流动性偏弱，压缩起来也会很困难。现在存贷比、贷款额度甚至差别化存款准备金率等都像紧箍咒一样，使得部分银行不得不通过停贷来压缩贷款规模，何谈接受其他银行的信贷资产转让？
目前银行资产负债表的流动性风险进一步加剧。鲁政委说，对于银行业来说，最大的风险莫过于流动性风险。
而在银行的流动性备付序列中，流动性最好的资产，除了库存现金、存放同业外，接下来就是债券。随着“债券缓冲带”被法定存款准备金率的持续上升所侵蚀和压缩，在银行负债方更趋“活化”的背景下，其“债券缓冲带”不断被压缩的情况下，剩下的则是更加“不流动”的信贷资产。
“随着贷款缓冲带的不断侵蚀，存款准备金率上调已经和贷款硬碰硬，未来存准率的变动将会对银行信贷造成直接影响。为了准备资金，商业银行不得不缩减信贷资产，而银行的贷款资源的获得性将进一步困难，贷款的市场利率行情将会进一步提升。”某银行人士指出。
债市：踏上熊途
在存款准备金率不断调高的背景下，很多做债市交易的人士也不胜其烦。
中金公司最新统计数据显示，从去年四季度以来，几类重要的交易型机构的债券杠杆率都有明显的下降。其中最为明显的是基金，其杠杆率在过去几个月从正值转向负值。1月份，随着回购利率大幅飙升，其杠杆率也降至历史低点。其次是农信社和证券公司，其杠杆率过去几个月也有明显的下降。
分析人士指出，由于城商行等中小型银行普遍缺少资金，通过滚动融资来买债的放大操作是其惯用的运作手法。在资金充裕的市场中，这种做法一般不会带来风险。但一旦资金面态势发生改变，其风险就会放大，一方面资金利率的上升可能使利差缩小招致损失；另一方面，一旦因借不到钱导致资金链断裂，机构还会面临违约的风险。
债市杠杆率的下降背后，是大家普遍对今年债市走势缺乏信心。早在今年年初，盛宏清就预测，未来一年债市将呈现小熊市，尤其是在2011年上半年。2011年全年债券收益率曲线将呈现“陡峭化—平坦化—横盘整理”的“三部曲”。这源于经济增长、通胀、资金面、货币政策等的变化。
而鲁政委判断，在今年第三季度前，银行间债券市场都需要持续面对需求硬约束下的熊市氛围。商业银行作为银行间债券市场的交易主体，他们的抛售显然会对银行间债券市场的收益产生非常大的影响。
盛宏清认为，提高准备金率能显著紧缩银行间市场资金面，对债券中短端利率构成推升。为抑制通胀涨势，央行在未来三个季度时间内将加息50个-100个基点，即将1年期存款基准利率上调至3.00%-3.50%，将1年贷款利率提升至6.06%-6.56%。而债券市场在加息和密集提高准备金率的刺激，导致资金面趋紧，短端收益率曲线向下回调。不过他预计，政策调整的时间窗口可能较为集中在二季度。这将对债市长端利率构成支撑，市场长端需求显现。
虽然不断提高存款准备金率，实施偏紧的货币政策，可以降低通胀预期，让CPI涨幅回归至3%以下。但是正如硬币的两面，高企的存款准备金率也放大了银行的流动性风险，加剧了债市的熊市氛围。对此，鲁政委指出，政府希望提高直接融资、特别是债券市场的直接融资比重，优化社会融资结构，在当前的信贷紧缩下将难以实现。
银行贷款利率大幅上调
受央行上调存款准备金率、对多家银行执行差别存款准备金率动态调整等多项政策影响，2月信贷资源较为紧张，银行议价能力显著提高，“价高者得”成为常态。
信贷额度紧张
“贷款特别难放。”多家银行信贷经理向记者表示。
一家股份制商行支行公司业务部负责人表示，该支行在春节后第一周的信贷增长“几乎为零”。“没有头寸了，主要是资金紧张，没有存款”。
今年1月，银行信贷再度井喷。部分金融机构没有适应新的政策环境而习惯性地继续大幅扩张贷款，在央行连续收紧流动性之后，资金面开始捉襟见肘。而中小商行由于受制于高的存贷比，其信贷额度更为紧张。
央行数据显示，1月人民币存款减少203亿元，致使单月增量存贷比为负值，存量存贷比也上升到67.88％。银行年末加大吸收存款力度、年初存款流出银行系统，跨年理财产品发行较多等因素都导致了存款减少，此外，受春节临近现金需求剧增的影响，当月现金增量高达1.35万亿元，创同期历史新高，使存款出现了下降，其中企业存款在1月份负增长过万亿元，令流动性紧张的中小商行资金面雪上加霜。
信贷收紧的大趋势下，银行与信托公司之间“暗度陈仓”的借道行为重新活跃起来。上述银行人士表示，由于头寸紧张，找社会资金成为其为客户融资的一个渠道，“银行做中间人，找信托卖掉贷款，然后银行转为中间业务。”
而在信贷额度紧张、高压调控政策之下，房地产信托也“重出江湖”。2月24日，卧龙地产发布了1.75亿元债权信托。之前，新湖中宝等上市公司也发布了信托融资公告。据相关机构统计，2月份(截止到2月24日)投向房地产的信托计划已经达13款，占总款数一半的比例，发行规模或将超20.63亿元。
大客户也需排队
在信贷资源紧张的情况下，银行普遍大幅提高贷款利率，贷款利率的自主定价权显著提高。
“以往对大客户基本执行基准利率下浮10%，今年以来一律执行基准利率。”一家股份制商行支行人士表示，“即便是中移动、中国电信这样的VIP客户，执行基准利率都需要排队，完全没有议价能力”，该人士表示，“不管是大客户还是小客户，贷款现在是价高者得。”
该人士介绍，对于中小企业，贷款利率为基准利率上浮10%起步，“这种情况还比较少，大部分执行基准利率上浮20%以上”。在2月下旬，其所在支行中小企业贷款额度已经用完。目前该行只有单笔授信额度在1000万以下的小企业贷款额度还有较多剩余。
上述人士介绍，目前银行对个贷的投放也较为严格，相较个人按揭贷款而言，“个人经营贷和消费贷更容易申请到。”该股份制商行人士表示，目前申请该行首套房贷基准利率仍然可以享受八五折优惠，但只针对部分资质较佳的客户。投放情况主要取决于按揭贷款整体还款情况，“可能每月会有2-3次额度放出”。
银行资金趋紧 债市承压走熊
葛春晖
去年底以来，连续的存款准备金率上调使得银行体系的流动性频频捉襟见肘。而商业银行作为债券市场上的需求主力，其资金面的整体趋紧也成为这一阶段债市走熊的一大主因。分析人士认为，在货币紧缩仍未结束的背景下，商业银行新增存款中可投资债券的资金占比将持续下降，因而目前难以期待债市出现趋势性拐点。
债券收益率与资金利率
双双上涨
伴随着货币政策基调由“适度宽松”转向“稳健”，央行去年10月以来实施了包括加息和上调准备金率等一系列紧缩性措施，以回收一度过分充裕的银行体系流动性。从资金利率反映的市场资金面情况来看，这些措施取得了非常明显的效果。截至2月25日，2011年2月份银行间7天期质押式回购加权平均利率的月度平均水平为3.80%，较2010年10月份的1.99%上涨了179BP。
商业银行是银行间债券市场上当仁不让的主力军。据中国国债登记结算公司统计，截至2011年1月末，银行间债券市场上债券托管总量为20.1万亿元，其中，商业银行托管量高达14亿元，占比接近70%。可以说，除了经济基本面以外，商业银行资金面决定着其债券投资行为，进而决定着债券市场的方向和债券收益率的运行轨迹。
在这一逻辑关系下，银行资金面的趋紧就意味着债券市场的走熊。事实也是如此，在资金利率走高的近几个月内，债券收益率曲线也整体上行。中债网数据显示，截至2月25日，银行间市场上1年、3年、5年和10年期国债收益率分别较去年10月29日上行98BP、74BP、48BP和19BP。与此同时，从期限结构来看，短期品种收益率上行幅度明显小于中长期品种，这也反映出在管理层继续收紧流动性的预期下，商业银行流动性管理意识增强，久期约束倒逼银行配置需求从长端转向短端。
商业银行弃债保贷或成常态
存款准备金率的频繁上调是资金利率大幅上升的重要推手。一般来说，每次加息可导致银行资金成本上升约13BP。那么R007去年10月份以来的涨幅中，除了去年12月和今年2月两次加息导致银行资金成本上升约26BP外，其余的153BP升幅大多源自期间的多次上调存款准备金率。
由于央票一二级市场利差短期难以收窄，公开市场到期量无法有效对冲，预计央行仍将利用上调存款准备金率的方式对流动性进行回笼。分析人士指出，在法定存款准备金率频创新高的背景下，商业银行资产结构的被动调整给债券市场带来的影响不容忽视。
兴业银行资深经济学家鲁政委表示，分析大型银行有关数据可以发现，在法定存款准备金率持续提高至空前高位的情况下，银行资产方对于贷款的配置仍持续显著上升，但债券配置比重则被持续压缩。这意味着，面对今后每一次法定存款准备金率的上调，银行都需要抛售债券资产来缴纳准备金，这使得除了通胀和升息预期外，至少在今年第三季度前，银行间债券市场都需要持续面对需求硬约束下的熊市氛围。
中银国际分析师也表示，在弱市环境下，商业银行配置需求将继续充当债市主导，但从银行可投资的资金比例来看，央行持续上调存款准备金率导致商业银行可投资资金占比持续下降，在盈利压力之下，理性的选择是放缓债券配置节奏而优先保证贷款投放。中银国际认为，目前尚难期待债市出现趋势性拐点，中期来看随着进一步的紧缩政策出台，收益率整体水平将突破前期高点，曲线波动中枢进一步上移。
最后值得一提的是，鲁政委认为，银行资产中流动性最好的除了库存现金、存放同业就是债券，而随着“债券缓冲带”被法定存款准备金率的持续上升所侵蚀和压缩，银行资产负债表的流动性风险由此空前高企，而最终银行信贷也将会受到准备金率上调更为直接的影响。
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