来源：中国证券报
作者：贺辉红
自古以来，水都往低处流。今年以来，低价股、低市盈率板块持续受宠，而代表高估值的中小板及创业板则接连重挫。短短3个月，市场格局发生翻天覆地的变化。预计中小盘股估值的回归过程还将继续，而大盘股则仍存在估值修复的机会。
高价股冬天与低价股春天
从这两个数据来看，74倍比70倍高不了多少，但市场环境却发生了翻天覆地的变化。昨天的盘面上，几乎所有的百元股都在下跌。洋河股份盘中跌破200元大关。反观低价股，其表现相对要活跃很多，最近半个月，农业银行大部分时间在上涨；一季度的牛股也大部分来自低价股板块。而去年8月份，东方园林等高价股如日中天，农业银行等低价股则在低位长时间盘旋。
从目前的盘面情况来看，高价股的冬天似乎已经来临。以洋河股份为例，最高曾摸到283.8元，昨日跌破200元之后虽有反弹，但颈线跌破、头部成立，趋势已走坏。科伦药业则有明显的双头迹象，连最被市场看好的贵州茅台也在寻求年线支撑。反观农业银行，已经突破多个阻力位；工商银行更是连续收阳，国电电力、中国银行等也有走出底部的趋势，低价股可谓是一派春意盎然的景象，这与高价股形成了鲜明的对比。
大盘股缘何受宠
最近一段时间，大盘股的走势的确要比小盘股强很多。从资金流向来看，民生银行、中国建筑、浦发银行最近五个交易日资金净流入都在10亿元以上，招行、农行也超过5亿元，中国平安、交通银行、万科A等股票也呈现持续净流入的状况。反观中小板，500多只股票有484只股票最近五天出现了资金净流出，可以看出这段时间，资金的偏好明显发生了变化：大盘股受宠，而小盘股遭弃。
变局出现，过高的估值差距自然难逃其责。我们采取2月25日的市场数据作为样本，上证50的市盈率（TTM整体法剔除负值）仅为12.02倍，而中小板为44.04倍，创业板则达60.78倍。到4月6日，上证50的市盈率达到了12.81倍，中小板则下降至42.47倍，创业板也降到57倍。从中小板和创业板与上证50的市盈率比较不难看出，虽然分子下降，分母上升，但比值依然比较高。也就是说，中小板和创业板依然不具备估值优势，而其表现出来的成长性又难以让人信服。
其实，市场发生变局不仅仅是估值水平的问题。因为去年大部分时间，中小板和创业板的估值水平都要远远高于上证50，其中的主要逻辑还是产业资本的抛售。创业板限售股解禁至今，已有股东套现30余亿元，中小板中也有许多重要股东抛售。事实上，过去两年，这两个板块一个涨幅较大，另一个发行价非常高，其中大部分股价已经明显透支了其成长性。有的上市公司高管甚至说：“为什么要把空间留给二级市场，有利润给一级市场就可以了。”此外，由于今年是一个紧缩年，实体经济的资金面并不宽裕，于是便有产业资本套现，以缓解资金之渴，这也就成了中小板和创业板下跌的主因。而很多主板的股票并不存在这个问题，一是估值低，二是股东大部分为国有股东，三是成长性、业绩、分红都不错。他们跌不下去，自然就会吸引资金追捧。
变局之后何去何从
从目前的情况来看，中小板和创业板或许短期内很难翻身。但与此同时，大盘股也很难出现大行情。因为这种变局本身就意味着市场上的资金并不足以掀起大行情。银行、地产或许也只能做反弹。
不可否认的是，银行和地产表现都不错，其盈利规模甚至占了A股的大半壁江山，但其流通市值也占据了A股不小的比例。以金融股为例，其流通市值就占到整个A股的近两成。而中小板的流通市值只有金融股的40%左右，创业板就更小。而从盘面表现来看，此次大盘蓝筹行情的起点是中小盘股杀跌，也就是说资金从中小盘股流向了大盘蓝筹股。那么，支撑不到2万亿市值的资金能支撑4万多亿流通市值走多远，走多久呢？显然，这种“拆借效应”不会支撑太久。
此外，还有一组数据证明这个论点。去年“两桶油”和四大行的净利润有7100亿元左右，并且他们再融资规模也达2730亿元；而“两桶油”和四大行去年累计分红只有2568亿元，还不算再融资规模，且其派息水平呈下降趋势。而随着紧缩和房地产调控的深入，银行的成长性也会受到影响。因此，要想通过修复金融股估值，从而催生一轮新牛市行情显然不太靠谱。
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