东方证券：叶落知秋 反弹有望延续

　　在经历了连续调整和强势股大面积补跌后，周二A股出现普涨式反弹，此轮调整的超跌股成为反弹的主要动力。从盘面结构来看，结构性的超跌反弹仍会延续，而中线市场底部的构筑完成则有赖于政策面和基本面的进一步明朗化。

　　经济下行、CPI创新高等利空消息无疑是前期个

股大幅下跌的重要推手，周二在国际板有望在10月问世的预期下，市场反而逆势走强。近期研究机构纷纷调高5、6月CPI预测值和下调经济增速，以往市场的正向逻辑是“通胀压力高企—紧缩政策延续”以及“经济增速下滑—上市公司盈利预测下调—估值中枢下移—A股调整”。而最近央行行长周小川的讲话中提到“未来货币政策要在促进经济增长和控制高通胀之间寻找新的经济增长点”，第一次把保增长放在了抗通胀的前面，这或许是个政策取向微调的信号。虽然通胀压力短期难言缓解，但不难发现5月以来作为后周期品种的化工产品价格开始分化，下跌的分类品种增加，而有色金属等大宗商品价格进入中期调整的概率较大，因此作为CPI先行指标的PPI有望率先回落，在通胀形势逐渐明朗的背景下，其对市场的负面效应将持续降低。未来市场的预期有望向“通胀形势明确—紧缩政策进入观察期”和“经济增速下滑超预期—政策向保增长适度倾斜”所演绎，而这两种预期的演绎对盘面的影响截然不同。

　　技术面已发出共振信号。沪综指周一首次回落至1664点与2319点的上升趋势线，一般股指首次考验中级趋势线都会获得支撑，而反弹的幅度与所回靠趋势线的级别成正比。从这点来看，此次超跌反弹的性质与5月初2800点平台有相似之处，但力度可能更大。中小板指数截至本周二已连跌9天，6天的RSI已回落至2008年6月底的水平，当时中小板指数在连续下跌后出现5周的超跌反弹。此次中小板指数短线超跌程度不下于2008年6月，因而超跌反弹也在情理之中。创业板指数在完成小5浪下跌后连收两根放量阳线，有小周期反弹的端倪。同时上述分类指数在60分钟均发出3次以上底背离信号，因而超跌反弹的信号进一步强化。

　　盘面已出现“标杆效应”。近期市场反弹的龙头是汉王科技和金通灵，这两只股票上周的逆势上涨在一定程度上激活了超跌股的反弹。同时，前期强势股出现大面积跳水式下跌，这种“强势股全面补跌、弱势股分化”的盘面是短期杀跌进入尾声的重要标志。还有一个值得关注的现象，通常由权重股所引导的盘中反弹往往不具持续性，而周二的中阳线则是在小盘股普涨的情况下产生，显示资金参与的活跃度强于前几次反弹。尤其是创业板，本周连续两天放量收阳，不仅与主板市场的连续地量形成反差，与上周反弹“一日游”也形成鲜明对比，这无疑是个股短期走向的重要“标杆”。据统计，上周股票型基金仓位已降至72%，仅比2319点时的69%高出约3%，基金仓位的大幅下降往往也是场内存量资金抛压减小的重要信号。

　　市场并不缺乏反弹催化剂。除了中石油、中国神华、大唐发电等中字头的行政增持以及2800点附近社保增加A股投资比例等显性维稳信号外，还有一大反弹催化剂被市场所忽略，即6月的流动性环境有望明显改善。6月上旬将公布的5月M2增速较4月的15.3%进一步回落的概率较大，接近2008年底14.7%的极值，由此央行年初设定的流动性控制（即M2增速控制在15%左右）有望提前兑现，这也限制了货币进一步收紧的空间。加之6月公开市场到期资金有6000多亿元，而限售股解禁规模为11个月以来最低，同时5月下旬以来央行公开市场的回笼力度较4月明显减小，至少6月流动性的压力会小于4月和5月。

　　结合目前A股的估值水平来看，在做空动能集中释放后，市场在6月上旬至中旬出现周线级别超跌反弹的概率较大，但中线走强仍有待政策信号的进一步明朗。