券商300亿直投资金回报率将从五六倍降至二三倍

　　券商直投业务在争议声中稳健前行。

　　来自中国证券业协会的最新统计数据显示，自2007年试点以来，共有34家券商获得直投业务资格，其直投子公司注册资本共计216亿元。其中，28家券商的直投子公司投资总额达到102亿元，所投项目中已有29个上市。另外，已获资格的3家证

相关公司股票走势

• 中信证券
• 广发证券
• 阳普医疗
• 金龙机电
• 三川股份

　　国信证券非银行金融业分析师邵子钦、田良在此之前发布的研究报告指出，按照证券行业具备试点资格的27家券商计算，合计资本金规模为2707亿元，由于券商只能使用自有资金对直投公司投资且金额不得超过净资本的15%，所以，目前券商直投资金的上限为406亿元。

　　据此计算，具有直投业务资格的34家券商至少有300多亿元直投资金闲置，处在寻找项目阶段。与此同时，券商直投业务回报已从最初的平均七八倍降至三四倍，最低的仅有1.69倍。

　　国信证券分析师预测，从上市券商直投的15个已上市项目看，平均投资周期为2.8年，平均收益率584%。由于创业板估值水平较高，目前直投入股价格已接近15倍PE，假设2.8年以后30倍PE减持，不考虑分红，给以公司20%的盈利增长假设，累计投资收益233%。

　　中信国信广发平安

　　成直投四大赢家

　　《证券日报》金融机构中心5月中旬独家统计数据显示，IPO重启以来，券商直投的公司已有30家实现上市，3家已经过会。按照上市公司的发行价计算，券商账面浮盈达38.77亿元(未剔除划归社保基金的股份)，而券商投入成本仅为7.89亿元。今年以来，券商直投平均回报为5.8倍。

　　然而，由于今年以来A股市场萎靡不振，沪深市场创出本轮行情的新低，创业板指数更是深幅下挫，券商直投项目大多登陆创业板，因此，券商的回报已经大幅缩水，平均回报降至4倍左右。

　　中信证券、国信证券、广发证券、平安证券旗下的直投公司成为这场盛宴的大赢家。

　　投中集团(China Venture)统计数据显示，在31家券商直投公司中，有25家于2010年展开投资，共披露投资案例147起，投资总额达64.98亿元。其中，金石投资、国信弘盛、广发信德及平安财智表现活跃，投资案例均超过10起，投资金额分别为21亿元、4.72亿元、6.01亿元和2.66亿元。海通开元、光大资本、中金佳成及国元投资的投资规模达到3亿元以上。此8家投资案例数量及投资规模分别占全年券商直投总量的74.8%和79.4%。

　　从2009年—2011年5月券商直投项目IPO情况看，投资企业IPO最多的直投公司为国信弘盛，共有10家公司实现IPO，其中2011年至今已在4家企业IPO中得以退出；金石投资、广发信德也收获颇丰，各有7家、6家企业登录A股市场。平安财智有3家、海通开元有2家直投IPO项目上市。

　　IPO重启以来，国信证券直投的10家公司已经上市，夺得直投上市公司数量的冠军。其中，阳普医疗、高研钢纳、金龙机电于2009年12月上市；三川股份、长盈精密、佳隆股份于2010年上市；中海达、腾邦国际、张化机、维尔利相继于2011年上市。此外，其持有直投上市公司股权的比例最具智慧，持有金龙机电、长盈精密、中海达的股份比例均恰巧达到7%的“红线”；阳普医疗、维尔利、佳隆股份、张化机、三川股份的持股比例超过5%。

　　金石投资是目前券商规模最大的直投子公司，去年底的注册资本为46亿元。自2009年以来，金石投资的8单项目总投资额达到3.26亿元。中信证券2010年报显示，截至报告期末，中信证券的直投公司金石投资2010年实现净利润4.14亿元，同比增长218%。报告期末公司已有5个项目上市，昊华能源等已开始兑现收益，潜在收益23 亿元。另外，2010年金石投资已完成投资项目35单，投资额合计21亿元。

　　广发信德去年营业收入500万元，利润总额96.87万元，净利润117.08万元。截至2010年报告期末，广发信德已投资27家公司，初始投资合计8.23亿元，其中华仁药业、青龙管业、天广消防3家公司已经上市。 此外，广发信德2009年9月投资1548万元认购的400万股纳川股份、2009年12月出资800万元认购的100万股安居宝，已分别于今年3月、1月上市。

　　平安财智揽入的锐奇股份、瑞凌股份、贝因美分别于2010年10月、2010年12月、2011年4月登陆创业板和中小板。

　　券商直投回报下滑

　　明年迎来“集体收割”期

　　券商对直投项目的趋之若鹜源于直投、特别是“直投+保荐”的丰厚回报。随着一轮直投项目的爆发性增长，券商直投回报正在下滑。

　　国信证券分析认为，从上市券商直投的15个已上市项目看，平均投资周期为2.8年，平均收益率584%，年化收益率为98.67%。由于大多为2008年金融危机时参股，因此收益率较高。由于创业板估值水平较高，目前直投入股价格已接近15倍PE，假设2.8年以后30倍PE减持，不考虑分红，给以公司20%的盈利增长假设，累计投资收益233%，年化投资收益率53.71%。

　　根据投中集团提供的数据，今年以来，已有11家券商直投背景的公司通过IPO上市，平均投资回报率达到5.89倍。2009年券商直投公司平均账面退出回报率为4.12倍，2010年13起IPO直投项目的平均账面退出回报率为3.78倍，今年前5个月券商直投平均账面回报率为5.1倍。所谓的退出仅指账面退出，回报率按上市企业的发行价计算，退出额已减去国有股转持社保基金部分。

　　从具体退出案例看，金石投资在昊华能源上账面退出金额7.15亿元，是去年退出金额最大的一笔；平安财智在锐奇股份的账面回报率达6.69倍，是去年退出回报最大的一笔；平安财智在4月12日贝因美中的账面退出回报率11.34倍，为所有券商直投账面退出回报率最高的一笔。

　　事实上，今年以来A股市场在各种因素的作用下，4月初之后一直走在下降通道，创出了今年以来的新低，创业板指数更是遭到重挫，相应的，券商直投的浮盈大大缩水。

　　金石投资持有的2400万股昊华能源解禁日刚到，就急匆匆地开始了减持。2011年3月31日、4月11日金石投资通过上交所集中竞价交易系统、大宗交易系统合计减持1336.64万股，合计套现6.88亿元，而其持股成本为每股6.3元，若减去持股成本8420.58万元，金石投资净赚6.04亿元，投资回报达7.17倍。目前金石投资仍持有昊华能源1063.36万股，为公司第一大流通股东。

　　早在2010年10月30日金石投资持有的704万股机器人解禁后，金石投资通过竞价交易、大宗交易减持机器人股份208.74万股，占机器人总股本的1.54%。2010年12月31日机器人披露的前十大股东及前十大流通股东中，金石投资已踪影皆无。

　　数据显示，2009年有6家券商直投的公司实现IPO，2010年有13家，2011年前5个月已有13家，这预示着开展试点三年多的券商直投业务迎来“集中收割”期。

　　股权投资基金试水

　　券商直投开辟新战场

　　证券公司直投业务正在酝酿“试点转常规”，中金公司已经获准设立股权投资基金，成为首吃“螃蟹者”。随着券商投资能力的不断提升，未来投行业务有赖于地方产业基金和其他第三方基金审批的放开。

　　目前国内券商通过投资基金开展投资业务的方式主要有三种：一是证券公司直接组建合资基金管理公司，如海富投资、中信产业基金等；二是通过其直投子公司与地方政府合资组建基金公司，如广发沿海产业(大连)基金、金浦产业投资基金管理公司；三是由直投子公司作为基金管理公司直接进行基金的募集，中金公司的中金佳成是唯一一家获得募集基金资格的券商直投子公司。

　　投中集团数据显示，截至目前上述券商参股基金中已披露投资案例仅有3支：中国-比利时直接股权投资基金、绵阳科技城产业基金和湘江产业投资基金。其所投资项目已有14家成功上市，中比基金11家、绵阳科技产业基金2家、湘江产业基金1家。以企业IPO发行价计算，三只基金总计账面回报达42.02亿元，算数平均回报率为7.68倍。其中回报率最高的一笔为金风科技，若中比基金退出，其账面回报率达37.72倍。

　　国内首家中外合资产业投资基金中比基金由海通证券控股67%的海富产业投资基金管理有限公司作为其基金管理人。自2007年以来，中比基金入股的公司多达11家，分别为金风科技、双箭股份、长信科技、中元华电、百川股份、赣锋锂业、东光微电、海源机械、海利得、云海金属、辰州矿业。账面退出总金额达35.78亿元，账面平均回报率8.48倍。

　　截至2010年期末，中比基金持有金风科技1.61亿股，占总股本比例5.99%，为第三大股东；持有双箭股份800万股，占总股本比例10.26%，为第二大股东；持有长信科技1500万股，占比11.95%，为第三大股东；持有中元华电730万股，占比5.26%，为第五大股东；持有百川股份700万股，占比7.97%，为第二大股东；持有赣锋锂业750万股，占比7.5%，为第三大股东；持有东光微电2040.82万股，占比19.07%，为第二大股东。

　　绵阳基金是中信产业投资基金管理公司成立的第一只人民币基金，总规模90亿元。中信证券拥有中信产业投资基金管理公司35%的股权。

　　绵阳基金以300万股入主贝因美，这部分股权系吉维尔国际有限公司以16.67元/股的价格转让所得。按贝因美发行价计算，绵阳基金浮盈7599万元。绵阳基金已投的项目还有盛运股份。2009年7月1日，绵阳基金以3.9元/股的价格持有盛运股份1000万股。按盛运股份17元的发行价计算，绵阳基金浮盈1.31亿元。今年以来券商直投IPO项目一览 直投公司上市公司IPO时间账面回报金额(万元)账面回报率首次投资时间

　　广发信德安居宝2011010749005.1320091201

　　金石投资恒泰艾普20110107106003.4120091201

　　国信弘盛中海达201102158345.84.5320090422

　　国信弘盛腾邦国际2011021587604.4720090625

　　金石投资东软载波20110222124005.2220091228

　　国元投资顺荣股份20110302121004.9320091229

　　国信弘盛张化机20110310174002.7720090429

　　国信弘盛维尔利20110316158007.4320091229

　　广发信德纳川股份20110407124007.0120090927

　　平安财智贝因美201104127900011.3420090930

　　海通开元闽发铝业2011042891082.2620100302

　　平安财智通达动力2011042895003.7520100325

　　广发信德鸿利光电20110518101004.0620100316