光伏行业：价格底部抬升 机遇大于风险

　　由于多晶硅供过于求的情况不算严重，对于需求的敏感度也较高，目前在需求回暖的情况下，前期深跌的多晶硅价格已经开始出现回升。从相关数据来看，在上周上涨0.46%之后，多晶硅本周价格继续上涨1.77%，同时维持了比较好的出货量，在三季度价格有望反弹10%左右。另一方 面，最下游组件价格已经基本保持稳定，如果需求进一步回暖刺激的话，组件价格也有望出现反弹。

　　三季度是光伏行业的传统开工旺季，虽然目前由于政策不明朗，开工量没有显著的提高，但是在今年二季度需求完全停滞的情况下，部分电站的开工将放在三季度。而且由于前期价格的下跌，发电成本进一步下降，加上德国取消7月1日的补贴下调，电站的投资回报率已经回升到可以接受的水平，需求有望持续复苏。

　　中期业绩修正在预期内

　　虽然二季度全球库存仍处于高位，但是随着这几个月的去库存，库存已经逐步回落，逐渐向合理水平趋近。二季度虽然行业景气下滑，但是大部分国内企业依靠低价的策略仍然保持了比较好的出货量，我们从上市公司和经销商得到的情况来看，目前大部分企业库存维持在1~3个月的正常水平，并不存在很严重的滞销情况。

　　虽然三季度需求情况仍不算明朗，但是应该显著好于二季度，需求的持续复苏基本确定。目前一些组件品质较好的企业已经在补库存，以应对未来的需求旺季。整体来看，组件企业开工率逐渐恢复正常，大的组件企业已经开始出现产能紧张。

　　由于前期价格大幅下跌，非全产业链组件企业毛利率从去年的20%的水平，逐渐回落到15%以下，中报业绩需要进一步修正，但是此轮的中报业绩下调已经在前期板块下跌中有所体现，我们认为是预期之内的，并不存在很大的中报风险。而随着二季度多晶硅价格的下跌，组件企业三季度毛利率将小幅回升，预期进一步向好。

　　行业存在反转可能

　　我们在5月份的策略报告中，已经预判到二季度末和三季度初，将会有一波价格的反弹，而从目前的价格数据来看，我们认为价格反弹趋势已经基本确定，虽然反弹高度很难把握，但是行业基本面进一步恶化的可能性基本没有。

　　而在三季度行业旺季开始之后，需求如果超过预期，价格有望出现反转，目前投资基本已不存在大的利空，而存在着行业反转获得更高超额收益的可能，同时，根据多晶硅和行业走势的相关性，如果价格进一步上行，板块也存在着上行的空间，行业投资机遇大于风险。

　　投资建议

　　光伏行业反弹已经基本确定，未来伴随着需求复苏存在整体反转的可能，机遇大于风险，因此维持行业“推荐”评级。由于前期板块杀跌中，组件企业下跌幅度最深，同时，从本轮基本面恢复情况来看，组件企业也比预期的要好，给予海通集团“推荐”评级，需要注意其资产置换的风险。给予东方日升、向日葵、超日太阳“谨慎推荐”评级。而由于多晶硅价格也开始回升，多晶硅标的也存在机会，给予乐山电力“推荐”评级。　（作者系国信证券研究所分析师）

　　作者：郑 东