A股再刮举牌风 概念股能否演绎高涨行情?

　　编者按：

　　近期A股市场再度刮起“举牌风”，QFII爱德蒙得洛希尔银行相继结中青旅、柳化股份等举牌，而从上市公司流通股东中也发现更多QFII的身影。QFII举牌A股上市公司再次成为投资者热议的话题，那举牌概念股能否演绎高涨行情？

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相关公司股票走势

• 中青旅
• 柳化股份
• 探路者
• 永清环保
• 恒宝股份

　　据数据统计，截至今年上半年末，共有173家上市公司的前十大流通股东中出现了QFII的身影。其中，QFII持股较多的上市公司包括探路者（300005）、永清环保（300187）、恒宝股份（002104）和欧亚集团（600697）等。

　　资料显示，截至6月30日，QFII哥伦比亚大学持有探路者约1139.16万股，占总股本的4.25%，已比较接近5%的举牌红线。哥伦比亚大学从2010年第三季度开始进入探路者十大流通股东，持股数量一路上升，直至今年一季度末，持有约569.58万股，后因分红送转而持有1139.16万股。

　　除了一家QFII独秀的局面外，包括恒宝股份、欧亚集团等上市公司十大流通股东名单中均出现多家QFII。其中，摩根斯坦利国际和淡马锡富登阿尔法基金分别持有欧亚集团2.42%、2.38%的股权。

　　仔细研究QFII持仓较重的A股可以发现，QFII相对比较青睐业务内容或模式符合西方文化价值观念的上市公司。例如，提倡旅行和户外活动的探路者、拥有节能减排概念的永清环保。另外，注重现金分红也是获得QFII青睐的条件之一，如欧亚集团最近10年来每年都提出了现金分红方案。

　　不过，在2005年出现了第一宗QFII举牌A股上市公司的案例后，由于QFII扩容等原因，2005年至2007年间出现了少数几次举牌A股公司的案例。此后，由于种种原因，QFII在A股市场上的操作趋于温和。因此，QFII举牌A股上市公司虽然会给相关个股带来一定的助涨效应，但对投资者的影响并不大。

　　相反，倒是B股公司相对更容易受到QFII青睐。从2009年下半年开始，QFII在B股市场中不断举牌上市公司，其中包括张裕B（200869）、深赤湾B（200022）、小天鹅B（200418）、大冷B（200530）、华新B股（900933）、老凤祥B（900905）和友谊B股（900923）等。这是继2007年前后B股公司被多次举牌后QFII投资B股的第二轮高潮。当时有分析认为，A、B股价差扩大和B股市场改革是导致此轮投资高潮的重要原因。

　　如今，爱德蒙得洛希尔银行举牌中青旅、柳化股份在沉寂许久的A股市场中再次激起了对QFII的关注。不过此前让人印象深刻的QFII举牌南宁糖业（000911）违规等事件仍然说明，QFII大规模投资A股市场还有很多问题需要解决。因此，在人民币加速升值和海外市场不稳定的背景下，QFII举牌重点是否可能由B股转移到A股仍有待观察。

　　中青旅上周刚宣布乌镇旅游赴港上市搁浅，今日又遭遇六股东 “狙击”。QFII“中银国际-中行-法国爱德蒙得洛希尔银行”分别通过直接增持以及买入参与凭证的方式，令其持有的中青旅股份比例从2.41%蹿升至5.06%，由第六大股东变身为第二大股东。该机构表示，拟于未来12个月继续增持，目的是获得投资收益。

　　六股东突然举牌

　　中青旅今日公告，公司于8月30日收到股东中银国际-中行-法国爱德蒙得洛希尔银行（以下简称爱德蒙得洛希尔银行）的报告书。爱德蒙得洛希尔银行通过另一名QFII的投资配额买入参与凭证，导致截至8月30日其持有的公司股份超过5%。

　　资料显示，参与凭证为一种股票的投资，这种买卖方式令海外投资者得以通过合格外资机构匿名、间接地买卖股票。

　　中青旅2011年半年报显示，爱德蒙得洛希尔银行原本持有公司999.97万股，持股比例为2.41%，在前十大股东名单中排名第六。此次增持完成后，其合计持有中青旅2103.14万股，持股比例为5.06%，已经超越中邮核心优选（爱基,净值,资讯），成为第二大股东。在其持有的股份中，903.17万股为参与凭证，1199.97万股为A股股份。

　　爱德蒙得洛希尔银行的注册地为中国香港，注册资本1500万港币，控股股东为爱德蒙得洛希尔资产管理公司，持股比例为100%。除了持有中青旅的股份，该QFII还是柳化股份（600423）的第二大股东。

　　仅为获取投资收益？

　　《每日经济新闻》记者发现，中青旅的股权分布极度分散。其2011年半年报显示，第一大股东中国青旅集团公司持有6878.88万股，持股比例仅为16.56%，其他机构持股比例皆在5%以下，这样的公司极容易“改朝换代”。

　　如今爱德蒙得洛希尔银行突然举牌，并打算在未来12月内继续增持，莫非意欲控股？

　　对此，爱德蒙得洛希尔银行解释，他们仅仅是为了获取投资收益。不过，有市场人士就表示，控股也可以获得投资收益，爱德蒙得洛希尔银行这样说，不代表他们没有控股的想法。

　　另外，《每日经济新闻》记者从公告中还获得一个信息，爱德蒙得洛希尔银行披露，目前持有柳化股份2654.19万股，持股比例为6.65%。而柳化股份的2011年半年报显示，爱德蒙得洛希尔银行的持股数量为1809.96万股，持股比例为4.53%。这也就是说，在柳化股份身上，爱德蒙得洛希尔银行也达到了举牌条件，但柳化股份至今都没有公告。

　　暗修栈道 洛希尔举牌中青旅柳化股份

　　通过一封电子邮件，爱德蒙得洛希尔银行举牌中青旅一事浮出水面。中青旅今日公告，QFII中银国际-中行-法国爱德蒙得洛希尔银行近期通过直接及间接方式，买入中青旅的股份超过5%。令人意外的是，权益变动报告还抖露爱德蒙得洛希尔银行的另一举牌标的柳化股份，其持股比例达6.65%，但却并未披露相关举牌事项。

　　中青旅公告，8月30日收到中银国际-中行-法国爱德蒙得洛希尔银行以电子邮件方式发送的简式权益变动报告书扫描件。据披露，爱德蒙得洛希尔银行通过另一名QFII的投资配额买入参与凭证，导致截至8月30日的持股比例超过5%。

　　参与凭证是一种股票投资，通过这种买卖方式，海外投资者得以透过合格外资机构匿名、间接地买卖股票。

　　据披露，7月25日，爱德蒙得洛希尔银行（QFII） 直接通过中国已获证券经营许可证的证券经纪人，购入中青旅200万股（占总股本的0.48%）；7月27日，其又通过另一名QFII间接购入195.54万股 （本次权益变动数量） ，占总股本的0.47%。截至公告日，法国爱德蒙得洛希尔银行持有中青旅2103.1433万股股份， 其中903.1662万股为参与凭证，占总股本的2.17%。

　　爱德蒙得洛希尔银行表示，投资中青旅是“为获取投资收益”，并称“有意在未来十二个月内增加其在上市公司中拥有权益的股份”。

　　资料显示，中银国际-中行-法国爱德蒙得洛希尔银行2006年获得QFII资格，其控股股东为爱德蒙得洛希尔资产管理公司，后者为洛希尔家族所有。洛希尔家族是第一代国际银行网络的缔造者，是英国股改的设计人和世界资产管理的先锋。爱德蒙得洛希尔资产管理公司委托中银国际-中行-法国爱德蒙得洛希尔银行投资管理法国开放式基金， 该基金专注于亚洲市场（日本除外）。

　　根据本报告书提交前6个月的交易记录，爱德蒙得洛希尔银行的持股成本在15元/股以上，耗资逾3亿元。回查中青旅的定期报告，爱德蒙得洛希尔银行今年一季度进入十大股东榜单，持有900万股。中青旅最新股价16.06元，爱德蒙得洛希尔银行应略有浮盈。

　　值得一提的是，中青旅子公司乌镇旅游曾计划于香港联交所上市，但在8月24日宣布未能通过预审而终止。鉴于乌镇旅游是中青旅业绩的重要来源，且预期将继续保持高成长态势，本次分拆上市终止被市场解读为对中青旅的利好。

　　记者查询发现，中银国际-中行-法国爱德蒙得洛希尔银行在A股市场异常活跃，现身于龙净环保（600388）、中储股份（600787）、横店东磁（002056）、首旅股份（600258）、宜华木业（600978）等多家公司半年报十大股东名单中。

　　权益变动报告书显示，爱德蒙得洛希尔银行涉猎颇广，还持有H股上市公司中国大亨饮品9.49%股份、中核国际5.83%股份、网龙5.68%股份、天津创业环保（600874）7.64%股份。尤其值得注意的是，A股市场中，其还持有柳化股份2654.1919万股，占总股本的6.65%，其中844.2304万股为参与凭证，占总股本的2.11%。这意味着，爱德蒙得洛希尔银行已构成对柳化股份举牌，但记者并未能查询到相关的公开披露信息。

　　追踪可见，爱德蒙得洛希尔银行去年二季度进驻柳化股份，持有600万股，占总股本的2.25%，此后一路增持，至半年报已增仓至1809.96万股，占总股本的4.53%。

　　对照柳化股份、中青旅的半年报信息不难看出，被爱德蒙得洛希尔银行“借道”的QFII，很可能是国际金融－汇丰－JPMORGAN CHASE BANK， NATIONAL ASS0CIATION（摩根大通）。该QFII的持股数与爱德蒙得洛希尔银行的持股数相加，与权益变动报告披露的爱德蒙得洛希尔银行实际持有两家公司的股份数基本吻合。

　　神秘机构举牌深长城（000042） 股权争夺战或上演

　　随着全流通时代到来，“举牌”已不稀奇，但深圳市瑞昌捷投资发展有限公司（以下简称瑞昌捷）以及一致行动人举牌深长城却闹得“满城风雨”。

　　从7月26日特停直到8月29日复牌，停牌时间长达一个月，仅仅持有5%就长时间停牌，这在以往举牌案例中非常罕见。从公告内容看，停牌原因是核查了举牌方、二股东联泰系与几十人异动帐户的关系。尽管从联泰、瑞昌捷公布的两份法律意见书看，联泰系、瑞昌捷以及几十名自然人股东并非一致行动人，但如此的调查结果却难以服众，包括深交所。

　　据知情人士透露，由于深长城大股东深圳国资委与二股东联泰系持股比例相差很小，神秘举牌人的出现已将平衡打破，深长城实际控制人恐将生变。

　　两大股东股份差距仅为8.8%

　　简式权益变动报告书显示，瑞昌捷从2010年9月至2011年7月25日通过二级市场买入深长城1096.85万股，其一致行动人黄将南、黄将忠兄弟又分别买入53.36万股和47.1万股共1197.32万股，合计占深长城总股本的比例为5%。

　　从表面看，这不过是又一只深圳本地股“被举牌”，但在知情人士看来，这或许是深长城实际控制人生变前的一个重要信号。

　　2004年4月30日，当时深长城的控股股东深圳市建设投资控股公司将其持有的深长城6704.96万股国有股（占公司总股本28%）分别转让给江西联泰实业有限公司4479.58万股（占总股本18.71%）和深圳市联泰房地产开发有限公司 （以下简称深圳联泰）2225.37万股 （占总股本9.29%）。

　　2008年12月31日，由于江西联泰进行公司分立，其持有的深长城股份全部过户到南昌联泰投资有限公司（以下简称南昌联泰）名下，但不论是南昌联泰还是深圳联泰都是广东联泰集团的子公司。

　　截至2011年6月底，联泰系直接持有深长城股份6704.97万股，为深长城第二大股东，占总股本的比例为28%。

　　第一大股东为深圳国资委，直接和间接持有股份为8812.34万股，持股比例为36.8%。

　　关于联泰全面入主深长城的“故事”一直在股民间流传，据说多年来联泰与深圳国资委合作很愉快。

　　但据知情人士透露，上述局面或因瑞昌捷的举牌而将被打破。由于联泰系和深圳国资委双方股份差距只有8.8%，假设瑞昌捷后台为联泰系，双方持有股份差距则进一步缩小。

　　深交所质疑股东关联关系

　　“在二季度，包括深圳市中洲房地产、上海日升创展投资以及多位神秘的自然人股东均蹊跷买入深长城，算上这些股东的股份，我个人觉得深长城真正的实际控制人或已发生变化”，深圳阳光私募一位负责人向记者这样分析。

　　在他看来，之所以长时间停牌核查，正是因为相关方面等担心控股权旁落。但从联泰系和瑞昌捷公布法律意见书来看，似乎并非一致行动人关系。不过律师的调查结果却遭到多方的质疑，包括监管部门。

　　比如深交所发出的监管函就称“律师在未查实中洲地产控股股东中洲集团的外资股东DYNAMICSUNRISELIMITED的股东及最终实际控制人的情况下，得出瑞昌捷等相关股东与中洲地产及其实际控制人之间不存在一致行动人关系的结论；律师在未核查相关账户购买深长城股票资金来源的情况下，仅凭瑞昌捷等相关股东本身的说明，得出瑞昌捷等相关股东未为相关账户购买股票提供融资安排的结论”，且没有载明“不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”的内容。

　　“是不是一致行动人其实并不重要，在关键时候，他们的选票会投给谁才是最重要的”，上述私募人士分析到。

　　8月30日，深长城以涨停报收，股价创出新高，是否是又一场股权争夺战的开始，本报将继续关注。

　　社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：德邦证券 分析师： 李项峰 撰写日期：2011年08月25日

　　盈利预测及投资评级:截至上半年末，慈溪项目预售收入达到23.78亿元。这部分地产项目有部分预计下半年和明年确认收入，所以我们预计公司11、12年业绩增长主要来自于乌镇和地产项目。13年前乌镇仍处于快速发展期，东、西栅连接开发，西栅项目持续提升，继续贡献利润。而古北水镇主景区14年开始进入成长期。预计11-13年的EPS分别为0.80、1.03和1.12元。公司目前估值偏低，给予“买入”评级。

　　基础化工业

　　研究机构：国海证券（000750） 分析师： 鄢祝兵 翟卢 ... 撰写日期：2011年07月28日

　　我们下调公司2011年-2013年的EPS分别为0.20元、0.32元和0.46元，目前股价对应于公司未来三年内PE分别为44、28和20倍左右，公司目前各项业务经营稳定，煤矿达产将实现煤化工业务的一体化，硝基复合肥盈利能力强，且未来公司尿素、浓硝酸、硝酸铵、双氧水业务经营稳健，公司整体毛利率有望得到回升，且未来公司存在强烈的资产注入预期，长期投资价值显著，我们维持公司长期买入评级。

　　房地产业

　　研究机构：天相投资 分析师： 石磊 撰写日期：2011年08月23日

　　公司经营数据:2011上半年，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长38.18%；营业利润2.20亿元，同比增长87.25%；归属于上市公司股东净利润1.69亿元，同比增长108.52%。

　　实现基本每股收益0.71元。

　　房地产收入占比提高。公司控股股东及实际控股人是深圳国资局，二股东为南昌联泰投资公司，分别持有上市公司29.75%和18.71%的股份。目前房地产销售、酒店餐饮、物业租赁是公司主要收入来源，期内分别实现营业收入7.28亿元、1.01亿元和5249.6万元，对应收入占比为82.64%，11.48%和5.96%，其中房地产销售收入占比较上年同期提高4.13个百分点。

　　房地产项目销售良好是业绩增长的主要原因。报告期内实现房地产销售收入7.28亿元，同比增长45.42%；期末预收账款11.35亿元，同比增长11.74%。目前公司项目储备面积约250万平米，分布在成都、上海、大连、深圳等地，项目拿地时间较早，成本较低，周围配套较成熟，未来盈利能力较强。

　　笋岗物流项目未来业绩亮点。项目规划建筑面积29万平米，其中物流19万平方米，商业性办公6万平方米，商务公寓4.4万平方米。商务公寓用于出售，物流部分公司用于持有经营，商业办公部分尚未确定最终售持状态，我们按1.8万元/平米的售价保守估计，该项目将为公司带来超过10亿元的销售收入，且每年都将有稳定持续的租金收益，是公司未来业绩稳定器。

　　投资收益减少。本期确认投资收益为-553.75万元，上年同期为38万元，主要由于是联营公司长城物业亏损增加而导致的投资收益减少。

　　财务状况分析:公司资产负债率64.73%，剔除预收账款后的资产负债率为48.20%，与期初基本保持一致；速动比率为0.69倍，期末货币资金13.82亿元，较期初额增加7179.7万元，公司资金状况较好。

　　关注重大事项进展情况:公司第六大股东深圳市瑞昌捷投资发展有限公司（持股1.91%）及一致行动人黄将南、黄将忠累计买入公司股票已达到公司股本总额5%事宜，因公司股票在二级市场存在异常交易，公司已分别于2011年7月26日发布停牌公告。请投资者关注公司重大事项进展情况。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2011年、2012年可分别实现每股收益1.58元和1.81元，按2011年7月25日收盘价21.84元计算，对应的动态市盈率分别为14倍和12倍，故维持对公司“增持”的投资评级。

　　爱德蒙得洛希尔银行涉猎颇广 A股潜在举牌概念股

　　龙净环保（600388）:环保业务毛利提升，有望维持高位

　　机械行业

　　研究机构：东方证券 分析师： 杨宝峰 撰写日期：2011年08月30日

　　事件:

　　龙净环保公布2011年半年报:公司2011年上半年实现营业收入15.22亿元，同比增长8.18%；归属于上市公司股东净利润1.13亿元，同比增长3.70%，基本每股收益0.54元，完全摊薄后每股收益0.53元。

　　维持龙净环保的“买入”评级:我们调整龙净环保2011~2013年摊薄EPS分别至1.26（-0.03）、1.55（+0、01）和1.88（+0.04）元，目前股价下，对应2011~2013年PE分别为20.3、16.5和13.6倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示:

　　毛利率下降的风险

　　公路港口航运行业

　　研究机构：东兴证券 分析师： 刘家伟 撰写日期：2011年08月30日

　　公司最核心资产土地资源价值不菲，铸就较高安全投资边际。公司现有仓储土地641万平方米，土地账面价值极低，不考虑其土地的经营作用仅考虑出让价值，每股土地价值就高达11.4元，再考虑到母公司中储总公司仍有资产注入预期，可以认为当前股价具有较高安全边际。

　　公司基础物流业务受经济大势冲击较小，增长稳健。公司物流业务以“下游客户难以削减的基本支出”仓储等基础服务为主，即使在经济形势较为不确定时，由于仓储资源的稀缺性和需求刚性，该业务也可以为公司提供基本盈利保证，由此铺就公司良好的防御性。

　　质押融资业务是公司发展未来一重要增长点。公司质押融资业务主要是为代银行监管企业质押存货收取佣金，市场需求大且毛利率高。公司控货能力和品牌优势形成了一定的进入壁垒，10年该项业务实现营业收入1.36亿元，未来料将保持高增速。

　　现货市场业务与物流地产业务激活公司工业用地商业属性。现货市场和物流地产业务分别是以符合政策导向为前提，在现有仓储基地上建立起来的贸易市场和配套写字楼出售出租等业务，激活了公司工业土地的商业属性，使土地单位面积经济效益增长二十倍以上，业绩可能呈爆发式增长。

　　公司增长驱动力明确，业务空间广阔。公司业务已充分市场化，物流新政出台、国资委考核压力加大、人力资源水平提升、新技术新模式普及等都将成为提升其管理和服务等能力的重要推力，成长性将远超国内外同行。

　　业绩预测与评级:公司兼具防御性和进攻性，新兴业务的进攻性极具潜力。预计11-13年EPS分别为0.42元、0.53元和0.68元，其中11年物流板块、贸易板块EPS分别为0.23元和0.19元；11年DCF估值结果:FCFF23.86元，FCFE 19.81元。鉴于物流行业平均估值水平和公司良好的成长性，分别对两类业务给予45倍PE和35倍PE估值预期，综合考虑绝对估值和相对估值，给予公司六个月目标价17.0元预期，提升空间47%，故调升评级至“强烈推荐”。

　　横店东磁（002056）半年报点评:业绩受累光伏产业，铁氧体稳步增长

　　电子元器件行业

　　研究机构：中原证券 分析师： 何卫江 撰写日期：2011年08月29日

　　报告关键要素:

　　中国神华（601088）上半年营业收入大幅增长，业绩提升主要来自于销量及价格提升。公司现货比例继续提升，拉升公司销售业绩。毛利率同比下降5.97个百分点，成本控制面临一定压力。公司海外扩张步伐稳健，所收购的澳洲及蒙古煤矿预计2013及2015年分别释放产能。公司兼具资产注入预期，但时间不确定。预计2011、2012年公司每股收益分别为2.15和2.45元，按8月29日收盘价26.56元计算，对应PE分别为12.35和10.84倍，给予“买入”投资评级。

　　事件:

　　中国神华（601088）公布半年报。上半年公司实现营业收入1006.92亿元，同比增长44.4%；归属于上市公司所有者的净利润218.68亿元，同比增长17.37%；基本每股收益1.099元。其中一季度公司营收473.89亿元，同比增长44.46%；归属于母公司所有者的净利润121.75亿元，同比增长20.28%。从第二季度单季情况看，实现营业收入533.03亿元，同比增长44.35%，环比增长12.48%；归属于母公司所有者的净利润114.01亿元，同比增长15.09%，环比增长8.92%。

　　盈利预测:公司业绩略低于预期，光伏市场逐步步入正轨。预测公司2011年和2012年分别实现营业收入45.37亿元和51.20亿元，同比分别增长57.98%和27.81%；分别实现净利润为3.79亿元和5.99亿元，同比增速分别为4.53%和57.94%，对应的每股收益分别为0.89元与1.41元。投资建议:按8月25日27.55元收盘价计算，对应的PE分别为30.80倍与19.60倍，目前估值水平合理，首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示:经济景气波动导致下游需求萎缩；光伏市场的不确定性；多晶硅项目进展低于预期。

　　首旅股份（600258）:南山门票分成已定，集团酒店资产注入是看点

　　社会服务业（旅游饭店和休闲）

　　研究机构：天相投资 分析师： 王旭 撰写日期：2011年08月29日

　　2011年上半年，公司实现营业收入11.51亿元，同比增长7.00%；营业利润9，349万元，同比下降49.51%；归属母公司净利润5，911万元，同比下降47.31%；每股收益0.26元。

　　毛利率下降，各费用率提升。2011上半年公司综合毛利率为33.25%，同比下降8.54个百分点。上半年公司产生的销售费用为13，260万元，同比增长12.82%，销售费用率为11.52%，同比增加0.59个百分点。管理费用12，967万元，同比增长9.26%，管理费用率为11.27%，同比增加0.23个百分点。财务费用1，380万元，同比增长29.74%，财务费用率为1.2%，同比增加0.21个百分点。

　　南山门票分成是公司收入增速下降，利润下滑的原因。自2011年1月1日至2025年12月31日期间，双方以门票分成基数为基础，南山公司享有40%比例，观音苑公司享有60%比例。

　　自2026年1月1日起，由南山公司享有50%比例，观音苑公司享有50%比例。南山景区2010年实现营业收入4.20亿元，同比增长10.74%。其中，南山门票收入2.79亿元，同比增长12.85%；南山其他业务收入1.41亿元，同比增长6.80%；不受门票分成因素影响的收入占比为33.59%。2011年上半年，公司景区业收入同比下降33.37%，营业利润率减少4.42个百分点，主要是计提门票分成款10，505万元。

　　公司是首旅集团酒店业务的整合平台。为了解决公司与首旅集团同业经营问题，首旅集团承诺，加快对酒店类业务及旅行社业务进行整合。尤其是对酒店类业务，首旅集团创造条件争取在未来尽快完成北京地区下属酒店类业务的整合工作，将首旅股份最终打造成为首旅集团控股的、唯一的以北京地区酒店类投资及景区经营为主业的上市公司。公司作为集团公司酒店资产整合平台的战略目标是较为明确的。目前具备注入条件的资产为和平宾馆、新侨饭店、亮马河大厦和建国饭店。

　　盈利预测与风险提示:预计公司2011年至2013年每股收益为0.44元、0.45元和0.48元。以8月26日收盘价18.36元计算，对应动态市盈率为42倍、41倍和38倍，维持公司“增持”的投资评级。提示南山景区门票分成对公司利润的负面影响。

　　宜华木业（600978）:外销平稳，内销增收不增利

　　非金属类建材业

　　研究机构：兴业证券（601377） 分析师： 雒雅梅 撰写日期：2011年08月20日

　　事件:

　　2011年上半年，公司实现营业收入13.2亿，同比增长9%；归属于母公司所有者的净利润1.6亿，同比下降20%；基本每股收益0.14元。

　　点评:

　　业绩基本符合预期:由于欧美经济不振，需求疲弱，而内需尚在开拓期，投入较大，因此我们预测公司上半年净利润约下滑20%-30%，跟公司中报业绩基本吻合，内销市场开拓卓有成效，但增收不增利:上半年公司实现内销收入9017万元，同比增长107%，占总收入7%，是带动收入增长的主要原因。

　　截至中报披露日，公司共有直营店2家:汕头体验馆和广州体验馆（2010年3月底开业）；加盟店100余家，其中20多家为上半年新开。我们预测上半年公司内销收入中约40%，即3600万来自直营店贡献，其余60%，即约5400万来自加盟店贡献。

　　从增长来看，我们推测，一部分来自广州体验馆贡献，广州体验馆于2010年3月底开业，因此同比来看，上半年有3个月约1200万元的增量；另一部分则来自原有加盟店单店效益提升及新开加盟店的增量贡献，我们测算约3500万。

　　但由于内销业务尚处于市场开拓期，各方面投入较大，因此内销业务增收不增利。我们测算公司上半年内销业务毛利率约40%，即约3600万毛利，但中报显示，上半年仅专卖店装修费用摊销额就达1163万元，再考虑到广告、运输及管理等相关费用支出，我们预计上半年内销业务基本无正利润贡献。

　　外需依旧疲弱，毛利率有所下滑:公司上半年出口业务收入12.2亿，同比增长4.6%，增幅已较行业出口年均20%的增速大幅下降，显示外需依旧疲弱。

　　当前公司出口市场仍以欧美为主，二者合占出口业务80%以上。而上半年欧美经济整体不振，带动出口经济大幅下滑，而公司凭借长期积累的规模和客户优势，依然实现了正增长，客观而言实属不易。

　　毛利率来看，上半年公司外销毛利率28.64%，同比下滑0.4个百分点。我们认为主要是受到成本上升影响，上半年木材价格、人工成本、运费等均出现显著上升，而产品价格并未显著上升。

　　未来业绩增长有限，但存在股价催化剂:总体来看，公司业务无外乎出口和内销两部分，内销业务虽然增长较快，但一方面所占收入比重仅7%，规模尚小；另一方面尚处于市场培育期，增收不增利，短期内或无正的业绩贡献。

　　因此出口仍然是利润的主要来源，但由于出口经济萎靡不振，因此出口业务短期内亦难有显著改善。总体而言，我们预计公司业绩总体表现平平。

　　但就股价而言，下半年可能存在一些催化因素:

　　（1）股权激励:05年股改时，大股东曾作出承诺，限售股全部上市流通后将实施股权激励，按照当前股本计算，激励数量约1566万股，约占总股本的1%。当前限售股已全部解禁，我们预计公司可能很快启动股权激励计划。

　　（2）建设江西20万亩原料林:拟采用租赁方式，总价约5亿。完成后，公司总计30万亩原料林的木材自给率可达到20%。

　　维持“推荐”评级:我们暂时维持盈利预测不变，预测公司2011-2013年EPS分别为0.25元、0.31元和0.36元，对应PE分别为21X、17X、15X，维持“推荐”评级。

　　创业环保（600874）:稳扎稳打，以点带面

　　电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：平安证券 分析师： 曾凡，王凡 撰写日期：2011年04月29日

　　创业环保（600874）发布2011年一季报，实现收入3.54亿元，较上年同期增长31.11%；实现归属母公司净利润0.51亿元，较上年同期增长5.55%。

　　创业环保是两地上市的大型水务集团。

　　公司是一家在上海和香港两地上市的大型国有控股的水务企业集团。公司拥有超过20年的污水处理专业运营管理经验，领先的污水处理技术，强大的科技研发能力和丰富的建设管理经验，能够针对不同的水质和工艺环境灵活掌握并应用多种生物处理系统工艺，满足客户多方面、差异化需求。

　　公司过去几年的发展表现了强大的扩张动能。

　　公司及其子公司污水处理能力达到406.5万吨/日，其中外埠污水处理能力达到112万吨/日，涵盖了武汉、江苏、浙江等全国九个省份，体现了强大的扩张动能。在调研中我们了解到，公司外埠产能目前经营状况良好，现金流充沛。

　　稳扎稳打，以点带面。

　　“稳扎稳打，以点带面”是公司未来扩张的主要原则。考虑到目前水务市场的微利状况，为了充分发挥子公司的人才、品牌及资源优势，公司拟以现有子公司为“根据地”，通过BOT、并购等方式，在审慎的前提下进行进一步业务扩张。在这一思路下，公司的主业有望持续稳步增长。

　　延升产业链是公司未来的另一战略方向。

　　公司将进一步延升产业链，并扩大产品线。公司将加大对污水处理工程、相关设备及药剂研发的投入，以进一步延升产业链，并扩大产品线，以达到降低成本，提高单位处理能力利用率及资金回收能力的目的。

　　给予“中性”评级。

　　预计公司2011-2012年的EPS为0.21元、0.22元，对应4月28日收盘价6.53元的市盈率分别为31倍、30倍，估值较为合理，首次给予“中性”的投资评级。