来源：《证券时报》
作者：范彪
深圳国资又遇到了麻烦。
2003年，深振业A和深长城的交叉持股模式名动一时，然而8年之后，戏剧性的一幕发生了：这种被认为利于反收购的持股模式今天没有使得民企放弃狙击，相反，深振业A、深长城相继遭到民营企业的举牌。同是深圳国资局旗下的公司，深振业A被举牌
虽有深圳国资疯狂反击宝能系举牌的前车之鉴，产业资本仍然义无反顾地举牌深长城，而深长城本身更为复杂的股权结构，又为这次的举牌增添了不少悬念。
股权博弈
深长城月初宣布，深圳瑞昌捷投资及一致行动人黄将南、黄将忠累计买入公司股票达到股本总额5%。
从表面上看，黄氏家族的举牌似乎很难威胁到深圳国资局的控股地位。深振业A和深长城相互持股的模式，使得深长城的控股权相对牢固。目前深圳国资委和深振业A合计持有深长城36.81%的股份，而深长城亦持有深振业A3.31%股权。
去年深圳国资在仅控制深振业A20%左右股权的情况下，遭到宝能系的疯狂增持达到10%，但深圳国资立即态度鲜明地予以反击，增持到27%。这使得宝能系此后再无增持举动，且于近日将股票收益权转让给一家信托公司，股权之争暂告一段落。
有了深振业A的前车之鉴，且国资控股比例还那么高，黄氏家族按理说不应该对控股权有所妄想。但深长城的二股东和三股东合计持有28.01%的股份，且均为联泰系所控制，这样一来，一旦黄氏家族与联泰系达成一致，则势必威胁到深圳国资的地位。
目前，上市公司方面并未就这一问题做出答复，但是，就公司的8月4日继续停牌公告来看，显然已经关注到这一问题：公司股票近期在二级市场存在异常交易情况，应监管部门要求，正在请相关方核查与异常交易账户之间是否存在关系。
黄将南、黄将忠较少在媒体上露脸，似乎没有特别显赫的资产。除了黄将南是深圳瑞昌捷投资法定代表人外，仅有一家“深圳市你和我贸易公司”的联系人显示为黄将忠，且记者发现，其地址下沙工业区与瑞昌捷投资所在的福田区泰然九路海松大厦距离非常近。
二级市场收购专家尹中余表示：“即使现在不是一致行动人，不能排除将来是一致行动人的可能。根据有关规定，联泰系再增持2%就触及要约收购，而让不相关的黄氏家族增持5%甚至更多后，再宣布成一致行动人，则能够减少阻力。”如果不与联泰系联合，在控股权上，黄氏家族几乎不可能有希望。
不过，深圳一家券商负责资产管理的人士还是对记者表示，从深振业A的例子来看，国资的决心很大，深长城被夺控股权可能性比较小。“深振业A和深圳长城交叉持股也加大了二级市场狙击的难度。”
股价低迷房价高企
深圳华强北的圣廷苑酒店在当地可以说是无人不知，是当地的标志性建筑之一，而深圳市圣廷苑酒店有限公司正是由深长城全资控股。记者梳理深长城的资产发现，除了拥有圣廷苑这样的商业地产外，2008年~2009年，深长城陆续在上海、深圳、东莞松山湖等建设了多个地产项目，投资超过15亿，随着这些项目的投产，将陆续产生收益。
深长城笋岗项目也被不少研究员认为是深长城的一大看点。公司1月公告，笋岗物流改造项目已经取得了新进展，公司获得了该项目的建设使用权。土地共分两块，总面积30万平米，项目用途分别为商业、办公等。
具体而言，深圳本地券商第一创业的分析师陈晓波认为，由于深圳地区房价在过去一段时间快速上扬，深长城每股资产净值提升至30.80元。而深长城停牌前的最后一个交易日7月25日的股价为21.84元。
除了土地方面的价值外，陈晓波还看中公司管理层换届或将带来体制变革。与深圳国资委旗下的兄弟公司相比，深长城过去数年非主业剥离进度、资产盈利能力提升和市场拓展等方面，力度要更弱一些。随着4月1日公司管理层换届完成，新领导班子或带来管理和体制的革新，提升公司持续盈利能力。
上述深圳券商负责资产管理的人士表示，深长城可能确实估值较低，但是要看到，整个地产行业现在估值都比较低。“就与地产行业其他公司对比，公司并无特别明显的估值优势。”该人士表示，在当前地产股股价低迷，而房价高企的背景下，举牌获得控股权付出的代价，对比很多地产公司的土地和楼盘，确实是比较划算的。“但是这是理论上的，实际操作起来比较难，比如，你还会遇到大股东的反抗等问题。”
押宝深圳国资整合？
黄氏兄弟及宝能系举牌的对象都是深圳国资局旗下公司，这也难免让人猜测举牌方是否可能是在押宝国资重组。
深圳国资局旗下不同资产管理集团的各个上市公司主营业务集中在地铁、燃气、水务等公用事业行业，电子元器件、纺织等盈利能力不强的行业，其余则是房地产行业，初步核算，深圳国资局企业上市资产比例达29%。
上述深圳券商负责资产管理的人士表示，国资重组这一块，深圳几家地产公司业务上确实有重合，且规模都不大。但是这里面的利益纠葛比较复杂，整合起来其实很难。在深圳国资旗下的上市公司里，至少有6家房地产上市公司。包括，深深房、深振业A，深物业、深天健、深长城、沙河股份。
从公开信息来看，深圳国资近期也有所行动。去年8月，深圳国资局举办深圳市国有企业重组上市工作培训会，市属23家国有控股上市公司主要负责人和直管企业分管领导、国资局各处负责人等130多人参加了培训。而去年底，深圳国资对近年来全国各地整合重组案例进行了深入的研究分析，并从整体上市、产业整合、资产置换、资源调配等不同角度选取了上海、重庆、湖南、湖北、河北等地的10家上市公司经典案例进行了实地调研，深挖案例精髓形成了《整合重组案例调研报告》。
深圳国资网站2011年元月刊登文章表示，根据 “十二五”战略规划的要求，进一步加强深圳市国有资产资本运作的战略研究和行业跟踪，指导推进下属企业上市、再融资、产业资源整合、金融资源整合、壳资源整合等，加大兼并重组力度。
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