保卫现金流 聚焦中报十大“造血”机能转强公司

　　编者按：通胀高企、加息预期强烈……在闹“钱荒”的时代，求人不如求己，那些“手中有粮”的上市公司方能“心中不慌”。

　　与利润相比，一般来说，企业的经营活动现金流更能准确地反映一家上市公司的盈利能力。对于上市公司来说，相比时不时靠各种补贴

相关公司股票走势

• *ST星美
• 恒逸石化
• 江西水泥
• 莱钢股份
• 大冷股份

　　*ST星美：子救母现金流大增724倍

　　保壳大战提前上演

　　在经历了连续的亏损之后，*ST星美(000892.SZ)于去年底建立的子公司终于为其带来了“保壳”的一线生机。半年报显示，归属于上市公司股东的净利润约为11万元。而根据WIND显示，经营活动产生的现金流量净额则约为58万元，以较上年同期72421.96%的增长率位列A股第一。

　　对于经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增长的原因，*ST星美解释称是报告期内子公司业务得到发展，取得较好现金收入所致。而其所述的子公司，即成立于2010年底的上海星宏商务信息咨询有限公司，当时注册资本为人民币50万元，为*ST星美全资拥有。2011年6月，*ST星美对上海星宏增资50万元。

　　查阅公司上市以来的历年年报可以看出，上市于1999年的*ST星美上市没有几年，公司业绩即出现问题。2004年年报显示，净利润较上年同期上降96.4%，约为344万元；2005年开始，公司净利润骤降148倍有余并出现亏损，而经营活动产生的现金流量净额也同时出现负数，公司业务至此基本处于停顿状态，公司有效资产全部被债权人查封或拍卖，而经营和盈利能力全赖于重组是否成功。

　　2007年，由于原股东豁免债务，营业外收入使*ST星美当年扭亏保壳成功。而在2008年，由于债务重组，公司归属于上市公司股东的净利润急剧放大，约为12亿元，但扣除非经常性损益之后，依旧亏损约1亿元。经营活动产生的现金流则约为2.5万元。而在2009年，净利再次亏损441万元，而经营活动产生的现金流量净额则只剩1109元。

　　而由于在2010年度投资设立了子公司上海星宏商务信息咨询有限公司，实现55.2万元的营收，终于一改主营营收长期为零的颓势。但由于此前公司重组屡屡无疾而终，有业内人士判断，该子公司即为保壳而设，未来业绩增长依旧难以预测。

　　点评：2009年和2010年的连续亏损把*ST星美逼到了背水一战的境地，若不能扭亏或重组成功，暂停上市就成了公司不得不面临的窘境，如果不能从根本改变公司的这种状况，是现金流也会随之一损俱损。而子公司上海星宏的设立，也是基于保壳的需要，公司究竟能否重组成功或彻底改善主营停顿的状况，依旧存在太多的不确定性。(桂小笋)

　　恒逸石化：*ST光华成功变身

　　经营活动现金净流入12亿元

　　2

　　相比*ST星美，恒逸石化(000703.SZ)显然要幸运的多，虽然是一样期待重组自救，但恒逸石化幸运地重组成功并一扫此前的颓势。半年报显示，公司营收及净利、现金流在报告期内都有了质的飞跃，其中，归属于上市公司股东的净利润约11.37亿元。而经营活动产生的现金流量净额则约为12亿元，较上年同期，经营活动产生的现金流量净额增长了72394.57%。

　　受益重组完成，原本A股市场被披星戴帽的*ST光华变身恒逸石化。报告期内公司经重大资产重组新注入了优质石化化纤相关资产，剥离了原盈利能力弱的资产，由于石化化纤行业目前处在行业景气周期，加上公司 PTA-聚酯-化纤产业链一体化优势，以及较高的开工率和较低的生产成本，公司整体盈利能力由此大幅提升。

　　同时，恒逸石化表示，由于原材料采购进口依存度高，如果主供应商的合作发生不利变化或原材料供应不足，则可能影响公司的正常经营和盈利能力。

　　从主营业务的分布情况看来，恒逸石化无论营收还是毛利率都表现尚可。PTA项目营收约30亿元，毛利率达到24.74%，较上年下降12%；但聚酯纤维项目则要略差一些，在毛利率上升了5%之后为11.89%，但由于约75亿的营收基数，该项目依旧为主营贡献了不俗的利润。而这一切，都为现金流的持续增长提供了支撑。

　　点评：经营性现金流是评价企业获得现金流量能力、偿还能力和支付能力的重要财务指标，而从恒逸石化的状况来看，由于重组成功，公司置入了与此前完全不同的主营业务，经营及利润增长等指标也因此而得到了质的改变。由于央行银根收紧，“现金为王”时代的来临之后，经营性现金流量已成为投资者挖掘未来潜在优质股的一个全新视角。(桂小笋)

　　江西水泥：受益主营产品量价皆升

　　经营活动现金流入大增689倍

　　3

　　今年上半年，国内水泥行业景气度高涨，水泥企业普遍赢得了良好的业绩。根据江西水泥(000789.SZ)8月10日披露的半年报，报告期内，公司主营产品量价齐升，与此同时，公司获得了参股企业南方水泥的现金分红及转让闪亮制药股权的受益，所以，上半年，江西水泥业绩实现了大幅增长。特别在经营活动现金流量净额方面，从上年同期的-78.20万元增长到了本期的5.3亿元，增长率高达68854.69%。

　　据悉，公司上半年共生产水泥665.83万吨，熟料569.29万吨，同比分别增长了32.3%和20.5%；销售水泥、熟料796.03万吨，同比增长30.17%；实现工业总产值24.76亿元，同比增长129.58%；实现产品销售收入25.79亿元，同比增长88.46%。

　　上半年公司水泥熟料综合毛利率达到31.27%，同比上升19.36%。有数据显示，今年1到6月份，公司覆盖的赣东北和赣南区域水泥市场价格稳定在450元/吨左右(含税)，公司除税出厂价在330-340元/吨，每吨水泥毛利在100元左右，每吨净利润在60元左右。

　　点评：眼下正值水泥消费淡旺季转换期，四季度将迎来保障房开工旺季、水利大规模建设期等项目大量开工。不过，对于水泥价格，有分析师指出，虽然水泥价格上涨是大概率事件，但在基数比较高的背景下，涨幅不太可能出现去年同期的幅度。(杨 萌)

　　莱钢股份：应付账款增加预付账款减少

　　经营活动现金流入由33万元增至2.2亿元

　　4

　　根据莱钢股份(600102.SH)半年报显示。2011年1-6月份公司实现营业收入228.19亿元。同比增长21.1%；归属于上市公司股东净利润为1.98亿元，同比下降了27.09%；基本每股收益为0.215元。不仅如此，公司上半年经营活动现金流量净额有显著的增加，由上年同期的33.79万元增长到今年的2.29亿元，增长率高达67791.32%，而这一增长公司给出的理由是，报告期内应付账款增加，预付账款减少所致。其中，应付账款增加是因为报告期内原材料支出增加，应付材料款增加所致；预付账款减少是因为公司预付材料款减少所致。

　　另据公告显示，公司报告期内共生产铁237万吨、钢333万吨、商品坯材384万吨。受国内外铁矿石价格影响，钢铁业整体的营业成本均有所上涨，而莱钢股份的营业成本上升了27.73%，受其影响，公司的毛利率减少了1.97%。但公司受益于华东地区和西南地区的营业收入增长，所以，使得营业收入所有增加，而上述两个地区的营业收入同比分别增长了28.42%与26.88%。

　　公司曾表示。虽然上半年持续优化生产工艺。推进吸收合并等工作。但公司业绩还是下滑近三成。而且随着国家加快钢铁行业战略性整合重组和淘汰落后产能等产业政策得实施。公司对下半年经营业绩增长持谨慎态度。

　　点评：事实上，受不断上涨的原材料及原燃料价格影响，钢铁企业生产成本压力大增。据了解，业内普遍预计钢企高成本的趋势短期内难以改变。目前，铁矿石现货价格依然偏高，而在此之前7月份我国进口铁矿石单价为173.2美元/吨，较4月份上涨8.8%。7月份得燃料动力类价格也维持上涨得态势，同比增长12.6%，较上月提高了0.6个百分点。(杨 萌)

　　大冷股份:去年同期现金支付大增

　　现金流增长皆因基数小

　　和其他因重组等因素导致现金流大幅变化的公司不同的是，大冷股份(000530.SZ)历年年报显示，公司经营活动产生的现金流量净额一直表现不错，但2011年上半年较去年同期54509.49%的增长率还是让所有投资者大吃一惊。对比2010年和2011年中报可以看出，之所以会出现这种状况，只是因为在2010年度，公司现金支出中的购买商品等数额突然放大，从而使现金流量净额大幅缩减，为2011年度的大幅增长挪出了空间。

　　现金流量表显示，2011年上半年，购买商品、接受劳务支付的现金约为5.3亿元，与去年同期几乎持平，而在2010年上半年，此项支出却较上年同期增长2.2亿元，从公告中可以看出，这种大额支出的局面在2010年初即开始出现。在2010年一季度，购买商品、接受劳务支付的现金也较去年同期出现大幅增长，约为2.2亿元，而在2009年一季度，此数额则约为1.4亿元。

　　正是由于此项支出的大幅增长，最终使得经营活动现金流出较上年同期增长了约2.3亿元，从而使经营活动产生的现金流量净额仅剩约16.6万元。这种状况在2011年一季度中就得以改观，一季报显示，经营活动产生的现金流量净额约为3241万元，较上年同期增长716.5%。

　　点评：公开资料显示，大冷股份的主业经营状况良好，营收及毛利率基本保持稳定，而参股的公司三洋空调巨亏则拖累了公司的业绩，但之所以会出现在此次的现金流量涨幅榜上，主要原因是去年同期此数字基数低所致。但是，由于中报中对购买商品等数额加剧未做出详细解释，此次事件是个案还是必然依旧未知。

　　(桂小笋)

　　绵世股份:地产大佬用“汉堡”打“翻身仗”

　　经营活动现金流量净额增448倍

　　绵世股份(000609.SZ)的2011年中报业绩的确不错，期内公司实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，较上年同期增长373.31%，基本每股收益0.5532元，较上年同期增长373.22%。

　　这还不是绵世股份的全部战绩，中报显示，公司还实现了经营活动产生的现金流量净额2.5亿元，较上年同期大增了44763.56%。得益于此，绵世股份顺利入围了2011年中报期，A股“经营活动现金流量净额榜”的前十名。

　　能入围“经营活动现金流量净额榜单”似乎也宣告了绵世股份这场翻身仗的阶段性胜利。要知道，早在2009年年报期时，主营房地产的绵世股份仅实现了归属于上市公司股东的净利润1485万元，较上年同期减少89.29%。

　　不过，也恰在此时，公司认识到“单一的土地一级开发为主要业务的模式，导致公司业绩体现出大幅波动性和极强的周期性。”并下定决心，“在做好房地产业务的同时，结合自身的经营管理特点，积极开拓新业务的发展目标，并将新业务的拓展方向放在拥有较大发展潜力的现代城市服务业领域上。”

　　最终，绵世股份选择了美国快餐品牌“汉堡王”作为企业开拓新业务模式的载体之一。也正是这一选择在随后的2010年中报期为公司带来了683.12万元的营业收入，根据当年中报，"汉堡王’品牌餐饮业务，为该报告期内公司的主要业务来源，不仅如此，品牌扩张也已于当期成功完成了3家店面的开设(其中北京2家、深圳1家)。”而时隔一年后，这一数字更以扩张至13 家(其中北京7 家、深圳6 家)。

　　点评：获得入围“经营活动现金流量净额榜”这一殊荣显然比利润、每股收益的徒增来的更为宝贵，同时，资金“流入”大于“流出”的现象也得益于餐饮服务的高毛利率(42.46%)。在主业仅依靠土地一级开发，模式单一的情况下，以及地产业动荡格局下，绵世股份审时度势另辟蹊径，可谓用“汉堡”打了一场漂亮的“翻身仗”。 (于 南)

　　以岭药业：心脑血管中成药独当一面

　　销售收入给力促现金流入大增407倍

　　7

　　以岭药业(002603.SZ)今年7月28日上市，在A股市场刚刚“满月”不久。WIND数据显示，以岭药业2011年中期经营活动产生的现金流为2657.34万元，去年同期则只有6.5万元，407倍的增幅在众多上市公司中名列前茅。实际上以岭药业今年支付的员工工资、税费等均有所提高，产生巨大差异的原因主要是公司2011年上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比增加了约6500万元，达到8.8亿元。

　　据悉，公司主营中成药，以络病理论创新研发国家专利新药9个，研发的专利新药主要分布在发病率高、市场用药量大的心脑血管病、肿瘤、感冒呼吸系统疾病、糖尿病及其并发症等领域，专利药物通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、养正消积胶囊、连花清瘟胶囊、津力达颗粒列入国家医保目录，其中通心络胶囊同时列入国家基本药物目录，2010 年公司实现销售收入超过 16 亿元，净利润超过 3 亿元。根据国家工信部医药行业工业企业的排名，公司 2009 年主营业务收入排名47位，利润总额排名28 位。

　　点评：作为一家民营企业，以岭药业的实际控制人中国工程院院士吴以岭先生是中医络病理论的缔造者，而络病理论和现代中药技术构成公司的研发基础。以岭药业的主打产品通心络胶囊主要用于治疗冠心病、脑梗死及糖尿病所致微血管病变，其2010 年实现销售收入9.2 亿，2008-2010 年年复合增长率为20%，成为我国心脑血管中成药治疗领域仅次于复方丹参滴丸和步长脑心通胶囊之后的第三大产品。 (陈雅琼)

　　联发股份：“练内功”见成效

　　经营活动现金流量净额涨356倍

　　8

　　2011年中报期，联发股份(002394)实现归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元，较上年同期增长44.64%。经营活动产生的现金流量净额为1.8亿元，与上年同期的-50万元相比，增长了35615.96%。

　　但与绵世股份(000609)等依靠“转型”才扭转经营活动现金流入势头的公司不同，根据联发股份中报，期内，公司“主营业务及其结构未发生重大变化、利润构成与上年度相比未发生重大变化、盈利能力与上年相比也未发生重大变化”。

　　应该说，2011年中报期，在公司营业税金及附加较去年同期增加103.58%、营业成本较去年同期增加44.92%、管理费用较去年同期增加39.36%、营业外收入较去年同期减少35.59%、营业外支出较去年同期增加494.06%的基础上，公司营业收入仍较去年同期增加了42.95%创造了佳绩，对此，联发股份认为，“这主要原因是募投项目产能释放，公司产能提高，接单量增加所致。”

　　不过，根据联发股份的2010年中报，期内公司“在建工程较年初增加1179.39%，无形资产较年初增加60.86%，存货较年初增长96.67%”等现金“流出”，或许才是造成其2010年中报期经营活动产生的现金流量净额为-50万元的主要原因。

　　点评：虽然联发股份没有做出如战略转型一般“扭转乾坤”的壮举，但其经营活动产生的现金流量净额猛增也确实体现出公司不断探索、革新生产经营模式，不断提升科技、管理和营销水平带来的改变。

　　(于 南)

　　兴化股份：受益于成本转嫁

　　经营活动现金流量净额负转正

　　9

　　兴化股份2011年半年报显示，报告期内公司营业总收入为6.1亿元，营业利润为8831万元，与这两个数字相比，公司的经营活动现金流量净额涨幅颇为巨大，与去年同比增长了14213.82%，有去年同期的-50万元增长到今年的7132万元。

　　公司表示，经营活动产生的现金流净额较去年同期有所增加，主要因为报告期内主导产品的销量增加收到货款增加。兴化股份的主导产品为普通硝铵，据记者了解，公司硝酸铵年生产能力80万吨，居全国首位，产量和销量均居全国第一位。

　　而硝酸是硝酸铵最重要的原料。今年年1月上旬到2月下旬硝酸一直平稳运行，期间几乎无波动，到3月下旬4月上旬硝酸价格出现了一次小高峰，然后4月下旬开始到6月下旬硝酸价格一路飙升，到峰值价格2092元/吨，涨幅最高为26.82%。

　　对于这种市场波动，有分析人士认为，第一次高峰期主要原因是多数生产厂家装置检修，市场货源偏紧，因此出现了价格高位；第二次高峰是因进入旺季，限电政策使得开工率受限，市场供不应求，下游接货平稳等原因。

　　点评：虽然兴化股份目前在主营业务方面经营较好，但上半年整体毛利率有所下滑，上半年公司整体毛利率为27.4%，比去年同期降低1.06%，其中普通硝铵好于其他产品，毛利率提升0.7%，而毛利率下滑的主要原因是原材料价格的上升，包括天然气及合成氨，后者价格上涨幅度较大。整体来看，虽然公司主导产品硝铵从5月份以来出现了价格的较大涨幅，但主要仍体现在转嫁部分成本方面，有分析人士表示公司利差的扩大，需要看下半年市场情况。(杨 萌)

　　芜湖港：重组获铁路运输与物流资产

　　新业务造血强劲 现金流入大增11378.64%

　　10

　　芜湖港(600575)2011年上半年实现营业收入133亿元，较去年同期增长18457.04%。实现利润总额增幅61966.83%，同时，经营活动产生的现金流量净额13.41亿元，同比增长11378.64%。

　　在芜湖港看来，主营业务盈利能力(毛利率)与上年相比发生重大变化的原因是2010 年11月份，公司与淮南矿业(集团)有限责任公司完成资产重组后，取得淮南矿业集团铁路运输有限责任公司和淮矿现代物流有限责任公司完整的铁路运输业务和物流贸易业务。报告期内，新增的铁路运输业务和物流贸易业务，尤其是铁路运输业务主营业务盈利能力较强，导致公司主营业务收入实现较快增长，盈利能力增强。而利润构成与上年度相比发生重大变化的原因是，利润构成与上年度相比铁路运输业务和物流贸易业务占较大比重。

　　2010年中报期，芜湖港经营活动产生的现金流量净额约为-1190万元，其当年实现归属于上市公司股东的净利润为仅为-62万元。

　　透过2010年中报，芜湖港表示这一现象是由于人工成本、资产折旧及财务费用的增幅大于营业收入的增幅，从而引发公司利润总额同比下降95.15。而“流出”大于“流入”亦是芜湖港经营活动产生的现金流量净额锐减的主要原因。

　　点评：应该说“重组”和“内外贸需求回暖”是芜湖港扭亏为盈的头等功臣，而这也应是芜湖港“造血”机能明显转强的主要原因。(于 南)