来源：每日经济新闻
作者：赵笛
公元734年，34岁的李白游襄阳，写下“山公醉酒时，酩酊襄阳下”的《襄阳曲》。而在10年前，李白就已辞亲远游，出蜀至荆门时，用《渡荆门送别》一诗告别他的青年时代。襄阳与荆门，历来都是旅游、商业和军事重地。
上周，《每日经济新闻》刊登了记者实地调研襄阳
骆驼股份曾是“七翻身”行情中第一牛股，天茂集团则是因为“资本大鳄”刘益谦是其实际控制人而闻名。
影子保险股
天茂集团扭亏要看股市
从襄阳出发，坐火车去荆门，不过1个多小时的车程。但是比起襄阳，荆门的经济薄弱得多，这个城市的支柱产业之一是化工。身处湖北腹地的荆门市目前仅有天茂集团一家上市公司——不久前谋求上市的凯龙化工无奈被否。
十年前，资本大鳄刘益谦入主天茂集团，使这家不太起眼的企业屡成市场焦点。不过，刘益谦入主后，并未如公众所想象的那样将天茂集团变成牛股，公司的主营依旧不见起色，利润率较低。唯一亮点就是20%参股两家保险公司，公司成为名副其实的保险影子股。
主营均不佳 拖累业绩亏损
2011年8月31日，天茂集团在最后时刻公布了2011年中报。中报显示，上半年公司实现营业总收入53595.64万元，比上年同期下降21.58％；实现净利润-3083.96万元。
《每日经济新闻》记者注意到，天茂集团的亏损实际上是三大主营业务的集体缄默。
资料显示，天茂集团现在的三大主营脉络清晰：以二甲醚为主的新能源产业，以布洛芬为主的医药原料药产业，以及国华人寿和天平保险各20%股权的保险产业。
中报董事会报告显示，上半年，二甲醚市场持续低迷，公司二甲醚装置开工率较低；布洛芬原料药一方面因生产装置检修影响了产量，另一方面受到原料药成本大幅上涨、人民币升值等不利因素的影响，毛利率大幅下滑；保险方面，虽然天平保险继续盈利，但国华人寿大幅亏损17954.46万元。
《每日经济新闻》记者注意到，公司上半年的亏损额度为3000余万元，这表明，国华人寿的亏损，吞噬了公司其他业务所有的利润。
保险业务看市场吃饭
2010年时，国华人寿已经实现了盈利，为什么如今又现亏损？
对此，天茂集团在中报里给出的解释是，国华人寿保险股份有限公司尚处于全国性布点阶段，因费用较大，导致公司报告期出现亏损。
不过，《每日经济新闻》记者发现，2010年，国华人寿是盈利的。为什么今年又变成亏损呢？这显然不是业务布局等因素能够完全解释的。
就此，记者请教了天茂集团董秘陈大力和证券事务代表龙飞。
陈大力表示，国华人寿于2007年底成立，2009年、2010年两年盈利主要是因为会计方法的调整，冲回了不少利润。龙飞则补充说，国华投资股市的资金比较多，与天平保险不一样，天平投资股票的资金少。由于国华参与了不少二级市场的增发，行情好，投资的股票上涨，国华业绩就好。今年上半年股市表现不佳，国华的投资就出现了浮亏。
《每日经济新闻》记者注意到，虽然2011年中报对国华的投资情况没有详细说明，但根据此前的公告显示，2009年国华人寿的可供出售金融资产高达52.07亿元，与此同时，天平保险可供出售金融资产只有7.7亿元。显然，国华人寿的业绩更容易受到二级市场股价波动的影响。
由此可见，在不考虑二甲醚、布洛芬等其他业务的情况下，二级市场的波动，对公司业绩影响更大。行情越好，天茂集团的业绩也将越好；行情一差，天茂集团的业绩就难有起色。
这使得天茂集团成为了名副其实的保险影子股。
“大化工”主营尚无看点
如果说保险业务的业绩波动较大的话，天茂集团的另两大业务能否挑起大梁呢？《每日经济新闻》记者调查发现，至少在短时间，另两大主营业务的发展都面临一定困难，迎来爆发式增长的可能性不大。
化肥是天茂集团上市时的主营业务。十年前，资本大鳄刘益谦入主天茂集团，随后展开了对公司实业的一连串改造。当然，这种改造是一直围绕着“大化工”这个当地的优势项目进行的。
2007年前后，天茂集团开始投资建设新能源——二甲醚。2007年~2008年初，石油价格大幅上涨，加上国家的扶持，从而推动了替代能源的发展。此时，甲醇、乙醇、二甲醚等项目在全国大面积展开。正当市场期待一个朝阳产业就此诞生之际，2008年的金融危机爆发，使得产能过剩的状况被持续放大。
“2007年前后，国家对二甲醚持鼓励态度，公司也是因此看见其政策前景，才予以投入的。但谁也没有想到，2008年金融危机成为了公司经营的一道坎。”龙飞告诉记者。
“那么，未来的情况会如何呢？为什么二甲醚这种清洁能源就是无法替代石油呢？”对于天茂集团新能源业务的前景，记者提出了疑问。
“关键还是看政策。”陈大力告诉记者，目前，国家关于二甲醚的政策正在推进，但比较缓慢。今年7月1日，《城镇燃气二甲醚国家标准》正式实施了。但二甲醚的掺烧标准还没有出台，地方实施的法规还没有落实。在陈大力看来，二甲醚的发展肯定会影响成品油、天然气，从而牵涉很多利益，这是二甲醚掺烧标准迟迟不能出台的主要原因。
在二甲醚等新能源业务之外，公司还拥有全球重要的解热镇痛药——布洛芬的生产基地。不过，原料药的发展面临着与当前大多数企业同样的问题。
陈大力表示，一方面，原材料涨价凶猛，布洛芬原材料的价格跟随石油价格，前期石油价格较高，也使布洛芬价格居高不下；另一方面，公司的原料药主要用于出口，人民币升值导致汇兑损失加大。
从这样的情况看，公司的另两大主营业务——二甲醚和布洛芬业务，在短期内的看点是不大的。
募投项目值得期待
不过，《每日经济新闻》记者也发现，公司在“大化工”业务方面也已经有了新动作。
2011年2月，公司发布公告称，拟非公开发行股票募资不超过102950万元，分别投资于30万吨/年C4烯烃裂解工程、50吨/年泼尼松龙和20吨/年甲基泼尼松龙工程、年产500吨萘普生工程。2011年5月，环保厅批准了公司的投资。
资料显示，近年来在乙烯工业快速发展的同时，丙烯需求的增长速度一直高于乙烯，丙烯供不应求、价格上涨，将大量过剩、廉价的C4烯烃催化转化生产丙烯，既能缓解丙烯供需矛盾，又能增加石化企业的经济效益。
“目前，增发还没有实施，公司正用自有资金进行建设。”陈大力告诉记者，由于丙烯下游丰富，景气度高。公司寄希望打造一个新的精细化工平台。
记者探访厂区时发现，厂区后面有两个圆形大罐已经成型。陈大力表示，公司旁边就是一个石化炼厂，可以为C4提供原料。明年中期，该项目基本可以投产10万吨。
估值定价“内外有别”
从业绩上看，天茂集团显然没有太多的吸引力。不过，公司中报显示，前十大流通股东中，剔除必须进行配置的南方中证500基金以外，还有两只摩根士丹利华鑫系的基金位列其中。
天茂集团的什么特点吸引了公募基金呢？
陈大力告诉记者，摩根士丹利华鑫基金来公司做过调研，他们配置公司股份肯定有他们的理由。
《每日经济新闻》记者注意到，摩根士丹利华鑫基金是去年四季度进入名单的，但从股价表现看，他们显然没有讨到便宜。
“我觉得，这可能是国内外机构观点不同造成的。”龙飞分析说，摩根士丹利华鑫基金具有外资背景，可能更偏向QFII的风格，这和国内机构不一样。“国外的观点可能会这么想：公司也就50亿元的市值，控股了两家保险公司，应该很便宜了。但是，国内的机构更关注市盈率等指标，肯定就不会这么看。”
《每日经济新闻》记者发现，今年一季度末，公司的前十大流通股东中，除了有摩根士丹利华鑫系基金以外，还有宏源证券的集合理财产品以及中海系基金。但是，看着天茂集团预告了业绩亏损，二季度，这些产品或就此撤退了。
/对话/
天平上市还需等待
《每日经济新闻》（以下称NBD）：原料药行业毛利都不太高，公司有没有向制剂、片剂方向发展的打算？
龙飞：公司医药资产均在子公司，如百科亨迪等。
陈大力：公司一直有医药制剂和片剂，但品牌不够响亮，占收入比重很小。
医药这块新的政策也很不利，利润压缩厉害。所以公司也不打算做大下游。
NBD：市场最关注的是公司的保险业务，最关心的是天平保险业绩如何？上市计划为何迟迟没有动静？
陈大力：天平的业绩一直比较稳定。天平的上市没有那么简单，需要保监会批准。保监会对此十分谨慎，毕竟如果天平上市了，其他保险公司都会按照这个标准来。
金融企业上市，国家比较谨慎。何时上市，只有看保监会何时批了。
NBD：2011年的增发，何时能有结果？
陈大力：现在与以前不同，环评非常严格。比如进多少碳、出来多少碳，多出的部分要购买。所以只能慢慢推进。目前环评已经通过了，后续的事情还在等待监管层的批示。
NBD：公司现在二甲醚的客户是哪些？
陈大力：主要客户是工业企业、瓷砖企业等。像贵州、四川等地都有地区性掺烧行业标准。但现在缺少国标，很多地方不能用。
NBD：不久前，公司实际控制人刘益谦辞去了董事长职务，市场议论纷纷。
陈大力：刘总也是国华人寿的董事长，两边跑也不是个办法。刘总的辞职原因，主要是精力顾不过来。
在非议中前行
骆驼股份将开始挖“铅矿”
几个月前，央视报道的部分地区的血铅事件让市场 “谈铅色变”。恰逢此时，主营铅酸电池生产的骆驼股份登陆沪市主板，市场非议声一片。
6月份，市场更是曝出了骆驼股份隐瞒当地环保部门曾勒令公司停产、搬迁的消息，这让已经过会的骆驼股份如坐针毡。
就是在这样的负面消息不断的情况下，6月底，随着大盘的反弹，骆驼股份的股价大幅上扬，仅仅一个月时间就上涨了近70%，成为“七翻身”行情的第一牛股。
骆驼股份有何魅力受到资金的追捧呢？
近日，《每日经济新闻》记者带着疑问，前往位于襄阳高新区追日路4号的骆驼股份，意欲一探究竟。
环保整治对业绩影响小
2011年8月19日，骆驼股份公布半年报。上半年，公司实现营业收入157,487.64万元，比去年同期增长40.04%；实现归属于母公司股东的净利润15485.26万元，比去年同期增长41.27%。
至少从中报上看，前期的一连串利空，对公司的业绩影响并不大。
《每日经济新闻》记者注意到，今年3月以来，国家九部委联合部署重点针对重金属污染的“2011年环保专项行动”。5月18日，南都电源（300068，收盘价19.25元）、卧龙电气（600580，收盘价7.43元）同时公告宣布铅酸蓄电池业务停产的消息，让整个铅酸行业笼罩在一片阴影中。
其实，骆驼股份也在该整治行动的范围内。骆驼股份的公告显示，今年3月7日，国家环保部华南督查中心和湖北省环保厅联合检查组对公司以及下属子公司骆驼集团襄樊蓄电池有限公司（骆驼襄樊）、湖北骆驼海峡新型蓄电池有限公司（骆驼海峡）进行了专项检查，口头提出了12项整改意见。湖北省环保厅也在5月12日正式下发了停产整治通知。
然而，本应停产整治的骆驼股份却因为谷城县政府没有发出正式停产通知，而继续生产。
如今，回头讨论谁是谁非，已经意义不大。关键是后续的停产、搬迁对公司的业绩影响有多大？
对此，骆驼股份董秘王从强在接受《每日经济新闻》记者时表示，根据环保部门的要求，公司的生产线的确曾停产40余天，据估算，这次停产对业绩影响在5%左右。7月12日，公司最后一批生产线搬到了襄阳，目前，谷城的4条生产线已经搬至襄阳，且已经开始满负荷运转。
抢占市场机会大于风险
根据王从强的说法，市场不免产生了另一种思考：既然环保整治对公司的利空效应并不大，那么，全国性的环保整治，会不会给骆驼股份提供机会，获得更多的市场份额呢？
“铅酸电池的整治中，电动自行车行业的反应更大一些。”王从强告诉记者，公司的铅酸蓄电池主要是针对汽车方面。目前，汽车行业的蓄电池情况还没有反映出来，原因是不少公司都有库存。此外，目前天气热，汽车好启动，是生产和销售的淡季。据王从强判断，9月以后，市场的供需状况就会表现出来。
公开资料显示，骆驼股份主营汽车起动、电动助力车及牵引铅酸蓄电池，其中汽车起动类占公司营收、毛利均在90%以上。2008年、2009年公司在我国汽车起动蓄电池市场占有率分别为8.81%、11.55%，位居行业第二；2010年公司汽车起动蓄电池产量达868.44万kVAh，列全国第一，完成销量813.47万kVAh。
整体来看，铅酸蓄电池行业集中度较低，竞争较为激烈，使得行业平均毛利率处于15%的较低水平，而大中型企业凭借技术实力及规模优势，毛利率水平一般在20%左右；公司近三年毛利率依次为15.55%、19.01%、19.27%，盈利能力呈现稳步上升态势。
对于铅酸电池未来的发展，行业集中、弱肉强食是大趋势。王从强告诉《每日经济新闻》记者，铅酸电池的生产线中，上游的铅开采、冶炼环节最容易出现污染；此外，生产环节也易产生污染。但是，对于大型企业来说，生产达到规范，就不会出现污染问题。此外，铅酸电池的回收过程也存在污染的可能。但只要蓄电池能够做到规范回收，也不会出问题。
《每日经济新闻》记者注意到，相比王从强态度的谨慎，市场对环保整治后，骆驼股份抢占市场十分看好。中投证券一名分析师指出，本次行业洗牌力度将会超过预期，铅酸电池制造行业将进入较长的改善周期，龙头涨价的潜力将提升行业盈利能力。由于政府监管不足，铅酸电池长期处于略微的供过于求状态，地方小品牌及假冒品牌充斥售后市场，竞争环境恶劣；如果政策治理力度持续和相关法规强力执行，落后小产能面临全面退出 （产能削减幅度预计超过30%），两年内市场将面临供不应求；同时行业集中度提升，增强上下游议价能力，售后市场产品涨价预期强烈。
即将开始挖“铅矿”
在本次调研中，《每日经济新闻》记者还获悉，骆驼股份将开始大力深挖“铅矿”。当然，这里所说的“铅矿”并不是传统意义上的矿山，而是在循环经济下，通过铅酸电池的回收、提炼，获得公司的上游原材料。
王从强告诉记者，公司的超募资金大约4亿元，一方面将增加流动资金，一方面将偿还贷款。另外，公司还会加紧子公司楚凯冶金的建设。
资料显示，楚凯冶金位于老河口市，公司控股51%。招股书显示，楚凯冶金的主营为有色金属铅的电解、精炼；试剂硫酸、橡胶、塑料制品（不含超薄塑料购物袋）的生产、销售。早在2008年下半年，楚凯冶金便开工建设10万吨废旧铅酸蓄电池循环利用项目。到2010年下半年，已经建成了10万吨废旧铅酸蓄电池回收项目。
“楚凯冶金的总规划是20万吨。”王从强告诉记者，楚凯冶金的生产线从意大利购得，在全国属第一条，在亚洲也算得上是最先进的设备，预计今年九十月份就能够投产。
王从强告诉记者，相比锂电池，铅酸电池的优势是可以回收再利用。公司拥有物流公司，在送货的同时，从全国400多家经销商处回收废旧铅酸电池。回收的铅酸蓄电池采取全密封回收，对蓄电池中的铅、基板、硫酸进行分解，然后可以再利用，利用率高达98%。王从强表示：“此项工作可以提高毛利率1%~3%，相当于给公司找了一座铅矿山。”
不过，王从强也表示，循环利用的方法并不能完全实现铅材料的自给自足。据介绍，回收20万吨废旧电池，可以利用6万吨的铅。公司去年的铅使用量就高达10万吨。加上扩产，仅靠回收的铅肯定不够。公司上游的主要供货商是豫光金铅 （600531，收盘价25.76元），其下游的第一大汽车客户是神龙汽车。
/对话/
正在考虑如何吸引人才
NBD：公司的市场占有率如何？与风帆股份（600482，收盘价14.68元）的区别在哪儿？
王从强：2010年，公司的市场占有率为11.5%。公司的市场占有率与风帆股份不相上下，产品也差不多。不过风帆是国有企业，我们是民企。我们主要在主机配套和维护上占有优势。
NBD：公司的锂电池这一块业务的发展前景如何？
王从强：锂电池更多是概念上的炒作。锂电池做了10年了，规模依旧不大。公司发展锂电池还有待时日，目前主要是在工具方面。
NBD：公司募投项目中有一个“谷城骆驼塑胶制品异地新建工程项目”，作为配套工程，对公司产品的毛利影响有多大？
王从强：其实，与蓄电池配套的塑胶制品公司一直在做，目前是蓄电池扩产了，塑胶制品也要相应地扩产。自己生产对业绩肯定好一些，但影响不大。
NBD：公司有没有考虑股权激励等工作？
王从强：公司的中高级管理人员都是股东，部分通过驼铃投资间接持股。公司肯定有股权激励的打算。
NBD：公司的厂都在襄樊，如何吸引人才？
王从强：公司上市的目的，一是吸引募投资金，二是提高商誉和知名度，三就是吸引人才。公司未来会考虑以期权等形式吸引人才。
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