十大券商断“钱景” 大消费被集体看好

　　从十大券商对四季度机会的展望看，大消费及新兴产业中的通讯、环保节能是最有把握的几个热点，存在交易性机会。

　　今年以来，A股几乎一直处于一个下降通道之中，尽管部分蓝筹股已经跌破1664点时的价格，但众望所归的反弹行情一直犹抱琵琶半遮面，千呼万唤不出来。目 前，上证指数已经跌破2400点，距离998点与1664点的生命线2283点也只有一步之遥。在这种情况下，四季度会不会产生一波机构自救的反弹吃饭行情？如果这个反弹行情出现，究竟哪些板块与个股会出现比较大的机会？《金融投资报》为此特采访了十家主流券商研究机构的多位顶级策略分析师，为大家剖析今年第四季度A股的机会与策略。

　　湘财证券：制造业升级是主流

　　未来十年，中国经济的时代主题是转型，那么转型具体体现在哪里？湘财证券分析师牛鹏云认为大致两个方面：一是在总量上，GDP中投资的比重逐步下降、消费的比重逐步提高；二是从中观看传统产业比重的下降，新兴、高附加值低资源消耗产业的蓬勃发展。因此，未来A 股市场的核心资产将转换为消费、新兴和制造业升级，其中新兴和制造业升级需要自下而上的研究。

　　牛鹏云认为，由于中国经济转型的主题是去投资化和去地产化，那么结论显然就是：包括银行、地产和周期性行业所不是未来A股的核心资产。以地产股为例，从策略角度来看，中国A股市场中地产股已经不是成长股，而是价值股！股票价格对资产净值的折价成为常态，只有当折价率过高时才能战术性买入。

　　消费股的转型中，结合发达国家的消费升级路线，电子设备、电气设备、汽车等行业会得到蓬勃发展，因此行业中业绩能够持续增长的个股就会成为龙头。在新兴产业中，结合“十二五规划”的七大领域：新一代信息技术、生物产业、高端装备制造业、节能环保、新能源和新能源汽车。牛鹏云表示，在这七块中，最看好节能环保领域。

　　最后，再结合从盈利增长预期看，除了金融和有色行业为不看好的行业以外(尽管业绩预期不错)，农林牧渔、家电、食品饮料、轻工制造(包装造纸)、医疗器械、环保和零售行业等行业的盈利增长均排在前列，而这也和战略性看好消费和新兴行业比较吻合，建议在上述行业中进行配置。

　　国金证券：超配通信设备

　　“倾巢之下无完卵。”在此背景下，国金证券策略分析师陶敬刚认为，A股盈利会快速下滑，一是由于需求和毛利率的双重收窄，二是上市公司全年盈利将下调到15%，并预计四季度当季制造业可能增长-15%。值得注意的是，A股的整体PE已经较低，但与以往不同的是机构差异较大，即银行、石油石化在估值低端，而制造业估值偏贵。如果考虑到制造业盈利增长的下滑，那么大盘的整体估值也并不绝对安全。

　　而在行业配置上，国金证券分析师徐炜则表示，投资者应该劣中选优：第一，在弱周期和低估值板块中筛选；第二，超配通信股，特别是板块中的运营商和设备股。而公用事业、石油石化、机场、铁路等防御性板块也值得配置。因为，这位行业的需求受经济周期的影响较小，产品价格下调具有滞后性。此外，徐炜还认为，对于周期下行过程中的高估值消费成长股，需要注意其有相当程度的补跌风险。

　　在通信设备行业方面，国金证券行业分析师陈运红表示，很明显，通信行业在四季度进入了投资时钟。因为，四季度将进入3G业务快速发展期，移动互联网产业链面临井喷式增长。从投资结构看，光纤宽带网络建设、新业务投资、IT系统改造、LTE将成为增量投资重点，投资驱动力来自于国家宽带政策驱动、用户业务需求拉动、运营商获取竞争优势的战略推动、以及降低成本等综合因素。建议把握运营商、系统设备、移动互联网的投资机会。

　　此外，陈运红还对通信设备公司1-9月的业绩进行了前瞻。预计行业龙头中兴通信的每股收益有望达到0.40元，其中收入预计增长23%，净利增速1%；烽火通信每股收益为0.76元，收入增长15%，净利润增速14%、光迅科技每股收益为0.75元，收入与利润同步增长16%，、神州泰岳为0.78元，收入增长38%，利润增速34%；华胜天成每股收益为0.25元，预计利润增速在5%左右。

　　申银万国：持续看好消费型成长股

　　“A股的投资模式已经转变，未来一段时间成长股会在泡沫产生和破灭中前行。因此，投资关键是精选和持有真正的成长股，即一是业绩增长，二是估值切换。”对于四季度的投资机会，申银万国的观点如上。

　　其中，申银万国分析师凌鹏认为，在选择成长股时需秉承“消费转型—投资转型—出口转型”的路径，因为“消费型投资”会成为下一个抱团的对象。目前，消费升级已在A股市场取得热烈回应，酒类股和纺织股等传统成长股已成为投资者抱团的对象。随着消费市场的扩大和升级，与消费相关的资本开支必然增加。

　　具体来看，在传统型成长股方面，申银万国分析师李鹏推荐景气度向上的生物医药、渔业、畜禽养殖和饲料，同时建议关注白酒和服装家纺行业在估值切换时带来的投资机会。而在新兴成长股方面，则推荐景气度向上的通信设备行业，以及3G业务逐步进入收获期的通信运营行业。

　　而就周期性板块而言，李鹏认为，由于行业景气度下滑，因此需要关注结构优化和景气触底反弹的品种。目前，景气触底反弹的品种则是房地产和造纸行业，其中房地产股需关注调控政策预期的变化以及开发商降价促销行为所带来的投资机会，而造纸行业需关注供给增速放缓和需求旺季的到来。

　　不过，对于资源品行业，李鹏则是推荐的磷人工。理由是：受益于资源整合的磷化工行业，行业集体中提升和资源价值上升将使整合主体显著受益，关注整合预期内的龙头公司。不过，之前化工股跑赢市场，当前板块的估值水平不够吸引力。此外，对于金融股，由于金融业基本面稳定，但估值受到压制，因此建议标配。而在投资时点上，凌鹏表示，随着三季报的公布，部分业绩不及预期的成长股会下跌，此时点是增持优质成长股的良好时机。

　　华泰证券：关注银行和商贸股

　　在第四角度的行业选择上，华泰证券策略分析师潘俐俐认为投资者应当以低估值和三、四季度业绩增长确定性强的行业和公司作为积极防御和布局为主要策略，建议从低估值的角度，关注银行、商贸等行业；寻找下半年业绩能够持续增长的行业及公司；关注受益于结构性积极财政政策的行业；关注新兴产业转移带来的主题性投资机会。

　　“我认为低估值板块，比如银行、商贸等，是值得逢低布局的品种。 虽然货币政策尚未出现放松迹象，但紧缩政策已经逐步进入尾声，未来政策面的任何松动都会被市场视为利好，迎来以银行为代表的蓝筹股估值修复的行情。就银行而言，潘俐俐建议关注有较强定价能力、具有估值优势的民生银行，中期业绩增长良好、资本补充到位和业务转型空间较大的浦发银行，以及定增解决资本瓶颈、后续发展力度强劲的深发展。”

　　在商贸方面，虽然大部分零售企业毛利率出现下滑，但二季度毛利率较一季度有所回升，行业的总体毛利率水平在逐步恢复之中，且目前行业的估值仍处于历史较低水平。潘俐俐建议关注中西部区域质地优良的龙头企业如成商集团、步步高、重庆百货、友阿股份；关注全国性扩张的苏宁电器、大商股份、王府井；此外，低估值的大东方、中兴商业、小商品城也具有较好的投资价值。

　　另外，潘俐俐建议关注受益于结构性积极财政政策的行业，如保障房和水利建设行业中的相关个股，如葛洲坝。而节能减排领域涉及的细分行业比较多，预计“十二五”期间主要侧重于污水处理及配套建设、污泥处理、垃圾处理、脱硝脱硫环保处理和重金属污染处理等几个领域，建议关注水务及固废等环保处理类运营和设备商，特别是节能环保业务占主营业务比例较大、并且在行业中占据龙头地位的上市公司，比如污水处理行业领域的碧水源，固废处理行业领域的桑德环境。

　　广发证券：关注军工、食品饮料和纺织

　　“我们判断，四季度面临基本面逐步下行后出现企稳、政策面进入观望期、解禁市值四季度压力较小、估值接近历史极限低位等等因素，考虑年内机构”吃饭行情“的需求，结合过往熊市周期中四季度的总体表现，我们预计四季度市场先探底后反弹为主。”广发证券首席策略分析师余晓宜表示。

　　相对比其他券商的谨慎，余晓宜的态度显然乐观很多。她表示，结合弹性以及安全边际原则，考虑政策预期，建议在把握确定性这一原则上，可选择三条主线进行关注：一是选择进入景气旺季的行业，如煤炭、电子等；二是在政策大力支持行业中寻找确定性机会，如节能减排、新兴产业、农业(水利)等；第三是基于市场出现预期反弹行情时的高弹性行业，如券商、水泥等。当然，在今年市场震荡格局中，主题投资层出不穷是最大的特色，仍可关注事件性影响带来的主题投资机会，如军工、新能源等。

　　此外，广发证券食品行业分析师汤玮亮认为四季度仍应重点关注食品、饮料行业的投资机会。他认为具体选择方向可以如下，第一、寻找上游价格可能回落的子行业，在这条主线下，可选择的标的为受益糖蜜价格下跌的上市公司；第二、寻找品牌议价能力高的公司，如伊利股份、双汇发展、恒顺醋业和承德露露；第三、选择近期基本面有改善的公司，如双汇发展。

　　而广发证券纺织行业分析师林海觉得四季度是纺织行业不错的投资机会。对于纺织制造类个股的投资策略，应将选股范围定位于细分子行业龙头，涉棉子行业龙头公司毛利率三季度将是一个低点，四季度有望环比回升，四季度可择时介入鲁泰A、华孚色纺，以及2012年业绩加速增长的伟星股份。

　　东北证券：可重点关注通信运营及设备股

　　就整个第四季度而言，东北证券策略分析师沈正阳认为四季度面临着“物价回落、经济回落”的基本面组合。其中、物价回落的趋势、流动性改善的程度以及经济回落后回升的动力，将构成四季度投资策略的关键。预计在物价回落、估值支撑下，市场有望以 2400-2700 点为核心震荡整理。

　　就行业的选择上而言，沈正阳认为首先应该注意中小板股的风险，因为上证 180的市盈率估值溢价在 3倍附近寻支撑，因此，对于中小板股的选择上需要关注其业绩的持续性、 防范业绩地雷，倾向于关注已经上市两年左右的公司而非较高估值发行的新股。板块配置上，沈正阳建议立足于经济回落阶段需求稳健的行业，但更偏重于流动性改善主线、并关注本轮经济回落后止跌企稳的动力源。

　　积极关注稳健需求为主线的运营和相关配套设备主题。通信运营及设备，重点关注 3G用户数大幅提升、数据业务上行背景下的后 3G数据运维板块；如中国联通、拓维信息、烽火通信等；水务及环保设备，关注水资源综合利用主题下的水务及固废等环保处理类运营和设备商；如，南海发展、洪城水业、桑德环境、永清环保等；航空运输及航空航天军工设备，关注高景气度且受益于本币升值、油价滞涨的航空运输以及航天航空军工设备；如，南方航空、航天信息等；火电及电力设备，关注上游煤价低于预期下的发电类及电气设备类板块；如，深圳能源、皖能电力、新联电子、东方电气等；公路运输及交运设备，重点关注具有较高股息率的公路运营以及下跌较早且敏感于流动性的重卡等汽车股；如，皖通高速、中国重汽、福田汽车等。

　　瑞银证券：有色金属和航空股或有机会

　　瑞银证券首席策略分析师陈李表示，在选择四季度有望成为资金热点的板块和个股之前，应该首先了解未来的大趋势。在最极端的情况下，假设中证100指数维持当前估值，中证200和中证500指数回到2008年的最低估值，剩下的股票下跌50%的话，我测算上证指数大致对应1950点，这就意味着A股市场下调的最低点应该在1950点。

　　陈李表示，从行业角度观察，有色金属首先可关注，因为中国的去库存已经接近尾声，补库存空间已经存在。经济活动如果能够保持前期的增速，并考虑到9-10月消费旺季的影响，小规模的补库存效应有望在 9-11月体现，而全球经济增速放缓势头已经出现，全球经济体货币新一轮宽松的预期在增强；资金面的宽松预期导致金属价格的下行空间收窄 。因此展望未来6个月，美、欧经济体均面临经济减速的风险，中期实体经济对于金属需求仍然面临较大的不确定性风险 ，推荐焦作万方、中金岭南、紫金矿业。

　　此外，陈李认为航空板块可关注。因为在2011年人民币兑美元将升值5%，2012年仍有望持续升值的情况下，我认为航空业是人民币升值最大受益者之一，据测算显示，人民币兑美元升值1%，2011年国航、东航、 南航的每股受益将分别增加0.04、0.03、0.04元，与此同时，估值处于历史低位，我们预计2012年行业市盈率估值仅为11倍左右；建议买入上海机场，建议四季度布局航空股，推荐东方航空、中国国航。

　　就农业板块而言，陈李预计的2011年农业公司利润中，隆平高科的利润增速最高，同比增79%，獐子岛利润规模最大，约5.59亿元且增速可观，约同比增32%，同时2011年下半年我们预计荃银高科、天宝股份和好当家利润同比增长加速，因此，建议对这五家公司也积极关注。

　　中信证券：关注煤炭和新兴产业

　　中信证券策略分析师刘津认为，今年四季度政策刺激转向自主增长，宏观流动性有望缓解。相比下“狠招”，政策“微调”的概率较大，国内经济增速下滑可控，海外局势演变对国内经济影响有限，这种背景下政策不会有大的调整，料将主要推动新产业为代表的重点项目投资，同时货币政策保持稳定，不紧不松。从时间点看，政策微调更可能在11-12月份。流动性方面，SHIBOR短期利率继续回落，企业融资成本高居不下，但财政支付有望缓解四季度流动性。

　　“目前市场极度悲观预期已经包含了对未来大部分负面因素的判断，静态估值基本反映当前这种悲观预期，考虑到业绩调整动态估值下降幅度也不会太大，我们预计四季度市场将会出现一定程度的反弹，短期风险主要是三季度末大盘股发行和季末银行贷存比考核、准备金缴款等因素可能会对市场造成一定干扰，若因此出现市场震荡将是介入布局的机会。”

　　在投资机会上，刘津认为投资者可以左侧布局金融周期，关注新兴产业重点工程。“今年机构间业绩差异微小、行业配置均衡，意味着博弈策略不再单一化，配置、主题、个股都可以成为反弹中寻找的主线。从配置角度，我们建议左侧布局金融周期，标配低估值的金融、房地产，经济模拟、反弹规律、业绩测算都表明当前周期性板块的配置吸引力要高于消费成长，建议关注与节能减排、缺电限电影响供需关系较为密切的基础化工、有色金属、焦煤等。从主题角度，关注未来将公布的新兴产业十二五规划，其中重大节能技术与装备、环保技术装备与产品、物联网云计算、新能源集成应用等领域更容易在政府投资或者补贴推动下，比较明显地转化为企业业绩增长。”

　　国海证券：注意化工和细分消费

　　“在经济内外交困，通胀仍处高位的背景下，市场关于经济硬着陆的担忧情绪再度蔓延。我们认为四季度经济增速将继续回落，通胀也呈缓慢下行态势，但经济硬着陆风险不大，政策难有根本性改变。不过四季度财政支出增加可能带来流动性改善，货币政策出现结构性调整的概率也较大。”国海证券资深分析师黄学军表示。

　　黄学军认为，四季度的关键词在于积极财政、稳健货币、定向宽松。政策变化的时间窗口或在11月中央经济工作会议前后打开，而政策基调需要视经济与通胀的下行程度而定。如果经济硬着陆，可能采用积极财政和适度宽松货币政策组合，政策将向战略性新兴产业、水利建设、民生和消费倾斜，在刺激经济新一轮增长中实现结构转型。我们认为后者可能性较大。

　　国海证券消费行业分析师栾雪认为消费行业某些细分子行业因为具备更强的防御性特征和新兴产业特征，下半年仍将维持较快的利润增速，为股东创造价值。然而由于市场前期较为乐观的估计，2011年可能达不到原先的预期值。此外估值较高的股票有股价回调压力。四季度投资策略给出如下新消费主题重点推荐组合：华谊兄弟、广州国光、中南传媒、锦江股份、天虹商场、天音控股、天舟文化、华侨城A.

　　国海证券化工分析师鄢祝兵认为，“十二五”期间，国家将实施新材料重大工程项目，对高强轻型合金材料、高性能钢铁材料、功能膜材料、新型动力电池材料、碳纤维复合材料、稀土功能材料等6类新材料进行重点支持。看好功能膜领域的龙头企业东材科技、南洋科技、佛塑科技；动力电池材料行业的佛山照明、多氟多；碳纤维领域取得一定突破的改性塑料龙头金发科技。

　　长江证券：看好消费股以及中小板股

　　长江证券策略分析师高凌智表示，如果一定要参与这个反弹行情，高凌智建议关注一些去库存化的周期性行业。“我认为二季度以来的去库存化特征还在延续，从去库存发生的顺序‘投资-可选消费-中游化工行业-必需消费’看，中上游景气回落在股价上已有反应，而食品饮料、餐饮、纺织服装等必需消费品正面临景气拐点的考验。在经济缓慢衰退、存量资金博弈的背景中，从政策博弈角度考虑，具有早周期特征的行业，如汽车、钢铁、交通运输、家电、煤炭存在相对配置意义。” 对于大消费板块，高凌智建议经历调整风险后，自下而上选择优质公司介入；主题投资方面，他建议关注超募成长股，在衰退环境中，具有雄量资金实力、占据细分行业龙头地位的公司，仍具备穿越周期的可能性。

　　此外，高凌智认为还可以关注中小板中的优质公司，“因为2010年以来，中小企业面临转型压力、融资困境，但是截止到9 月初，仍有500 家中小板、创业板的公司通过IPO获取了近2400 多亿的现金。超募结果对于成长性的中小企业具有双重作用，在增加了企业资金实力、发展后劲的同时，也出现了许多募资用途彷徨、管理层松懈的消极变化。但是去劣存优，在衰退环境中，具有超募优势的公司，仍具备穿越周期的可能性。而如何从中小板中选出优质的公司，我筛选出了超募资金在1亿元以上、超募比例在 30%以上的公司，结合各公布发布的募投项目、所在细分行业的龙头地位，选出了50 多家备选公司”。高凌智建议重点关注浙江永强、贵州百灵、长荣股份、中顺洁柔、欣旺达、三聚环保、长盈科技、乐视网、星辉车模、亚夏汽车、新纶科技、阳谷华泰等公司的成长性、募投项目进度。

　　而在其他行业中，高凌智认为可超配的行业包括了农林牧渔，原因是灾害天气和国际流动性将推动农产品价格的上涨，公司可关注丰乐种业、荃银高科和隆平高科；此外，第四季度是煤炭需求的旺季，也建议超配，关注的公司有潞安环能和大有能源。