低估值行业整体抗跌 风格转换序幕或开启

　　本报记者 龙跃

　　近一段时间低估值权重股明显抗跌。分析人士认为，市场加权平均利率下行时点逐渐临近，可能推动市场估值中枢上行，如果这一情形发生，则业绩稳定的低估值行业股票有望最先受益，鉴于上述假设在2012年上半年发生概率较大，银行等权重股可能已率先探明 底部并将与小盘股估值回归相呼应，开启市场风格转换大幕。

　　风格转换初露端倪

　　1月5日市场先扬后抑，超过100只股票纷纷跌停，将资金恐慌情绪推向极致。分析人士指出，从昨日的盘面特征可以得到两点启示：其一，百股跌停意味着市场恐慌情绪已达到一个新的高度，如果没有外部因素刺激，市场很可能陷入惯性下跌格局中，这是比较消极的信息；其二，尽管百股跌停，但大盘特别是沪综指的跌幅非常有限，显示权重股明显抗跌，风格转换有可能逐渐成行，这对A股市场而言是一个积极信息。考虑到整体市场本轮累计跌幅已经不小，投资者似乎更应在一片恐慌中关注积极信号的出现。

　　近一段时间市场开始演绎冰火两重天的走势。一方面，以创业板、中小板为代表的中小盘股票持续跳水。统计显示，自2011年12月16日至2012年1月5日，创业板指数、中小板指数、申万小盘股指数的区间跌幅分别为10.67%、9.23%和10.24%。同时，在上述区间内处于跌幅榜前五位的股票分别为多伦股份、天业通联、三毛派神、亚星锚链和ST皇台，这5只个股的总股本全在5亿股以下，属于典型的小盘股。

　　另一方面，银行、地产等权重股呈现出明显的抗跌态势。统计显示，自2011年12月16日至2012年1月5日，上证50指数小幅下跌0.15%、沪深300指数小幅下跌2.75%，而申万大盘股指数也仅仅下跌了1.59%。另外，在沪深股市总股本排名前十的个股中，在上述区间内仅有两只个股出现下跌，但跌幅都没超过5%，而其余8只个股都出现了不同程度的上涨。

　　权重股出现企稳迹象

　　大盘股与小盘股两极分化的市场表现已经持续了两周多的时间，因此关于风格转换可能成行的假设应该引起投资者的关注。实际上，风格转换目前已具备市场和宏观层面的基础。

　　截至2012年1月5日，总市值居于前六位的申万二级行业板块，全都处于较低的估值水平线上。其中，银行股的整体市盈率（TTM，剔除负值，下同）仅有6.97倍，石油化工板块的市盈率不足10倍，而石油开采、煤炭开采、房地产开发的市盈率也都只有12倍。实际上，上述行业的估值水平不仅处于市场的低端，也大多处于最近十年的纵向估值洼地中。考虑到权重行业特别是其中的龙头股经营较为稳健的特点，其估值进一步下行的空间已经十分有限。

　　有市场人士认为，2012年的市场整体估值中枢很可能是逐渐上移的。当然，导致估值上移的重要原因之一是企业业绩或将继续下行，但业绩可能不是提升估值水平唯一动力。事实上，伴随实体经济增速的持续下行，企业资金需求将在2012年明显下行。这意味着以银行理财产品为代表的社会市场加权平均利率将在2012年的某个时点开始明显下降。从回报率角度看，市场加权平均利率下行必然对应着股市等风险资产估值水平提升。分析人士指出，只要外汇占款大幅减少的趋势终结，市场加权平均利率下行局面有可能迅速出现。

　　总体而言，小盘股估值回归的旅程难言终结，而权重股抗跌甚至逐渐上行格局已初步形成。在这两种力量的共同作用下，A股风格转换的时间之窗或许已悄然开启。