券商观点

　　国泰君安：行业最困难时期已经过去。2011年第四季度应该是行业最困难的时期，目前原材料、纸产品价格已经小幅回升，经销商和下游印刷企业补库存非常明显，情况非常类似于2008年底的情况。近期行业已经感受到有所回暖，预计2012年上半年总体情况应该好于去年下半年的情 况。

　　从历史或上个周期看，有重组题材或有重组想象的造纸公司涨幅居前，主流公司涨幅并不理想。排除重组类公司，我们试图找出本轮行情上涨潜力较大的公司。每股产能这个指标具有较强的代表性，大致可以反映纸价上涨时的公司业绩弹性，同时结合各公司主要纸种毛利率高低进行综合判断，建议关注华泰股份、太阳纸业、博汇纸业、景兴纸业、晨鸣纸业、岳阳纸业。

　　国金证券：微观调研验证了造纸业景气度季节性回升的预期；同时，横向、纵向比较的低估值为造纸股提供支撑。虽然当前造纸板块超额收益显著，但行业依旧具有配置价值。

　　当然，造纸脆弱的行业生态仍难以令人完全乐观。从基本面看，行业低集中度、高竞争、成本刚性、需求缺乏想象力，使ROE水平长期低于制造业整体，并缺乏弹性。从股价表现来看，2006年以来造纸行业总体上跑输大盘，一般仅在市场上涨中后期才会因补涨跑赢，很多投资者也把造纸行业的上涨视为市场的负面信号，行业长期投资价值并不突出。因此，造纸股在A股总体是小市值、边缘性行业。

　　值得注意的是，近期行业显现出生态改善的信号，可能根本改变行业投资环境，虽然这不能成为中短期行业投资的基础，但建议长期跟踪关注。根据微观调研和行业宏观状况，产能的大规模释放已经接近尾声，供求改善可期。随着资金链紧张、效益低迷，中小造纸商主动寻求龙头造纸企业兼并收购，可能逐渐改善行业竞争格局。预计未来3-5年可能见到全球纸浆产能的集中投放，大大改善当前的成本刚性压力。这三点可能大大改善行业生态环境，并提升行业弹性和投资价值。

　　兴业证券：下游对提价接受度不高。近期，继龙头企业试探性提价之后，贸易商报价也上调100-200元，但下游成交量较为平淡，对提价接受度不高。原材料方面，浆价、废纸价格持续稳中有升。市场行情尚未转暖，需求仍显疲态。

　　2011年底产量、消费量下滑，库存高企。去年12月纸及纸浆产量均有下滑，纸浆、废纸进口量则有较大幅度上升，11月欧洲木浆消费量、库存量小幅下滑，12月国内主要纸种库存期均处高位，短时间很难消化，去库存压力较大。

　　产业链优势突出、现金流较好的公司值得关注。目前纸价现触底迹象，但供需关系未获根本性好转，且原材料价格重拾升势，预计行业还将经历一段低迷时期。在此情况下，产业链优势突出、纸种结构较好、现金流充沛的公司值得重点关注，代表性企业有太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、岳阳林纸。（龙跃 整理）

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