凯雷成功IPO 国内PE上市前景几何

　　记者 朱方舟 编辑 全泽源

　　5月4日，美国PE巨头凯雷投资集团(Carlyle Group)正式登陆纳斯达克。凯雷本次以22美元/股的价格发行3050万普通股，发行量约占总股本10%，融资总额为6.71亿美元。以此计算，凯雷目前的市值约67亿美元，仅为黑石当年IPO的一半。

　　这是继黑

石、KKR之后，又一桩美国PE巨头将自己推向资本市场的大买卖。如同2007年黑石IPO一样，凯雷的上市之路并非一帆风顺。凯雷2011年9月向美国证交会提交了上市方案，却由于诸多因素，上市进度缓慢，甚至一度停顿。直到今年市场回暖，凯雷IPO才重新摆上议事日程。业内人士认为，凯雷在目前全球经济前景尚未完全明朗的背景下上市，自身前景同样不明朗，至少在短期内，股价表现不可能抢眼。

　　三大美国私募基金巨头纷纷成功上市，引发了国内PE机构能否也IPO募资发展壮大这一议题。一名私募基金合伙人向记者表示，凯雷IPO给国内PE机构，乃至整个行业的发展，建立了一个参照系。 那么，IPO给PE带来什么好处呢？

　　高特佳的直接投资事业部执行合伙人李彤指出，所谓PE上市分为两种，一种是管理公司（GP）上市，另一种为私募股权基金上市（如凯雷）。对于管理公司来说，上市能增加公司的注册资本，同时也是增加GP出资能力以及资金的募集规模；对于私募股权基金，登陆资本市场可以使份额公众化，GP拥有可以长期持续的一笔钱，对价值投资十分有利。

　　以黑石为例，其IPO就是重要的里程碑。其一，通过上市募资，满足公司对资金的要求，此外，可以用股权开展规模更大的新业务。如黑石IPO之后，收购了管理资产规模超过100亿美元的GSO资本，收购费用大部分是用股票抵充的；其二，这些资金有助于公司留住、招揽人才，增强公司的凝聚力。

　　有业内人士指出，目前国内PE行业正面临洗牌，一级市场竞争越发激烈，PRE-IPO越发无利可图，早期投资项目又遭遇宏观经济低迷冲击，因此，国内PE募资也越发困难。优势PE机构能否效仿国外巨头，通过IPO增强实力，并扩充新业务颇值得思考。

　　中国PE行业起步于2000年左右，经过10多年的发展，已成为全球最具活力和成长性的热土。弘毅投资、深创投、达晨创投、君联资本等一批品牌PE迅速崛起。更值得投资界注意的是，中国正逐渐走向资本大国，由此可推断，未来中国会产生KKR、黑石、凯雷这样的国际化PE巨头。

　　以深创投为例，作为国内PE界业的翘楚，该创投这些年来战绩辉煌，盈利能力很强，业界普遍认为其具备IPO条件。但从目前监管层思路分析，纯PE/VC通过IPO登陆A股困难很大。目前A股市场里，虽然参股创投或者自设创投子公司的上市公司越来越多，但纯PE的上市公司仅鲁信创投一家，达晨创投则深居于上市公司电广传媒旗下。据业内传闻，除深创投外，中科招商、高特佳、弘毅、九鼎等PE都有意登陆资本市场。不过，一些国内PE在境内IPO遇到体制性障碍后，开始谋划到境外上市。不过这一模式也并非坦途。

　　曾在凯雷任职5年负责大中华地区创投业务，现任启明创投主管合伙人的甘剑平，对于“老东家”得以步入资本市场感到十分欣喜并表示，目前国内PE企图通过境外或H股模式实现上市有一定难度，由于大对数PE都是纯境内架构，不具备基础。此外，他分析指出，鉴于PE的利润增长是靠项目退出，收入都不可即刻体现，没有项目退出时仅靠管理费维持，盈利是不可持续、预估的，“PE上市一向不被资本市场看好。”甘剑平还表示，国内PE不够成熟，不具备如KKR这些PE巨鳄可以将未来利润用证券化形式表现的条件。因此，在最近两年里，国内PE想成功上市其概率非常之小。

　　李彤认为，国外PE巨头纷纷上市对中国PE会有一定导向性作用，不过由于我国私募股权才发展十几年，国内资本市场不够成熟、PE机构众多且鱼龙混杂、法律环境不够完善；同时，PE投资的回报周期长、业绩不明显，不够阳光化，种种原因致使国内PE目前还达不到上市的条件。但她深信，随着政策的逐渐开放、制度的日渐规范、机构自身日益成熟后，中国PE迟早会踏上IPO之路。

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