三季报成色不足 公司业绩渐入深冬

　　三季报成色不足，公司业绩渐入深冬

　　《红周刊》作者 刘增禄

　　随着A股上市公司三季报正式收官,上市公司盈利增速受累于宏观经济衰退越来越明显.剔除银行板块后A股上市公司三季度净利润同比、环比跌幅均进一步加深,申万23个行业中也仅有弱周期性的食品饮料、公用事业

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　　三季度业绩跌落谷底

　　Wind统计数据显示，三季报两市应披露A股公司2470家已经披露完毕，全部A股公司今年前三个季度合计实现主营总收入176633.68亿元，同比增长7.46%；合计实现净利润14938.82亿元，同比下滑了1.29%，继续延续了今年以来A股上市公司增收不增利的趋势（见表1）。而如果剔除银行股，则前三季度A股上市公司净利润同比下滑17.07%，业绩跌幅较前两个季度继续加大。

　　从银行股今年以来的业绩表现来看，一季度环比大幅增长了48.99%，但是增长势头未能保持，二三季度环比增幅萎缩，甚至第三季度归属于母公司股东的净利润环比下跌了1.87%。但一季度业绩大增平滑了前三季度银行股的业绩成长率，据Wind统计，前三季度，银行股净利润同比增幅为17.43%，该板块对于扮靓整体A股业绩依然功不可没。

　　单看三季度A股公司的业绩，其下滑之快令人咋舌。2012年三季度GDP已经快速从一季度的同比8.1%回落至7.4%,反映到上市公司业绩上是前两个季度，在不剔除银行股的背景下，A股公司净利润尚能维持环比的增长格局，但是到了三季度，2470家A股净利润环比下滑8.35%，若剔除16家银行股后，环比下滑的幅度更是扩大至15.52%。折射出经济持续回落态势下企业盈利的压力越来越大，上市企业三季度未能保持二季度环比回暖的态势（见表2）。

　　经济寒冬“冻伤”强周期、创业板

　　分析细分市场的表现，以非银行上证A股、深证主板A股、中小板和创业板为例来品读三季报，4个市场整体业绩前三季度全部以负增长收官。由于主板公司中钢铁、煤炭等传统周期性板块偏多，所以非银行类上证A股今年前三季度的业绩下滑最快，其幅度高达17.76%，相比之下创业板公司虽然未能实现预期中的高成长，但5.53%的同比下滑幅度却是这4个市场中跌幅较小的板块。不过，单从三季度来看，小盘股尤其是创业板个股的业绩则没有那么让人放心，整体净利润环比录得14.86%的负增长，而在主板公司中，蓝筹股占据了沪市公司的绝大多数，在经济持续回调下蓝筹公司较其他公司抗风险能力更强、业绩更为稳健。因此三季度单季，剔除银行股的拖累后，沪市上市公司的业绩环比二季度明显要好于深市（见表3）。

　　在主板公司中，以钢铁为代表的强周期行业为经济低迷做了负贡献。前三季度，钢铁行业利润同比下滑114.75%。业内人士表示，产能过剩和下游需求低迷打击了钢铁行业的生存环境。从2010年第三季度开始，钢铁行业业绩下滑延续至今，今年前三季度，34家钢铁类公司中有14家业绩出现了亏损。一度盛传的“武钢养猪”传闻更从侧面反映了钢铁行业的困境。此外，综合、有色金属、信息设备、化工、轻工制造类行业业绩下滑幅度均超过了30%。

　　强周期板块煤炭股也祸不单行，今年前三个季度，板块内27家公司仅有永泰能源、兰花科创、中国神华、国投新集4家业绩因为收购等原因同比实现增长，其余业绩全部下滑，其中15家下滑幅度超过20%，煤气化受累于宏观经济低迷和焦煤价格大幅杀跌的负面影响，致使公司前三季度业绩同比下滑幅度达246.13%。

　　虽然打着“中国纳斯达克”的旗号，但多数创业板公司经营规模不大，抗风险能力相对较弱，部分公司存在单一产品、单一市场、单一客户的依赖的风险。在宏观经济增速放缓的大背景下，部分小盘股的“御寒能力”遭到考验。比如由于行业景气度急剧下行，波及到整个产业链的光伏，光伏产品价格大跌致使相关企业全面亏损，前三季度向日葵、天龙光电、东方日升分别出现了13288.95万元、8531.48万元、7892.64万元的巨额亏损，这是行业环境骤变的典型注脚。

　　近4成行业录得正增长

　　虽然今年三季报多数行业业绩整体下滑，但是也有逆周期走强的行业。统计显示，在申万23个一级行业中，9个行业净利润前三季度同比实现正增长，食品饮料、公用事业涨幅甚至超过40%，餐饮旅游增幅也高达21.17%（见表4）。

　　从细分行业看，食品饮料板块中白酒公司前三季度成长性独占鳌头，净利润同比增幅为61.96%，受益于白酒龙头企业相继提价，五粮液、贵州茅台业绩同比分别增长了61.92%、58.62%。而公用事业则受益于电力、环保、燃气等基础建设步伐加快等因素，保证了行业业绩的稳定增长。其中，电力类公司最为突出，三季度板块整体净利润同比增幅为62.35%。环比增长了74.23%，这也是电力板块近期走势明显强于大盘原因所在。

　　餐饮旅游、家用电器、金融服务等行业前三季度均脱离宏观经济背景，同比实现了10%以上的增长。而所谓“喝酒吃药”行情中，生物医药板块基本面则没有白酒股“浓香”，在药品降价、抗菌药物限用、中药材涨价、毒胶囊等一系列事件打击下，生物医药板块的总体盈利能力被削弱，前三季度业绩同比仅微幅增长了1.06%。其中化学制药类公司业绩滞涨最为严重，以-11.05%的业绩增长率垫底医药板块。

　　除了少数逆势录得正增长板块外，其余14个板块均出现滑落。尤其值得一提的是，尽管金融服务类企业前三季度实现了13.92%的同比增长，但从各季度的表现看，行业整体业绩增速呈明显下降的趋势，仅三季度单季，金融股已经出现了7.95%的环比负增长。其中，银行股净利润环比增幅由一季度的48.99%下滑至二季度的0.02%，三季度环比跌势更加明显，为-1.87%。16只银行股中，9只三季度业绩环比下滑。究其原因，一方面，受累于净息差收窄影响；另一方面，非利息收入尤其是手续及佣金净收入增速也大幅下滑。保险股也可称为是“难兄难弟”，三季度保险股整体业绩的环比下滑幅度高达94.62%。令保险公司不得不赎回权益类产品。

　　经营现金流明显改善

　　作为企业生存和发展的基础，两市全部A股现金流状况今年前三季度却出现了显著改善。经Wind统计，三季度两市公布三季报业绩的全部非金融类A股公司，单季累计创造经营活动现金流净额4806.49亿元，环比二季度大幅增长34.13%，继续延续了今年以来现金流的不断改善充裕趋势。今年一季度、二季度的经营性现金流净额分别为-77亿元、3583.33亿元。市场人士认为，尽管今年以来央行也进行了降息、降准，但是银根依然比较紧张，在紧缩预期下，上市公司选择减少投资项目或收回了前期应收账款。

　　在有可比性的2416家公司中，1197家经营现金流三季度较二季度实现增长，其中，超级大盘股中国石油稳拔头筹，经营性现金流从二季度的261.62亿元暴增至三季度的1199.48亿元，937.86亿元的增加额占全部A股三季度增加额的76.68%，此外，再加上中国南车、中国中铁，仅这3家公司的经营性现金流增加额就高达1142.94亿元，占全部增加额比重的93%。而房地产企业由于逆势拿地，经营性现金流出现明显减少。据链家地产统计数据，第三季度10家全国性大型房企的拿地金额接近572亿元，比一二季度的总和还多200多亿元。以大型房地产企业为例，今年三季度，经营现金流减少最快的为万科A，从二季度的15.39亿元减少为-63.1亿元。但分析师也指出，房企拿地造成现金流减少并不意味着风险加大，而是正常经营活动。

　　或延续消费股盛宴

　　在三季报披露的同时，也有927份年度上市公司业绩预告跟随三季报提前披露，其中预喜公司（包括预增、略增、扭亏、续盈）合计512家，预忧公司（包括预减、略减、首亏）合计401家，还有14家公司具体业绩尚不确定，预喜股占比仅为55.23%。

　　从未来四季度公司的成长性看，有285家公司四季度净利润有望实现环比增长，220家公司环比增幅甚至或将超过30%以上。同时，《红周刊》记者以年度预告的同比增减方向统计划分，其中有111家公司将在全年业绩同比预增的情况下四季度还将有30%以上的环比增长空间（见表5），另外109家公司则为尽管全年业绩预减甚至亏损，但四季度单季成长性向好。

　　从行业角度来看，明星板块白酒股三季报增长靓丽，整体业绩增速超越中报，国泰君安认为预计白酒股全年净利润增速将保持在50%以上。目前，板块整体动态估值处于相对低位，无需过分担忧行业景气下行及季报后调整。目前，提前公布年报预告的泸州老窖，在今年前三季度净利润同比稳定增长47.12%后，年度继续预增50%~60%，如果能实现50%的增长，则今年四季度公司业绩环比有望实现约48.52%的增幅。银河证券认为大消费中家电板块有望四季度筑底复苏。虽然家电销售短期缺乏刺激，但随着2011年下半年基数的降低，国内市场需求缓慢复苏，未来家电销量有望逐步恢复缓慢增长。其中，龙头企业如格力电器、青岛海尔在产业链中具备较强议价能力和成本转嫁能力，能够维持较好的盈利水平。同时，受益于日本彩电退出的兆驰股份、TCL集团、海信电器也可以关注。